申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)稱，維持希教國(guó)際控股(01765)目標(biāo)價(jià)為0.79港元，維持“買入”評(píng)級(jí)，該行認(rèn)為公司成本上升見(jiàn)頂，盈利能力或迎來(lái)反彈，經(jīng)過(guò)持續(xù)的辦學(xué)持續(xù)投入，預(yù)計(jì)公司成本高速增長(zhǎng)期已過(guò)，公司運(yùn)營(yíng)效率也將提升。代表辦學(xué)質(zhì)量的生師比于25財(cái)年達(dá)到約為17.5:1，達(dá)到教育主管部門的達(dá)標(biāo)線，該行預(yù)計(jì)自26財(cái)年期公司毛利率將重啟擴(kuò)張。

　　申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)

　　希教國(guó)際控股公布25財(cái)年年報(bào)，全年收入39.6億元，同比增長(zhǎng)6.1%。凈利潤(rùn)3.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(剔除商譽(yù)減值及可轉(zhuǎn)債處置費(fèi)用等影響)7.4億元，同比增長(zhǎng)6.5%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　成本投入放緩，經(jīng)營(yíng)效益企穩(wěn)

　　25財(cái)年公司在校生29.1萬(wàn)人，較24財(cái)年微增0.1%。學(xué)生結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，25財(cái)年本科生占比48%;�？粕�占比49%，同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn);技校生占比3%。平均學(xué)費(fèi)同比增長(zhǎng)6%至1.36萬(wàn)元/學(xué)年。經(jīng)過(guò)24年成本快速上升期后，25財(cái)年公司成本增長(zhǎng)得到有效控制，主營(yíng)成本22.9億元，毛利率42.1%。

　　處置低效率資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)效率有望提升

　　24財(cái)年至25財(cái)年公司出售8所高校資產(chǎn)，包含6所�？圃盒：�2所本科院校。目前16所院校中有11所位于川渝及貴州地區(qū)。另外5所分別位于寧夏，山西，江蘇，內(nèi)蒙和馬來(lái)西亞。通過(guò)減少院校數(shù)量，縮小管理半徑，以提升運(yùn)營(yíng)效率。公司同時(shí)通過(guò)減少�？圃盒�數(shù)量，提升本科院校占比，提升生均學(xué)費(fèi)。在25財(cái)年招生費(fèi)用同比上升35.4%至3.27億元的時(shí)候，仍能維持經(jīng)調(diào)整凈利率18.6%。26財(cái)年公司本科在校生占比同比提升3個(gè)百分點(diǎn)至51%，�？粕�占比47%，由于本科生學(xué)費(fèi)更高，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將進(jìn)一步恢復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　學(xué)費(fèi)提價(jià)不及預(yù)期;院校營(yíng)利性轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。