交銀國際證券：上調愛旭股份目標價至18.8元，給予買入評級
交銀國際證券有限公司鄭民康,文昊近期對愛旭股份（600732）進行研究并發(fā)布了研究報告《短期交付放緩拖累業(yè)績，合同負債大增反映訂單強勁，上調至買入》，上調愛旭股份目標價至18.8元，給予買入評級。
愛旭股份
短期交付放緩拖累業(yè)績：公司3Q25收入31.5億元(人民幣，下同)，環(huán)比下降27%，虧損/扣非后虧損2.9億/3.8億元，環(huán)比轉虧，主要由于收入下降和匯兌收益大減，我們認為收入下降或由于ABC組件交付短期放緩。毛利率7.4%，在原材料價格大漲下仍環(huán)比持平。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率3.9%/6.0%/2.7%/4.0%，環(huán)比提高0.6/2.6/0.5/5.0個百分點，但從絕對數(shù)額上看，除財務費用因匯兌損益變動較大外，其他費用變動較小。
合同負債大增反映訂單強勁：公司期末合同負債11.9億元，同/環(huán)比大增71%/37%，占3Q25收入比例高達38%，存貨環(huán)比大增40%至29.0億元，合同負債和存貨同時大增反映即將交付的在手訂單強勁，我們預計未來幾個季度業(yè)績將大幅改善。
完成定增大幅緩解資金壓力：公司9月完成定增，以每股12.03元的價格增發(fā)29億股，占發(fā)行前總股本的15.9%，募資35億元，其中30億元用于義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目，5億元用于補充流動資金。定增完成后，公司3Q25末資產(chǎn)負債率環(huán)比大幅下降8.1個百分點至77.6%，資金壓力大幅緩解。
上調至買入：考慮增發(fā)影響，我們上調2026/27年凈利潤4%，但下調每股盈利11%。由于訂單強勁下公司增長確定性提高，以及增發(fā)完成后財務風險下降，我們將估值基準由18倍2026年市盈率上調至23倍，目標價上調至18.80元(原16.50元)。我們看好公司獨有的ABC電池技術憑借行業(yè)最高的轉換效率優(yōu)勢持續(xù)獲取超額利潤，評級由中性上調至買入。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為16.5。
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