中原證券（601375）股份有限公司石臨源近期對(duì)中孚實(shí)業(yè)（600595）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，公司業(yè)績(jī)不斷修復(fù)》，首次覆蓋中孚實(shí)業(yè)給予增持評(píng)級(jí)。

　　中孚實(shí)業(yè)

　　事件：公司公布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.74億元，同比下滑3.82%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)7.07億元，同比增長(zhǎng)59.55%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)6.46億元，同比增長(zhǎng)52.19%，基本每股收益0.18元。

　　投資要點(diǎn)：

　　受益于原材料價(jià)格下降和鋁價(jià)上行，公司凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.07億元，同比增長(zhǎng)59.55%。我們認(rèn)為上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于鋁精深加工業(yè)務(wù)盈利能力提升和電解鋁權(quán)益提升帶來(lái)的利潤(rùn)增加，以及疊加氧化鋁等原材料和電力成本下行帶來(lái)的成本改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），2025年上半年氧化鋁價(jià)格為3450.64元/噸，同比下降1.17%；電解鋁價(jià)格為20315.42元/噸，同比增長(zhǎng)2.66%；動(dòng)力煤(大同)價(jià)格為540.65元/噸，同比下降26.81%。其中二季度氧化鋁價(jià)格為3062.31元/噸，同環(huán)比分別下降16.42%和20.23%；動(dòng)力煤價(jià)格為500.82元/噸，同環(huán)比分別下降33.84%和13.72%。在鋁價(jià)上漲與成本下降的帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)得到持續(xù)修復(fù)。

　　盈利能力和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比提升。從盈利能力上來(lái)看，上半年公司綜合毛利率為11.66%，較去年同期增加1.40pct。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.20%/3.47%/1.02%/1.80%，較去年同期分別+0.01/+0.28/+0.01/+0.17pct。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)4.70%，較去年同期增加0.30pct。公司凈利率為5.93%，較去年同期增加1.59pct。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為3.2億元，同比增加1.91%。

　　完成股權(quán)收購(gòu)提升電解鋁產(chǎn)能，持續(xù)鞏固綠色鋁發(fā)展優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司完成豫聯(lián)集團(tuán)持有的中孚鋁業(yè)24%股權(quán)收購(gòu)，電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升至75萬(wàn)噸/年。鋁加工板塊，公司鋁精深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量29.26萬(wàn)噸，加工費(fèi)與凈利潤(rùn)同比獲得提升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.04%。同時(shí)，公司推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，上半年新增分布式光伏并網(wǎng)裝機(jī)約21.5MW，累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模約達(dá)77.55MW。此外，公司鋁精深加工產(chǎn)品再生鋁添加比例達(dá)到61%，產(chǎn)品碳足跡含量進(jìn)一步降低。目前公司正投資建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸鋁循環(huán)再生項(xiàng)目，其中首期年產(chǎn)15萬(wàn)噸UBC合金鋁液項(xiàng)目部分產(chǎn)能已投入運(yùn)行。通過(guò)與下游鋁精深加工業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)再生鋁的保級(jí)利用。隨著國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)綠色電力消費(fèi)比例要求趨嚴(yán)，公司低碳鋁材的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。上半年公司營(yíng)業(yè)外收入4113.97萬(wàn)元較上年同期增加3763.81萬(wàn)元，主要為本期碳排放交易收益增加所致。

　　實(shí)施員工持股計(jì)劃并推出現(xiàn)金分紅規(guī)劃，顯示發(fā)展信心提升股東回報(bào)。2025年初公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，截至8月12日員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買(mǎi)，累計(jì)買(mǎi)入公司股票約3.3億股，占公司總股本的8.21%。成交均價(jià)3.21元/股，成交金額10.56億元。同時(shí)4月公司制定了《未來(lái)三年(2025年-2027年)股東分紅回報(bào)規(guī)劃》。如果公司具備約定的現(xiàn)金分紅條件，計(jì)劃2025-2027年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的60%，隨著公司盈利能力的提升，公司將具有一定的高分紅屬性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到目前鋁供需目前處于緊平衡且鋁價(jià)仍有上行空間，此外公司具有高分紅屬性，因此首次覆蓋我們給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為241.08/244.69/248.61億元，凈利潤(rùn)為21.26/22.32/23.90億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.53/0.56/0.60元，對(duì)應(yīng)的PE為10.05/9.57/8.94倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，電價(jià)結(jié)算方案調(diào)整，鋁加工費(fèi)下調(diào)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.3。