華西證券（002926）發(fā)布研報稱，首次覆蓋給予香港交易所(00388)“增持”評級，港交所業(yè)績有望受益于中國內(nèi)地資金對港股配置需求的深化，國際資本對港股科技資產(chǎn)關注度的回升，以及中國內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市進程顯著提速。

　　華西證券主要觀點如下：

　　業(yè)績簡報

　　2025年前三季度，公司實現(xiàn)收入及其他收益218.51億港元，同比+36.63%，其中Q3單季同比+44.73%至77.75億港元;實現(xiàn)歸母凈利潤134.19億港元，同比+44.8%，其中Q3單季利潤創(chuàng)歷史新高，同比+55.80%至49億港元。

　　南向交易占比持續(xù)提升，成為港股市場活躍度核心驅(qū)動力

　　南向交易日均成交額占中國香港現(xiàn)貨市場整體成交額的比重呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，從2019年的12%顯著提升至2025年第三季度的53%，成為推動港股交投活躍的重要力量。2025年前三季度，港股通ADT同比大幅增長229%至1,259億港元，貢獻了現(xiàn)貨市場ADT近半份額。這一結(jié)構(gòu)性變化主要源于兩方面因素：一方面，港股市場中低估值、高分紅資產(chǎn)對中國內(nèi)地險資、公募等追求絕對收益的資金具備吸引力;另一方面，港股在互聯(lián)網(wǎng)、AI、半導體、創(chuàng)新藥等新經(jīng)濟領域的稀缺性，支持資金構(gòu)建“科技+紅利”的啞鈴型配置組合。隨著中國內(nèi)地資金對港股配置需求的深化，以及國際資本對港股科技資產(chǎn)關注度的回升，南向交易有望持續(xù)為市場注入流動性，推動港股整體活躍度邁向新臺階。

　　 A股企業(yè)赴港上市加速，提升港交所收入彈性

　　政策支持與制度優(yōu)化共同推動中國內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市進程顯著提速。2024年4月，中國證監(jiān)會推出5項資本市場對港合作措施，明確支持中國內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市;2024年10月，港交所開通“A股公司快速審批通道”，將符合條件的A股上市公司審核時間壓縮至30個工作日。受此激勵，2025年截至11月26日，超170家A股上市企業(yè)或A股企業(yè)拆分其子公司公布赴港上市，其中19家公司已登陸港交所;活躍申報企業(yè)中，已有90家A股上市企業(yè)即將赴港上市。IPO活躍度提升直接利好港交所的上市費收入，同時通過擴大上市公司基數(shù)帶動后續(xù)交易費、結(jié)算費及存管服務費的長期增長。隨著更多優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)赴港上市，港股市場總市值與ADT有望形成良性循環(huán)，為港交所業(yè)績提供持續(xù)動力。

　　縱向一體化業(yè)務鏈與多元化產(chǎn)品體系共筑護城河

　　港交所通過旗下4家交易所(聯(lián)交所、期交所、倫敦金屬交易所LME、前海聯(lián)合交易中心QME)和5家結(jié)算公司，構(gòu)建了覆蓋交易、清算、結(jié)算、存管及數(shù)據(jù)服務的縱向一體化業(yè)務鏈條。2025年前三季度，現(xiàn)貨分部收入占比達50.8%，衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，數(shù)據(jù)及連接分部占比7.6%。這種垂直整合模式顯著提升了運營效率與成本管控能力(2025年前三季度EBITDA利潤率達79%)，同時通過多元化的產(chǎn)品布局(涵蓋股票、衍生品、商品、ETF、貨幣等)降低了單一市場波動對業(yè)績的影響。完善的生態(tài)體系使港交所能夠持續(xù)受益于市場交投活躍度提升與產(chǎn)品創(chuàng)新紅利，形成難以復制的競爭壁壘。

　　風險提示

　　市場活躍度不及預期;IPO節(jié)奏不及預期;政策風險