中原證券（601375）股份有限公司張蔓梓近期對中糧糖業(yè)（600737）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：行業(yè)景氣度下行，業(yè)績短期承壓》，首次覆蓋中糧糖業(yè)給予增持評級。

　　中糧糖業(yè)

　　投資要點：

　　公司業(yè)績符合預(yù)告，2025Q2業(yè)績同比降幅縮窄。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.67億元，同比下降21.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.45億元，同比下降48.42%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.03億元，同比下降50.57%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為10.28億元，同比減少66.42%。其中，2025年二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.30億元，同比下降5.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.68億元，同比下降36.54%；扣非后歸母凈利潤為2.52億元，同比下降41.12%。2025年上半年，公司所處食糖和番茄產(chǎn)業(yè)均處于下行周期，導(dǎo)致整體業(yè)績同比下滑，但是二季度業(yè)績同比降幅較一季度明顯縮窄。

　　行業(yè)景氣度下行，產(chǎn)量同比增加。2025年上半年，在國際關(guān)稅政策變化等因素影響下，國際大宗商品價格出現(xiàn)較大波動，國際糖價經(jīng)歷了沖高回落的走勢，國內(nèi)糖價因受進口供應(yīng)節(jié)奏放緩影響，表現(xiàn)則相對抗跌。2025年以來，ICE原糖主力合約整體震蕩走弱，年初價格維持在20美分/磅上方高位，6月一度觸及年內(nèi)低點15.44美分，近期雖小幅反彈，但偏空趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。鄭州白糖期貨整體呈沖高后回落格局，年初開盤在6,000元/噸附近；隨著北半球增產(chǎn)預(yù)期增強、糖漿等替代品進口管控政策落地，期價迅速下探至5,500元/噸左右；二季度，雖受國內(nèi)現(xiàn)貨挺價支撐，鄭州白糖期貨價格小幅回升至5,800元/噸一線，但整體仍在區(qū)間震蕩運行。在產(chǎn)量方面，2025年上半年，我國食糖產(chǎn)量同比增加，主要得益于主產(chǎn)區(qū)廣西天氣良好，出現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年前7個月中國成品糖產(chǎn)量為982.80萬噸，同比增長7.92%。

　　公司主營業(yè)務(wù)收入下滑，細分品類領(lǐng)域取得突破。2025年上半年，公司食糖業(yè)務(wù)收入105.94億元，占比90.03%，同比-22.12%，毛利率7.48%，同比下降0.10個百分點；番茄業(yè)務(wù)收入9.21億元，占比7.83%，同比-25.96%，毛利率16.97%，同比下降24.35個百分點。制糖生產(chǎn)方面，公司縱深推進“五位一體”現(xiàn)代農(nóng)業(yè)管理體系應(yīng)用，不斷提升原料掌控能力，2024/2025榨季，甜菜糖、甘蔗糖產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。食糖貿(mào)銷方面，緊貼市場需求，積極順價銷售，但受進口節(jié)奏影響，銷量規(guī)模同比略有下降。在細分品類領(lǐng)域，上半年公司注射級藥用糖、藥用紅糖、液體糖銷售均取得突破。煉糖加工方面，進口節(jié)奏放緩，精進工藝改造，煉糖業(yè)務(wù)生產(chǎn)運行平穩(wěn)高效。公司番茄產(chǎn)業(yè)原料種植方面，積極發(fā)揮番茄產(chǎn)業(yè)鏈主和行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)引領(lǐng)示范作用，合理規(guī)劃種植面積，并取得階段性成效；種子品種研發(fā)方面，通過打造數(shù)智育種體系，錨定種源技術(shù)攻關(guān)，構(gòu)建從種質(zhì)資源挖掘到品種選育的全鏈條創(chuàng)新體系，推進育種工作按計劃落實。

　　公司盈利水平下降，費用率相對平穩(wěn)。2025年上半年，公司毛利率8.49%，同比下降1.93個百分點；凈利率3.85，同比下降2.01個百分點。公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.11%/2.42%/0.14%，同比分別+0.10pcts/+0.52pcts/-0.08pcts。截至2025年上半年末，公司資產(chǎn)負債率為48.04%，較2024年末增加6.56個百分點。

　　首次覆蓋給與公司“增持”評級�？紤]到公司所處行業(yè)的周期波動情況，預(yù)計2025/2026/2027年分別可實現(xiàn)歸母凈利潤12.98/18.92/20.29億元，對應(yīng)EPS分別為0.61/0.88/0.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27.67/18.98/17.70倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，公司處于合理估值區(qū)間�？紤]到公司的龍頭優(yōu)勢，未來仍有估值擴張空間，首次覆蓋給與“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格波動、匯率波動、國際局勢變化等風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。