華西證券（002926）發(fā)布研報稱，維持中國春來(01969)盈利預(yù)測，維持FY26年收入為21.40億元，新增FY27-28收入預(yù)測24.04/26.31億元;維持FY26歸母凈利預(yù)測10.33億元，新增FY27-28預(yù)測11.72/12.90億元;維持FY26EPS0.86元，新增FY27-28EPS預(yù)測0.98/1.07元，2025年12月3日收盤價4.36港元，對應(yīng)FY26-284.6/4.1/3.7XPE，維持“買入”評級。

　　華西證券主要觀點如下：

　　 FY2025業(yè)績

　　 FY2025公司收入/凈利/經(jīng)調(diào)整凈利分別為17.91/8.36/8.37億元、同比增長9.8%/7.4%/5.9%。歸母凈利的調(diào)整項中，以股份為基礎(chǔ)的補(bǔ)償FY2025為329萬元，匯兌方面FY2025為收益196萬元。

　　商丘學(xué)院、安陽學(xué)院原陽校區(qū)、健康學(xué)院、荊州學(xué)院業(yè)績高增長

　　(1)收入分拆來看，F(xiàn)Y2025集團(tuán)學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)收入分別為16.36/1.54億元，同比增長10.1%/6.3%。

　　(2)按分學(xué)校收入來看，商丘學(xué)院/商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院/安陽學(xué)院/安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院收入分別為4.16/2.60/4.19/2.16/1.38/3.41億元，其中商丘學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院、安陽學(xué)院原陽校區(qū)、健康學(xué)院、荊州學(xué)院收入同比增長主要由于在校生人數(shù)增加。

　　(3)在校生人數(shù)來看，F(xiàn)Y2025總在校生人數(shù)為11.0萬人，同比提升6.4%。

　　(4)分學(xué)校來看，商丘學(xué)院/商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院/安陽學(xué)院/安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院在校生人數(shù)分別為26,165/15,499/26,143/13,045/9,743/19,357人，商丘學(xué)院/商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院/安陽學(xué)院/安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院平均學(xué)費(fèi)分別為1.59/1.68/1.60/1.65/1.41/1.76萬元。

　　集團(tuán)現(xiàn)金較為充裕，具有廣闊成長空間

　　 FY2025集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8.32億元,同比增長5.2%;合約負(fù)債為6.82億元，同比下降1.7%。該行認(rèn)為公司成長空間在于：

　　(1)預(yù)計在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定增長，主要為安陽學(xué)院原陽校區(qū)/健康學(xué)院/荊州學(xué)院貢獻(xiàn)增長，預(yù)計天平學(xué)院新校區(qū)建成后可申請更改學(xué)校舉辦者，2026年完成轉(zhuǎn)設(shè)后可進(jìn)行并表，帶動公司在校生人數(shù)及收入增長。

　　(2)公司旗下院校主要位于河南、湖北、江蘇省，未來學(xué)費(fèi)仍具備較大提升空間，且持續(xù)通過債務(wù)置換、財務(wù)費(fèi)用率有下降空間，帶來凈利率提升。

　　(3)積極拓展國際教育業(yè)務(wù)合作，2024年11月安陽學(xué)院、商丘學(xué)院與澳大利亞精英教育學(xué)院簽訂中外辦學(xué)合作協(xié)議，安陽學(xué)院與新西蘭梅西大學(xué)簽訂中外辦學(xué)合作協(xié)議，公司持續(xù)尋求海外合作，旨在為學(xué)生搭建繼續(xù)求學(xué)的立交橋，以及國內(nèi)國外學(xué)校能產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。