隨著美國股市長期牛市近期似乎進入“緩慢而穩(wěn)步的謹慎上行模式”，對那些原本指望美國總統(tǒng)唐納德·特朗普面向全球的關稅政策會打斷這波已持續(xù)逾四個月漲勢的交易員以及期望七巨頭引領的AI熱潮持續(xù)助力美股強勁漲勢的交易員們而言，都是一段相當痛苦的“磨人”旅程。

　　來自國際大行瑞銀(UBS)的美國股票衍生品研究主管麥克斯韋爾·格里納科夫表示，盡管屢創(chuàng)歷史新高的瘋狂漲勢未必會持續(xù)，但愿意押注其繼續(xù)上行的人，或許應考慮采用一種被稱為“看漲比率價差(call ratio spread)”的適度看漲期權交易策略，并表示這種策略自6月以來被機構客戶們廣泛采納。

　　該策略的主要內容包括買入一份近價(near-the-money)的看漲期權，意味著若美股大盤基準——標普500指數在下個月小幅走高即可實現獲利。并且為資助這筆期權交易，他建議在顯著更高的價位賣出兩倍數量的看漲期權。

　　從底層邏輯來看，實施該策略的關鍵在于：選定一個投資者認為一個月后標普500指數將會到達的點位，同時以正確的投資展望選擇一個標普500指數點位更高、且投資者認為期權到期時不太可能被觸及的水平來進行看漲期權賣出操作。

　　這種期權策略所押注的是——指數標的溫和上行且很難一路飆過更高的空頭執(zhí)行價：若行情“慢慢漲”至上方執(zhí)行價附近，到期時收益最佳;但若大幅上沖越過上方執(zhí)行價很多，因凈空1張看漲期權，可能將會出現無限上行風險。

　　當指數慢慢爬升、隱波趨穩(wěn)或回落時，多頭近價看漲期權獲利 + 兩張空頭高價call的時間價值衰減，持倉組合整體受益;但若出現意外暴漲，需提前滾動/對沖上方裸賣出的風險(例如回補一張空頭或上移期權的行權價)。因此，Call ratio spread策略等同于，用1多2空的看漲組合，低成本(甚至收權利金)博“溫和上行”趨勢，同時用收益/風險策略管理最大程度抵消潛在的上方無限虧損。

　　“最終的結果就是，當市場緩慢且磨步上行時，你多頭倉位持有的那一張期權將贏得收益，”格里納科夫解釋道�！岸�你賣出的那兩倍數量的看漲期權，通常執(zhí)行價設在你認為到期前標普500指數遠不會觸及的點位水平�！�

　　屢創(chuàng)新高之勢難以停止，但可能進入慢牛階段

　　格里納科夫在6月上旬美股出現短暫橫盤之時首次向客戶們提出這一期權交易建議，此后至今的整體收益表現良好。當前的市場存在充分理由相信，其有望繼續(xù)盈利——尤其是在該基準指數實現令投資者們感到意外強勁的財報季之后、疊加大體符合預期的通脹數據，正悄然攀上新高，同時極度疲軟的非農也助推了市場對即將到來的美聯(lián)儲降息的預期。但與此同時，“金發(fā)姑娘”(即經濟不冷不熱、剛剛好，維持適度增長和穩(wěn)定低通脹的積極宏觀環(huán)境)預期降溫，以及滯脹和衰退預期升溫，則可能導致標普500指數陷入小幅回調或者漲勢大幅放緩。

　　“鑒于許多策略師預計未來數月會有波動，但同時又建議應選擇逢低買入，在沒有真正的美國經濟衰退的情況下，很難想象會出現非常大規(guī)模的回調。”Northlight Asset Management首席投資官克里斯·扎卡雷利表示。

　　來自花旗的策略師團隊將標普500指數的年底目標點位從6,300點上調至6,600點，并且預計2026年年中有望升至6,900點�；ㄆ爝@份看漲研報意味著華爾街的“美股長期牛市陣營”愈發(fā)龐大。在花旗上調美股預期點位之前，來自摩根士丹利的首席股票策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)在內的一些市場預測人士對標普500指數的看法已轉向更為樂觀。摩根士丹利預計短期內美股可能出現5%-10%的回調，但是回調將是買入機遇——主要因英偉達、微軟以及谷歌等科技巨頭們的盈利增長與AI資本支出將保持強勁態(tài)勢，因此該機構此前將標普500指數目標價大幅上調至7200點——預計2026年年中達成。

　　VIX指數也在強化“磨而不退”的牛市邏輯

　　在期權市場的其他角落，交易員們似乎也在預期后市可能進一步上漲，但是漲勢可能放緩甚至可能短期內出現顯著回調。

　　一些此前選擇激進對沖的投資者正放棄悲觀倉位，推動芝加哥期權交易所波動率指數(即VIX恐慌指數)——衡量標普500指數未來一個月預期波動率的指標——降至去年平安夜以來的最低水平。周二，VIX指數降至與標普500指數的“10日實價實際波動率”幾乎相同的水平，這是自 5月下旬以來首次，表明市場對于關稅引發(fā)拋售的擔憂正在消退。

　　“VIX指數的大幅下挫——本月初高于20點位，如今已降至約14——源于那些押注八月關稅風波的對沖者出現了投降情緒�！眮碜灾ド趟�全球市場公司(Cboe Global Markets Inc.)的衍生品市場情報主管Mandy Xu表示�！懊绹�股市持續(xù)走高正在讓很多對沖者感到沮喪，他們此刻正選擇放棄一些激進的對沖倉位�！边@位衍生品主管在接受采訪時說道。

　　“在當前的宏觀經濟與市場偏向看多的交易環(huán)境下，看漲比率價差是一個相當常見且有效的交易范式�！� Mandy Xu表示�！爱斍笆袌鱿氡磉_的觀點是：股市將緩步走高，而不是踏入超過10%的大幅回調軌跡�！�

　　即將到來的“杰克遜霍爾時刻”值得投資者重點聚焦

　　有一項風險事件，或將擾亂標普500指數在月底至下月初期繼續(xù)“慢而穩(wěn)”的“磨人式”牛市上行步伐，那就是美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾定于當地時間8月23日在全球央行“杰克遜霍爾經濟政策研討會”上所發(fā)表的政策講話——這一全球央行年度活動常被用于釋放美國貨幣政策的短期至中期前景信號，包括鮑威爾在內的歷任美聯(lián)儲主席都傾向于在杰克遜霍爾會議上釋放鷹派或鴿派信號來對于市場預期提前進行管理。

　　盡管聯(lián)邦基金期貨交易員們目前已完全100%計入9月下調25個基點的降息預期，并在年底前合計計入2.5次同等幅度的降息——意味著多數交易員押注美聯(lián)儲今年剩余時間降息三次每次降息25個基點，這也意味著2025年剩下的3次美聯(lián)儲FOMC貨幣政策會議上，美聯(lián)儲都有可能選擇降息。

　　舊金山聯(lián)儲主席瑪麗·戴利近日表示，鑒于越來越多的跡象表明美國非農就業(yè)市場趨于疲軟且未出現持續(xù)性的關稅政策所驅動的通脹，美聯(lián)儲重啟降息的時機正在臨近，并且預計今年更有可能的情況是需要美聯(lián)儲降息超過兩次。2026年FOMC票委卡什卡利表示，美國經濟正在放緩，他預計到今年年底會有兩次降息，但關稅政策仍然是“重大不確定性”。

　　然而，倘若鮑威爾因忌憚特朗普關稅帶來的通脹壓力而發(fā)表特別強硬的鷹派講話，市場降息預期可能突然轉向并引發(fā)市場波動。盡管如此，即便這一事件被市場定價，預計也不會令標普500指數出現大幅度震蕩。來自花旗集團的股票交易策略師斯圖爾特·凱澤領銜的團隊稱，期權市場計入的鮑威爾講話當日的隱含變動幅度約為 0.67%，低于隨后一周“AI芯片霸主”英偉達(NVDA.US)業(yè)績發(fā)布當日高達0.83%的隱含變動幅度。