中郵證券有限責(zé)任公司楊帥波近期對神馬電力（603530）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績略低于預(yù)期，訂單海外增速快》，給予神馬電力買入評級。

　　神馬電力

　　 l投資要點

　　事件：2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報。

　　業(yè)績情況：2025Q1公司營收2.9億元，同比+23.4%；歸母凈利潤0.7億元，同比+7.0%。

　　利潤端：市場持續(xù)開拓，費用率提升。2025Q1公司毛利率、凈利率分別46.8%/23.9%，同比分別-1.6/-3.7pcts，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為7.3%/8.2%/-1.5%/4.8%，同比分別+1.7/+1.1/-0.8/+0.5pcts，四項費用率總體上升2.5pct，主要是公司增大營銷、管理、研發(fā)人員數(shù)以開拓市場、研發(fā)新品，同時進行美國工廠建設(shè)，短期略影響公司的盈利能力。

　　變壓器套管新產(chǎn)品通過鑒定，有望帶來業(yè)績增量。2025年4月26日，公司550kV、363kV復(fù)合油紙電容式變壓器套管產(chǎn)品通過新產(chǎn)品技術(shù)鑒定；72.5kV、126kV、252kV復(fù)合油紙電容式變壓器套管通過產(chǎn)品鑒定。公司套管已應(yīng)用于全國15個省份，最長運行時間超過6年，產(chǎn)品30年質(zhì)保。

　　海外訂單增速較快，獨家中標(biāo)智利±600千伏超高壓直流輸電項目。2025Q1，公司新增訂單4.47億元，其中海外2.20億元，同增42%；國內(nèi)2.27億元，同增12%。根據(jù)神馬電力公眾號(5月11日)披露，公司成功中標(biāo)智利Conexión公司Kimal-Lo Aguirre±600千伏超高壓直流輸電項目第二階段工程，公司于2024年中標(biāo)該項目第一階段工程，即公司成為該項目全線輸電線路絕緣子獨家供應(yīng)商。

　　美國工廠項目進展：美國工廠已完成土地的簽署，目前正在進行廠區(qū)規(guī)劃，預(yù)計2027年投產(chǎn)。

　　 l盈利預(yù)測與投資評級:

　　考慮到美國關(guān)稅的不確定性，同時電網(wǎng)升級具有一定剛性，我們略下調(diào)預(yù)測，公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.3/5.4/6.7億元(前值4.5/5.7/6.7億元)，(2025年5月19日)對應(yīng)PE分別為26/21/17倍，維持“買入”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　全球電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司的治理風(fēng)險；原材料價格的波動風(fēng)險；海外拓展的經(jīng)營風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家。