交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)騰訊控股(00700)2025-27年調(diào)整后EPS增速21%/18%/9%，較此前上調(diào)3-10%，對(duì)應(yīng)2026年20倍市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至729港元，維持買入。該行認(rèn)為，公司仍可維持穩(wěn)定收入增速及利潤(rùn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025-27年收入增速分別14%/10%/8%，利潤(rùn)增速仍快于收入。

　　交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年3季度業(yè)績(jī)

　　總收入同比增15%至1928.7億元(人民幣，下同)，高于該行預(yù)期4%，其中游戲+23%/社交+4%/營(yíng)銷+21%/金融企服+10%。毛利潤(rùn)同比增22%，繼續(xù)快于收入增速，毛利率同比優(yōu)化約3.3個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，得益于高毛利業(yè)務(wù)包括本土游戲、視頻號(hào)和微信搜索等毛利收入增量貢獻(xiàn)以及云服務(wù)成本持續(xù)優(yōu)化。調(diào)整后每股盈利7.58元，同比增19%，高于該行預(yù)期6%。

　　3季度運(yùn)營(yíng)要點(diǎn)

　　1)本土游戲收入同比增15%，受益于三角洲行動(dòng)、瓦游及王者榮耀;海外游戲收入增43%，繼續(xù)超預(yù)期，受荒野亂斗、新游及合并工作室拉動(dòng)明顯。2)社交收入同比增5%，視頻號(hào)直播和音樂(lè)付費(fèi)拉動(dòng)持續(xù)。3)營(yíng)銷收入同比增21%，新廣告產(chǎn)品及廣告位及AI驅(qū)動(dòng)的廣告效果進(jìn)一步提升。4)金融科技收入同比高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，商業(yè)支付交易量增速加快;企服收入增速雙位數(shù)(teens)，商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)拉動(dòng)大，云存儲(chǔ)數(shù)據(jù)管理增速顯著。

　　展望及估值

　　受益于AI技術(shù)投入對(duì)騰訊各產(chǎn)品線的支持，該行預(yù)計(jì)2025/26年騰訊游戲收入增速21%/9%，社交增速7%/7%，廣告增速19%/13%，F(xiàn)BS增速9%/9%，仍有上調(diào)空間。2025年資本支出占收比預(yù)計(jì)低于10%，但絕對(duì)值仍高于2024年，預(yù)計(jì)約800億元，該行認(rèn)為其投入主要用于自有產(chǎn)品的迭代升級(jí)，并未將算力業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是公司戰(zhàn)略考量，并認(rèn)為其在C端領(lǐng)先流量供給中，仍最可能實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用落地。