本文作者：

　　銀河期貨研究員 王露晨 CFA

　　期貨從業(yè)證號(hào)：F03110758 投資咨詢證號(hào)：Z0021675

　　一、鉑、鈀期貨合約上市首日點(diǎn)評

　　鉑（PT）、鈀（PD）期貨上市首日受到市場高度關(guān)注，盤中一度拉動(dòng)全球鉑鈀市場出現(xiàn)共振，并且走出獨(dú)立于金銀市場的走勢。

　　鉑期貨上市合約為PT2606、PT2608、PT2610合約，掛牌基準(zhǔn)價(jià)為 405元/克，上市首日通過集合競價(jià)后開盤價(jià)依次為441元/克、420元/克、424元/克，呈現(xiàn)一定的Backward結(jié)構(gòu)，指向市場參與者對鉑期貨的參與熱情和看漲情緒集中于主力合約上。

　　其中，鉑主力合約價(jià)格（2606合約）在今晨高開后，一度走高至457.15元，較掛牌價(jià)漲幅為12.88%。日間，盤面價(jià)格有所回調(diào)，且恢復(fù)Contango結(jié)構(gòu)，表明市場更加趨于理性，PT2606、PT2608、PT2610合約最終收報(bào)430.3元/克、430.55元/克、431.95元/克，較掛牌價(jià)漲幅6.25%、6.31%、6.65%。另外，主力合約成交量62345手，加權(quán)成交量66662手，主力合約持倉量6744手，加權(quán)持倉量7550手，主力合約成交金額273.2億元，加權(quán)成交金額292.3億元。

　　鈀期貨上市合約為PD2606、PD2608、PD2610合約，掛牌基準(zhǔn)價(jià)為 365元/克，上市首日通過集合競價(jià)后開盤價(jià)依次為377元/克、368元/克、375元/克，同樣出現(xiàn)一定的Backward結(jié)構(gòu)，表明市場對鈀期貨也以看漲為主且較為集中在主力合約上。

　　其中，鈀主力合約價(jià)格（2606合約）在今晨高開后，一度走高至409.85元，較掛牌價(jià)漲幅為12.29%。日間，盤面價(jià)格有所回調(diào)，但總體仍呈一定Back結(jié)構(gòu)，PD2606、PD2608、PD2610合約最終收報(bào)370.6元/克、368.6元/克、370.15元/克，較掛牌價(jià)漲幅1.53%、0.99%、1.41%。另外，主力合約成交量32203手，加權(quán)成交量34151手，主力合約持倉量2597手，加權(quán)持倉量2745手，主力合約成交金額122.9億元，加權(quán)成交金額130.5億元。

　　鉑、鈀期貨日內(nèi)高點(diǎn)顯著高于掛牌價(jià)的核心邏輯主要在于：（1）海外宏觀環(huán)境整體處于財(cái)政和貨幣雙寬松的通道之中，且近期隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿和市場對12月降息押注的提升，美元再次回落，對金銀形成支撐，鉑鈀也相應(yīng)受到托舉。（2）從基本面看，鉑預(yù)計(jì)將連續(xù)第三年出現(xiàn)供需缺口，根據(jù)WPIC估算，當(dāng)前鉑地面庫存連續(xù)下降至99噸、約為全球5個(gè)月的使用量，且鉑在氫能等新興領(lǐng)域具有良好的應(yīng)用前景，因此市場對鉑的預(yù)期較好。鈀整體為供需緊平衡的狀態(tài)，地面庫存相對充裕，但鉑鈀由于在催化劑領(lǐng)域有互相替代的特點(diǎn)，所以鈀和鉑價(jià)的聯(lián)動(dòng)性在正常情況下較高，因此今日鈀表現(xiàn)出了價(jià)格跟漲但上漲力度弱于鉑的特點(diǎn)。

　　最后，從期貨價(jià)格的估值來看，截至3點(diǎn)收盤，倫敦鉑為1630.25美元，倫敦鈀為1419.2美元，換算到國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格分別約為419元、365元，根據(jù)昨日上市前瞻專題報(bào)告中的測算，鉑鈀的無風(fēng)險(xiǎn)套利成本約7.1元和6.4元，而PT2606收于430.3元，PD2606收于370.6元，總體來看，期貨價(jià)格顯著向理論價(jià)格收斂。

　　交易策略：

　　單邊：以低多思路為主。結(jié)合倫敦鉑1520美元、倫敦鈀1370美元的支撐位，PT2606下方支撐估計(jì)在400-405元附近，PD2606下方支撐估計(jì)在360-365元附近。

　　套利：多鉑空鈀。

　　二、鉑、鈀期權(quán)上市交易策略前瞻

　　（一）鉑鈀期貨合約規(guī)則

　　鉑、鈀的期權(quán)合約將于明日上市，合約規(guī)則具體見下圖。

　　這里重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，鉑、鈀期權(quán)合約采用分段行權(quán)間距設(shè)計(jì)：當(dāng)標(biāo)的行權(quán)價(jià)格≤200元/克，行權(quán)價(jià)格間距為2元/克; 200元/克<行權(quán)價(jià)格≤400元/克，行權(quán)價(jià)格間距為4元/克; 行權(quán)價(jià)格>400元/克，行權(quán)價(jià)格間距為8元/克。

　　這種階梯式設(shè)計(jì)在價(jià)格低位提供精細(xì)保護(hù)，在高位區(qū)間降低流動(dòng)性碎片化，即在低價(jià)區(qū)優(yōu)先保障精度以提升套期保值效率，在高價(jià)區(qū)提升合約集中度以確保流動(dòng)性。

　　（二）鉑、鈀期權(quán)策略

　　第一部分我們已簡述了鉑鈀的看漲邏輯，此處便不再贅述�；�于看漲的前提，但同時(shí)也考慮到上市初期的風(fēng)險(xiǎn)管理，以及PT2606今日收于430.3元和PD2606今日收于370.6元的價(jià)格，我們提出三個(gè)期權(quán)策略方案思路供參考，具體實(shí)施還需結(jié)合盤中實(shí)際期貨價(jià)格走勢和期權(quán)價(jià)格：

　　【方案一】看漲領(lǐng)式策略

　　策略內(nèi)容：針對未來計(jì)劃采購鉑現(xiàn)貨的市場參與者。例如，可以買PT2606-C-438、同時(shí)賣出PT2606-P-422。同理，如果未來計(jì)劃采購鈀現(xiàn)貨，可以買PD2606-C-374、同時(shí)賣出PD2606-P-366。

　　策略特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是可以鎖定價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通過賣權(quán)對沖買權(quán)成本，同時(shí)也有一定容錯(cuò)度。缺點(diǎn)是可能仍需要支付一定權(quán)利金，需權(quán)衡權(quán)利金成本和策略區(qū)間的寬度。

　　【方案二】看漲牛市價(jià)差策略

　　策略內(nèi)容：適合不想持有期貨或現(xiàn)貨頭寸的期權(quán)市場參與者。例如，可以買入PT2606-C-430（平值附近），賣出PT2606-C-438（虛值）。同理，對于鈀，可以買入PD2606-C-370（平值附近），賣出PD2606-C-378（虛值）

　　策略特點(diǎn)：適用預(yù)期后市價(jià)格上漲的行情，優(yōu)點(diǎn)是和只買看漲相比可以降低權(quán)利金成本，風(fēng)險(xiǎn)有限；缺點(diǎn)是放棄了價(jià)格大幅上漲時(shí)的潛在收益。

　　【方案三】賣出虛值看跌策略。

　　策略內(nèi)容：適合未來計(jì)劃采購現(xiàn)貨的市場參與者，例如，可以賣出PT2606-P-422，鈀同理，賣出PD2606-P-362。

　　策略特點(diǎn)：適用預(yù)期后市價(jià)格小幅上漲的行情，能夠增厚收益，如果價(jià)格大幅下跌，可以將期權(quán)轉(zhuǎn)為期貨多單，等于在低價(jià)進(jìn)行了采購。

　　作者承諾

　　本人具有中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)授予的期貨從業(yè)資格證書，本人承諾以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接接收到任何形式的報(bào)酬。

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