中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司曾韜,段尚昌近期對(duì)德�？萍�（301511）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)&首次覆蓋報(bào)告：扭虧為盈，收購(gòu)增強(qiáng)高端銅箔能力》，首次覆蓋德�？萍冀o予中性評(píng)級(jí)。

　　德�？萍�

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　事件：25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.0億元，同比+67%，歸母凈利0.4億元，扣非凈利0.12億元，同比扭虧為盈；毛利率6.5%，同比+4.9pcts,凈利率0.7%，同比+4pcts。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.0億元，同/環(huán)比+41%/+12%；歸母凈利0.2億元，同比扭虧/環(huán)比+13%；扣非凈利0.06億元，同比扭虧/環(huán)比-1.2%；毛利率6.5%，同/環(huán)比+2.1/+0.1pcts;凈利率0.7%，同比+1.3pcts/環(huán)比持平，符合預(yù)期。

　　鋰電銅箔營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)。2025H1公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要得益于全球新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能需求高增，帶動(dòng)鋰電銅箔出貨量增長(zhǎng)，同時(shí)由于銅等原材料維持相對(duì)高位，以及上半年加工費(fèi)漲價(jià)落地，量?jī)r(jià)齊升下鋰電銅箔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)近翻倍增長(zhǎng)。另一方面，盡管消費(fèi)需求回暖，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈價(jià)格下行，公司提高了電子/鋰電銅箔產(chǎn)線(xiàn)的切換效率，電子銅箔業(yè)務(wù)25H1營(yíng)收7.8億，同比一16%，后續(xù)預(yù)計(jì)隨著高價(jià)值量產(chǎn)品占比提升將迎來(lái)修復(fù)。

　　控費(fèi)有效實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。25H1公司期間費(fèi)用率為6.4%，同比-1.4pcts規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)控費(fèi)有效；25Q2公司期間費(fèi)用率為6.3%，同/環(huán)比-0.3/-0.3pcts。25Q2公司計(jì)提信用減值損失0.1億元。最終Q2延續(xù)Q1，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　收購(gòu)盧森堡銅箔，增強(qiáng)高端銅箔競(jìng)爭(zhēng)力。7月29日公司公告收購(gòu)盧森堡銅箔全部股權(quán)，后者是全球高端IT銅箔領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一，也是除日本廠(chǎng)商外，全球范圍內(nèi)唯一一家自主掌握高端IT銅箔核心技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)，在市場(chǎng)上占據(jù)顯著份額。該公司核心產(chǎn)品HVLP、DTH已與全球頂尖的覆銅板和印制電路板制造商保持著長(zhǎng)期且穩(wěn)固的合作關(guān)系。本次收購(gòu)?fù)瓿珊�，公司電解銅箔總產(chǎn)能將躍升至19.1萬(wàn)噸/年，將從鋰電銅箔龍頭升級(jí)為覆蓋鋰電銅箔、高端IT銅箔、載體銅箔的全品類(lèi)供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略定位的根本性跨越。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為119/150/179億元；歸母凈利分別為1/2/2億元，EPS0.2、0.3、0.3元/股，對(duì)應(yīng)PE221x/121x/117x。首次覆蓋給“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球貿(mào)易形勢(shì)復(fù)雜多變、原材料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)。

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.77。