■ 桂浩明

　　在兩融交易中，股票的折算率是一個很重要的因素。特別是在兩融范圍大幅擴(kuò)容以后，由于標(biāo)的眾多，在股票價(jià)格變動頻繁的情況下，就很容易出現(xiàn)折算率頻繁調(diào)整的問題，而這在一定程度上會對相關(guān)股票的走勢產(chǎn)生影響。

　　在不久前就發(fā)生了這樣的事情。10月9日收盤后，由于靜態(tài)市盈率超過了300倍，中芯國際、佰維存儲的兩融折算率被調(diào)整為0。這就意味著這兩只股票此時(shí)已不能進(jìn)行融資融券交易了。

　　由于它們是近期股市中的熱門品種，尤其是中芯國際，被視為是行情的龍頭之一，因此其折算率歸零的消息一經(jīng)傳出，在市場上便引起了很大的反響。次日，該股股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，并且對當(dāng)天科技股的整體回調(diào)產(chǎn)生了推波助瀾的作用。

　　但也因?yàn)楫?dāng)天的下跌，中芯國際的市盈率又回到了300倍之下，于是在10月10日收盤后，中芯國際的兩融折算率又被調(diào)回到70%。與此同時(shí)，還有其他幾只股票的兩融折算率也發(fā)生了變化，有調(diào)高的，也有調(diào)低的。由于中芯國際是剛調(diào)下來又被調(diào)回去，這就引發(fā)了不少投資者的思考：應(yīng)該如何看待兩融交易中股票折算率的頻繁調(diào)整問題呢？

　　兩融交易是利用杠桿進(jìn)行的交易，其風(fēng)險(xiǎn)要比普通現(xiàn)金交易大很多。特別是對于交易的品種來說，設(shè)計(jì)合理的折算率既能夠有效提高兩融交易的效率，為更多的資金入場提供空間，同時(shí)也能夠充分控制風(fēng)險(xiǎn)，防止行情大幅震蕩時(shí)產(chǎn)生“踩踏”效應(yīng)。

　　因此，交易所制定了兩融交易中的折算率調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)，譬如財(cái)務(wù)狀況存在異常、有退市風(fēng)險(xiǎn)的ST股票和*ST股票目前的折算率就是0。另外，如果靜態(tài)市盈率超過300倍的公司，其股票的折算率也要求降到0。這里需要說明的是，這是交易所的強(qiáng)制性規(guī)定，至于符合兩融交易條件的股票，其折算率具體是多少，則由相關(guān)證券公司根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)以及自有資金情況來確定。因此，在不同的證券公司，個股的折算率很可能是不一樣的，但是如果股票觸及了交易所規(guī)定的折算率必須歸零的狀況，那么任何一家證券公司都必須予以執(zhí)行。

　　應(yīng)該說，對ST以及*ST股票不能進(jìn)行兩融交易，這是投資者很容易理解的事情，畢竟被作出了風(fēng)險(xiǎn)提示。但對于市盈率300倍這一指標(biāo)，市場上還是存在一些爭議的。一方面，對處于高成長階段的上市公司來說，市盈率往往會偏高，但隨著業(yè)績的快速提升，市盈率有望較快地降下來。對于這類股票來說，高市盈率在本質(zhì)上是“戴維斯雙擊”的產(chǎn)物，反映了投資者對它的認(rèn)同程度。這樣的股票不能用于兩融交易，似乎并不是特別合理。另一方面，股票價(jià)格隨時(shí)在波動，短時(shí)間內(nèi)價(jià)格漲跌10%以上是經(jīng)常發(fā)生的事情，而如果相關(guān)股票的市盈率差不多就是在300倍附近，那么就很容易引發(fā)今天折算率歸零，明天又可以提高到0以上的局面，這無疑對于投資者的操作是很不利的，而且人為增加了管理的難度。

　　客觀而言，給折算率畫上一條剛性的紅線并不難，也是符合相關(guān)原則的，但在具體實(shí)施過程中就有可能帶來合成謬誤，由此產(chǎn)生的影響也不應(yīng)該簡單地予以回避，需要根據(jù)具體情況實(shí)事求是地對待。

　　這里有兩條化解這個合成謬誤的思路：一是在堅(jiān)持?jǐn)P棄ST與*ST股票成為兩融標(biāo)的的前提下，把市盈率指標(biāo)下放給證券公司，由其按照一股一策的原則來處理。畢竟，市盈率并非衡量股票投資價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。二是適當(dāng)提高市盈率標(biāo)準(zhǔn)，可以參考相關(guān)股票所處的板塊，按照實(shí)際情況（如乖離率、階段漲幅、加權(quán)平均價(jià)等）區(qū)別對待，并且適當(dāng)延長調(diào)整折算率的時(shí)間，避免朝令夕改的被動局面。

　　總之，就是在把好風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)的前提下，讓市場在折算率的標(biāo)準(zhǔn)確定上發(fā)揮更大的作用。這樣對維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行有利，能夠更好地發(fā)揮杠桿交易在股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用，提升市場運(yùn)行的水平。