一、燃料油期權(quán)簡(jiǎn)介

　　上海期貨交易所宣布將于9月10日(周三)掛牌上市燃料油期權(quán)，首日掛牌FU2601、FU2602對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約。

　　期權(quán)的上市可以更好的幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、平抑異常波動(dòng)有積極作用。由于燃料油價(jià)格近期波動(dòng)較大，我們簡(jiǎn)單分析下燃料油期權(quán)上市后可能適用的期權(quán)策略。

　　二、近期燃料油期權(quán)策略推薦

　　燃料油近期雖因成本驅(qū)動(dòng)及地緣因素走勢(shì)偏強(qiáng)，然其中期前景仍受制于供應(yīng)邊際寬松的基本面。

　　1)成本端：原油價(jià)格在地緣擾動(dòng)和基金凈多持倉偏低的影響下，一度呈現(xiàn)短期抗跌特征，但從中期來看，供需結(jié)構(gòu)仍為油價(jià)提供偏空指引。

　　需求端正逐步由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，隨著北美夏季出行高峰結(jié)束，成品油消費(fèi)將進(jìn)入淡季。供應(yīng)方面，OPEC+在提前完成220萬桶/日減產(chǎn)額度的恢復(fù)后，于9月7日決定繼續(xù)退出165.7萬桶/天批次自愿減產(chǎn)，在10月將進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬桶/天，考慮最新版減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃后四季度OPEC+原油產(chǎn)量面臨22.2萬桶/天的增產(chǎn)空間。在供強(qiáng)需弱的背景下，全球原油市場(chǎng)累庫壓力逐漸增大，供需平衡表趨于寬松，對(duì)中期油價(jià)帶來下行壓力。

　　盡管基本面偏空，短期油價(jià)仍表現(xiàn)出一定韌性。從資金情緒看，海外原油期貨及期權(quán)市場(chǎng)的凈多持倉目前仍處于區(qū)間低位，反映市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎、做多動(dòng)力有限，但也意味著短期進(jìn)一步大幅下殺動(dòng)能不足。綜合來看，原油價(jià)格短期或延續(xù)震蕩抗跌走勢(shì)，但中期供需轉(zhuǎn)弱帶來的壓制依然明確。

　　2)燃料油自身供應(yīng)：受到地緣因素的擾動(dòng)短期收縮支撐燃料油價(jià)格韌性，中期供應(yīng)趨于邊際寬松。

　　短期而言，地緣事件對(duì)高硫燃料油短期供應(yīng)預(yù)期形成擾動(dòng)，階段性利好高硫市場(chǎng)。

　　美國(guó)對(duì)伊朗制裁持續(xù)加碼是主要影響因素之一。今年以來美方已對(duì)伊朗石油出口相關(guān)的個(gè)人、船隊(duì)及港口設(shè)施展開多輪制裁，9月2日美國(guó)再度將1個(gè)個(gè)人、7個(gè)實(shí)體及9條船舶列入制裁名單，顯示制裁力度仍在不斷升級(jí)。

　　這一系列事件已對(duì)伊朗燃料油的實(shí)際出貨能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，路透船期數(shù)據(jù)顯示，8月伊朗燃料油裝船量環(huán)比下降20%。此外，受美國(guó)制裁影響，市場(chǎng)博弈洋山港交割情況變化，進(jìn)一步加劇了短期供應(yīng)的緊張情緒。

　　俄烏沖突持續(xù)亦對(duì)俄羅斯燃料油供應(yīng)構(gòu)成擾動(dòng)。

　　當(dāng)前俄烏雙方談判仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，且自8月以來，烏克蘭頻繁襲擊包括多家煉廠在內(nèi)的俄羅斯能源基礎(chǔ)設(shè)施。截至9月初，受襲煉廠產(chǎn)能占比已達(dá)17%，約110萬桶/日，顯著削弱了俄羅斯油品的出口能力，對(duì)市場(chǎng)總供應(yīng)形成壓制。

　　與此同時(shí)，歐美對(duì)俄羅斯的制裁呈現(xiàn)升級(jí)態(tài)勢(shì)。歐盟已發(fā)布第18輪對(duì)俄制裁，而在美國(guó)持續(xù)施壓之下，馬來西亞已關(guān)閉長(zhǎng)期用于受制裁石油貿(mào)易的Tompok Utara錨地，要求所有船只僅可在官方指定區(qū)域停泊，進(jìn)一步阻礙了俄羅斯燃料油的貿(mào)易難度。且上周日俄羅斯對(duì)烏克蘭發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)以來最大空襲，俄烏博弈及歐美制裁風(fēng)險(xiǎn)再次加大。

　　受煉廠產(chǎn)能受損及制裁收緊影響，俄羅斯燃料油供應(yīng)已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收縮。8月份俄羅斯抵達(dá)亞洲的燃料油數(shù)量環(huán)比大幅減少43%，僅為100萬噸。向前看，8月俄羅斯燃料油離港量未見好轉(zhuǎn)，環(huán)比小幅下滑4%，預(yù)計(jì)后續(xù)到港量仍將受俄方減量制約。

　　中期來看，OPEC+產(chǎn)量提升支撐中東高硫燃料油出口量逐步上行。隨著地緣局勢(shì)逐漸降溫，6月起中東燃料油出口量持續(xù)回升，截至8月，出口量同比已增長(zhǎng)18%。在OPEC+進(jìn)入增產(chǎn)周期的背景下，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)未來燃料油供應(yīng)量的增長(zhǎng)。

　　3)燃料油需求：邊際走弱趨勢(shì)較為明確，目前尚未出現(xiàn)顯著亮點(diǎn)。

　　發(fā)電需求方面，中東北非地區(qū)夏季發(fā)電旺季已臨近尾聲，主要消費(fèi)國(guó)的高硫燃料油進(jìn)口節(jié)奏逐步放緩，其中沙特8月高硫進(jìn)口量出現(xiàn)環(huán)比下滑，一方面反映出OPEC增產(chǎn)背景下其國(guó)內(nèi)原油作為發(fā)電原料的替代增強(qiáng)，另一方面也預(yù)示隨著氣溫逐漸回落，發(fā)電需求將進(jìn)一步收縮。

　　煉化需求方面表現(xiàn)平淡，我國(guó)高硫燃料油進(jìn)口量在年中時(shí)曾因消費(fèi)稅抵扣比例上調(diào)政策試點(diǎn)出現(xiàn)階段性反彈，但進(jìn)入7月后再度回落，顯示終端進(jìn)料動(dòng)力有限，實(shí)際需求支撐不足。

　　船燃需求方面，今年以來整體需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。新加坡船燃銷量持續(xù)走高，7月單月加注量達(dá)到近年來高位，同時(shí)高硫在燃料油銷售結(jié)構(gòu)中的占比上升至45%。富查伊拉和鹿特丹上半年高硫加注同樣保持較高水平。這一現(xiàn)象主要源于兩方面因素：一是美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)全球搶運(yùn)潮，推動(dòng)貿(mào)易活動(dòng)活躍；二是新加坡高硫到港量充裕，高低硫燃料油價(jià)差拉大，加之更多船舶安裝脫硫塔(截至8月末全球安裝脫硫塔的船隊(duì)規(guī)模年內(nèi)增長(zhǎng)6%)，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)船東轉(zhuǎn)向高硫燃料油。展望四季度，雖然船燃加注即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，整體需求仍有望保持一定韌性，但考慮到上半年搶運(yùn)行為可能已部分透支未來需求，預(yù)計(jì)四季度船燃市場(chǎng)整體以平穩(wěn)為主，難成為推動(dòng)需求增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

　　4)行情研判及策略推介

　　整體來看，俄烏沖突升級(jí)及美國(guó)加強(qiáng)對(duì)伊朗制裁等地緣事件在一定程度上緩解了供應(yīng)壓力，短期內(nèi)燃料油價(jià)格易受地緣局勢(shì)支撐，跟隨原油走強(qiáng)。然而，地緣因素對(duì)高硫燃料油的提振預(yù)計(jì)僅為階段性行情。中期來看，供應(yīng)端在OPEC+增產(chǎn)周期下逐步趨向?qū)捤�，需求端則無明顯起色。

　　 FU2601合約為中期合約，短期可能因油品期貨走強(qiáng)情緒帶動(dòng)價(jià)格沖高，此時(shí)可考慮布局空裂解價(jià)差或逢高沽空絕對(duì)價(jià)格，也可以逢高賣出虛值看漲期權(quán)應(yīng)對(duì)震蕩偏弱的行情。值得注意的是，近年來地緣事件頻發(fā)，屢次引發(fā)能源市場(chǎng)波動(dòng)，相較于單邊操作，期貨加期權(quán)的組合策略可更有效地規(guī)避因突發(fā)地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的燃料油絕對(duì)價(jià)格暴漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　推薦策略1：做空裂解價(jià)差+買入虛值看漲期權(quán)

• 　　期貨頭寸：建立裂解價(jià)差空頭(做空FU2601+做多SC2601)

• 　　期權(quán)操作：為已經(jīng)持有的燃料油(FU)空頭期貨頭寸，買入對(duì)應(yīng)數(shù)量的燃料油虛值看漲期權(quán)(Call Option)。

• 　　策略邏輯：

　　推薦策略2：如果短期燃料油期貨價(jià)格偏強(qiáng)也可以逢高賣出虛值看漲期權(quán)

• 　　期權(quán)操作：逢高賣出燃料油虛值看漲期權(quán)(Call)

• 　　策略邏輯：

　　國(guó)投期貨

　　中級(jí)分析師李海群期貨投資咨詢證號(hào)：Z0021515

　　高級(jí)分析師沈卓飛期貨投資咨詢證號(hào)：Z0014628