國金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn),丁彥文近期對三環(huán)集團（300408）進行研究并發(fā)布了研究報告《MLCC高容持續(xù)放量，SOFC未來可期》，給予三環(huán)集團買入評級。

　　三環(huán)集團

　　10月30日，公司發(fā)布2025年三季報。前三季度公司實現(xiàn)營收65.08億元，同比增長20.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.59億元，同比增長22.16%。單Q3公司實現(xiàn)收入23.6億，同比增長20.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.2億，同比增長24.9%。

　　經(jīng)營分析

　　 Q3收入、利潤同比穩(wěn)健增長，盈利能力提升。Q3公司MLCC、插芯、PKG、基片漿料、燃料電池隔膜板等業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健。公司Q3毛利率43.39%，環(huán)比提升0.65pct，主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，MLCC高容產(chǎn)品放量，銷售、管理、研發(fā)費率環(huán)比基本保持穩(wěn)定。公司加速新產(chǎn)品布局和國產(chǎn)替代，產(chǎn)品規(guī)格型號不斷豐富，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋日益廣泛。公司產(chǎn)品線上，公司MLCC產(chǎn)品不斷實現(xiàn)技術(shù)和市場突破，品牌核心競爭力逐步提升，朝著高容化、微型化、高可靠等方向發(fā)展。

　　 AI需求帶動SOFC業(yè)務(wù)增長，看好高端MLCC放量。SOFC(固體氧化物燃料電池)憑借著其高能量轉(zhuǎn)換效率、快速部署以及低碳潛力等優(yōu)勢，高度匹配數(shù)據(jù)中心用電的特征，在美國數(shù)據(jù)中心密集建設(shè)疊加電力缺口下，Bloom Energy作為行業(yè)核心龍頭，未來訂單有望超預(yù)期，后續(xù)關(guān)注CSP廠商下訂單的催化及度電成本下降趨勢。公司高容量和小尺寸MLCC研發(fā)進展顯著，積極進行技術(shù)突破和客戶拓展，未來公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化成本優(yōu)勢，深度受益下游應(yīng)用拓展與MLCC元件本土產(chǎn)業(yè)進口替代機會。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為27.14、35.26、43.65億元，同比+23.90%/+29.93%/+23.78%，公司現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為38、30、24倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　全球廠商大幅擴產(chǎn)引MLCC市場供大于需、下游市場需求釋放不及預(yù)期、新產(chǎn)品放量不及預(yù)期、產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券武芃睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.31%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利26.56億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.75。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為48.0。