華安證券（600909）股份有限公司譚國超,任婉瑩近期對億帆醫(yī)藥（002019）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《億立舒銷售繼續(xù)高速增長，IL-15雙融合蛋白IND》，給予億帆醫(yī)藥買入評級。

　　億帆醫(yī)藥

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件

　　2025年10月31日，億帆醫(yī)藥發(fā)布2025年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.23億元，同比+1.67%；歸母凈利潤3.88億元，同比+5.84%；扣非歸母凈利潤3.15億元，同比+25.17%。單季度來看，公司2025Q3收入為12.88億元，同比+5.01%；歸母凈

　　利潤為0.84億元，同比-25.64%；扣非歸母凈利潤為0.78億元，同比+7.76%。單三季度歸母凈利潤下滑是去年同期取得一次性轉(zhuǎn)讓藥品代理權(quán)益、處置子公司收益及取得政府補(bǔ)助導(dǎo)致高基數(shù)所致。

　　點(diǎn)評

　　收入結(jié)構(gòu)改善，毛利率微增，費(fèi)用率有所下降

　　前三季度，公司整體毛利率為47.82%，同比+0.17個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率36.25%，同比-1.96個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率23.23%，同比-1.70個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率7.25%，同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.88%，同比-0.42個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.26億元，同比-7.71%。隨著億立舒及易尼康銷售放量，公司毛利率有所提升，各項(xiàng)費(fèi)用率有所收縮。

　　銷售情況向好，創(chuàng)新藥繼續(xù)放量

　　公司前三季度醫(yī)藥自有產(chǎn)品(含進(jìn)口)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收29.69億元，同比增長11.07%。其中，創(chuàng)新藥億立舒(第三代長效G-CSF)及易尼康合計(jì)銷售收入增長147.04%，發(fā)貨端，億立舒發(fā)貨同比增長77.99%，易尼康發(fā)貨同比增長315.76%，截至三季度末易尼康銷量突破13萬支，增長迅速。

　　億立舒專利期限延長，IL-15雙融合蛋白IND

　　截至報(bào)告披露日，公司創(chuàng)新藥商業(yè)化及研發(fā)進(jìn)展順利。繼5月首次發(fā)貨后，公司已完成向美國市場第二次億立舒發(fā)貨，其澳大利亞及新西蘭的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益授權(quán)給澳大利亞本土公司VITALIS Therapeutics，而其中國專利權(quán)獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局的期限補(bǔ)償，補(bǔ)償天數(shù)1827天。而公司在研創(chuàng)新藥IL-15/IL-15Ra Fc融合蛋白于今年9月獲得IND受理。

　　投資建議：維持“買入”評級

　　我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年收入分別58.4/64.4/70.3億元，分別同比增長13.1%/10.3%/9.2%，歸母凈利潤分別為6.0/7.1/8.4億元，分別同比增長55.1%/18.0%/18.3%，對應(yīng)PE為27X/23X/19X�？春霉�司創(chuàng)新藥的全球化發(fā)展、多個(gè)獨(dú)家品種的市場優(yōu)勢。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　審批準(zhǔn)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.0。