中郵證券有限責(zé)任公司虞潔攀近期對廈鎢新能進行研究并發(fā)布了研究報告《鈷酸鋰需求向好，固態(tài)材料卡位優(yōu)勢明顯》，給予廈鎢新能增持評級。

　　廈鎢新能(688778)

　　 l投資要點

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報。

　　上半年業(yè)績高增。2025H1，公司實現(xiàn)營收75.34元，同比+18.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.07億元，同比+27.76%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.91億元，同比+32.24%。單看2025Q2，公司實現(xiàn)營收45.57億元，同比+47.78%，環(huán)比+53.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.90億元，同比+47.55%，環(huán)比+63.02%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.79億元，同比+53.03%，環(huán)比+60.91%。

　　正極材料出貨量同比增長超35%，其中鈷酸鋰需求較好。上半年公司鋰電正極材料銷量6.07萬噸，同比增長35.50%。其中，鈷酸鋰2.88萬噸，同比增長56.64%，受益于國家換機補貼政策和3C消費設(shè)備AI功能帶電量提升帶來3C消費領(lǐng)域的需求增長；動力電池正極材料銷量3.19萬噸，同比增長20.76%。

　　費用率管控較好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升0.48pcts；凈利率4.06%，同比提升0.28pcts。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分別同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合計-0.51pcts。

　　固態(tài)領(lǐng)域卡位優(yōu)秀，正極和電解質(zhì)布局領(lǐng)先。在固態(tài)電池領(lǐng)域，公司重點在正極材料和電解質(zhì)方面布局：在固態(tài)電池正極材料方面，匹配氧化物路線固態(tài)電池的正極材料已實現(xiàn)供貨；硫化物路線固態(tài)電池的正極材料方面，公司與國內(nèi)外下游頭部企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上保持密切的交流合作，提供多批次樣品進行驗證；在固態(tài)電解質(zhì)方面，實現(xiàn)氧化物固態(tài)電解質(zhì)的噸級生產(chǎn)和穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品性能，同時，憑借深厚的技術(shù)沉淀開發(fā)出獨特的硫化鋰合成工藝，樣品在客戶端測試良好。

　　 l盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入171.85、214.42、249.17億元，同比增長29.24%、24.77%、16.21%；預(yù)計歸母凈利潤7.46、10.71、11.19億元，同比增長51.04%、43.58%、4.48%；對應(yīng)PE分別為54.74、38.13、36.49倍，維持“增持”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為68.01。