紅星冷鏈的業(yè)績“冷思考”:區(qū)域市占率觸頂,降價(jià)仍難扼客戶流失

2025-07-15 23:17:08 來源: 時(shí)代周報(bào)

  近年來,隨著消費(fèi)端生鮮電商與預(yù)制菜的爆發(fā),冷鏈賽道成為資本關(guān)注的焦點(diǎn)。

  2025年4月25日,紅星冷鏈(湖南)股份有限公司(下稱“紅星冷鏈”)向聯(lián)交所遞表,擬登陸主板,募資用于擴(kuò)建工廠與倉儲(chǔ)、升級(jí)設(shè)備技術(shù)、戰(zhàn)略收購以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

  時(shí)代商業(yè)研究院注意到,紅星冷鏈經(jīng)營范圍主要集中于湖南省,2022—2024年(下稱“報(bào)告期”),其業(yè)績?cè)鲩L較為乏力,營收復(fù)合增長率明顯低于行業(yè)增速,核心業(yè)務(wù)均價(jià)和庫容利用率雙雙下滑,面臨一定的區(qū)域型企業(yè)的增長瓶頸。

  而若想突破區(qū)域天花板向全國范圍拓展,紅星冷鏈需要解決固定資產(chǎn)折舊侵蝕利潤、行業(yè)供需失衡、技術(shù)護(hù)城河待加強(qiáng)等多方面的難題。

  4月28日、7月15日,就業(yè)績?cè)鲩L可持續(xù)性、產(chǎn)能消化能力、研發(fā)投入力度等相關(guān)問題,時(shí)代商業(yè)研究院向紅星冷鏈發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿,該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

  湖南區(qū)域業(yè)績?cè)鲩L面臨瓶頸,近三年?duì)I收增長陷入停滯

  招股書顯示,紅星冷鏈主營業(yè)務(wù)為冷凍食品交易服務(wù)和冷凍倉儲(chǔ)服務(wù),其中冷凍倉儲(chǔ)服務(wù)為最主要的收入來源,客戶主要包括冷凍食品行業(yè)的各利益相關(guān)者,紅星冷鏈向客戶出租門店或提供冷凍倉儲(chǔ)服務(wù)。

  具體來看,紅星冷鏈的核心競爭力在于“交易+倉儲(chǔ)”的協(xié)同效應(yīng),主要在湖南省經(jīng)營業(yè)務(wù)(具體占比招股書未披露),地理范圍相對(duì)有限。報(bào)告期內(nèi),紅星冷鏈的前五大客戶每年產(chǎn)生的收入占比不足10%,且其間并無單一客戶的貢獻(xiàn)超過總收入的3%,客戶以中小批發(fā)商為主。

  灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示,按2024年冷凍食品交易服務(wù)的交易總值計(jì),中國中部地區(qū)前四名參與者合計(jì)占市場份額的31.0%,紅星冷鏈在中部地區(qū)市占率為8.9%,排名第二;在湖南省市占率為52.7%,排名第一。

  按2024年的收入計(jì),中國中部地區(qū)前五名參與者合計(jì)占市場份額的9.7%,紅星冷鏈于中部地區(qū)和湖南省均排名第一,所占市場份額分別為2.6%及13.6%。

  招股書顯示,目前我國冷鏈?zhǔn)袌龀尸F(xiàn)“大市場、低集中度”的特征,競爭格局高度區(qū)域化,以存在大量的區(qū)域型企業(yè)為主要特征。

  而從報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)來看,作為一家深耕于湖南的區(qū)域冷鏈巨頭,紅星冷鏈似乎已經(jīng)觸及業(yè)績的天花板,面臨著區(qū)域型企業(yè)的增長瓶頸。

  招股書顯示,報(bào)告期各期,紅星冷鏈分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元、2.02億元、2.34億元,報(bào)告期內(nèi)復(fù)合增長率約為-0.64%;年內(nèi)利潤分別為7911萬元、7531萬元、8288萬元,報(bào)告期內(nèi)復(fù)合增長率僅為2.35%。

  需要注意的是,紅星冷鏈的業(yè)績?cè)鏊僖裁黠@低于行業(yè)增速。

  據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告,按吞吐額計(jì),中國冷凍食品交易總值由2020年的1.5萬億元增加至2024年的1.7萬億元,年復(fù)合增長率為3.8%;中國冷凍倉儲(chǔ)服務(wù)市場規(guī)模從2020年的217億元增長至2024年的256億元,年復(fù)合增長率為4.2%。

  具體到中部地區(qū)來看,冷凍食品交易總值由2020年的4000億元增長至2024年的5000億元,年復(fù)合增長率為3.8%;冷凍倉儲(chǔ)服務(wù)市場規(guī)模從2020年的61億元增長至2024年的72億元,年復(fù)合增長率為4.2%。

  由此可見,紅星冷鏈報(bào)告期內(nèi)的收入增速不僅落后于全國行業(yè)增速,且已落后于中部地區(qū)行業(yè)增速。

  紅星冷鏈也在招股書中表示,盡管冷鏈物流服務(wù)行業(yè)具有區(qū)域性質(zhì),但公司經(jīng)營的地域限制可能使經(jīng)營更易受到湖南省當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)衰退、政策變動(dòng)或監(jiān)管轉(zhuǎn)變的影響。此外,倘若公司的增長策略未能達(dá)到預(yù)期效果,公司的業(yè)務(wù)發(fā)展亦可能受限于湖南省的行業(yè)增長潛力。

  折舊攤銷費(fèi)用率逐年增長,單價(jià)及庫容利用率雙下滑

  想要突破業(yè)績瓶頸,實(shí)現(xiàn)從“區(qū)域深耕”到“全國突圍”,紅星冷鏈仍面臨三方面的挑戰(zhàn)。

  一是折舊攤銷費(fèi)用侵蝕利潤,資金難以支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

  冷鏈物流行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè),需要投入大量設(shè)備、土地、樓宇等,普遍存在固定資產(chǎn)占比較高的現(xiàn)象。

  而折舊攤銷費(fèi)用更是成為侵蝕紅星冷鏈利潤的重要因素。招股書顯示,報(bào)告期各期,紅星冷鏈銷售成本下的折舊及攤銷費(fèi)用分別為3186.1萬元、3208.8萬元、4275.0萬元,占銷售成本的比例分別為27.0%、37.7%、38.8%,呈現(xiàn)逐年增長的趨勢(shì)。

  而擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍需要大量資金投入,報(bào)告期內(nèi)紅星冷鏈資金并不寬裕,存在明顯償債壓力。招股書顯示,報(bào)告期各期,紅星冷鏈的流動(dòng)比率指標(biāo)明顯下滑,分別為2.4倍、0.6倍、0.6倍,紅星冷鏈稱主要原因?yàn)橘徺I物業(yè)、廠房及設(shè)備的應(yīng)付款項(xiàng)增加。

  報(bào)告期各期,紅星冷鏈現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為5703.4萬元、5615萬元、3602.1萬元,同期的流動(dòng)負(fù)債總額分別約為0.66億元、2.23億元、1.35億元。

  二是市場供需剪刀差拉大,單價(jià)及庫容利用率下滑。

  招股書顯示,紅星冷鏈的核心業(yè)務(wù)冷凍倉儲(chǔ)服務(wù)分為南、北兩大倉庫。報(bào)告期初至報(bào)告期末,紅星冷鏈南部冷凍倉儲(chǔ)基地的平均月倉儲(chǔ)費(fèi)從每噸79.4元降至66.9元,北部基地的平均月倉儲(chǔ)費(fèi)從每噸59.5元降至51.5元。

  同期,南部倉庫庫容利用率由98.9%降至90.5%,北部倉庫庫容利用率由85.0%降至67.8%,總庫容利用率從96.7%降至88.1%。

  紅星冷鏈在招股書中解釋稱,南部倉庫平均單價(jià)下滑是其采取了戰(zhàn)略性低價(jià)策略吸引新客戶所致;北部倉庫庫容利用率下滑主要是由于在激烈的市場競爭中,戰(zhàn)備性地關(guān)注冷凍倉儲(chǔ)需求量大的重要客戶,從而使得客戶數(shù)量減少。

  由上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),在激烈的市場競爭中,盡管紅星冷鏈在降價(jià)以吸引新客戶,但仍難抵消老客戶流失的影響。

  而據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù),2024年我國冷庫求租量為2291.1萬立方米,同比增長16.51%;冷庫出租量為3262.2萬立方米,同比增長19.14%,供需剪刀差進(jìn)一步拉大,去存量化形勢(shì)嚴(yán)峻。

  在冷庫市場供需剪刀差拉大的情況下,報(bào)告期內(nèi),紅星冷鏈每噸的月均倉儲(chǔ)費(fèi)出現(xiàn)下降,倉庫庫容利用率下滑加劇了業(yè)績壓力。

  三是研發(fā)創(chuàng)新能力有待加強(qiáng),產(chǎn)品與服務(wù)能力開發(fā)不足。

  招股書顯示,報(bào)告期各期,紅星冷鏈的研發(fā)投入分別為44.9萬元、111.7萬元、110.9萬元,占公司總營收的比例分別為0.2%、0.6%、0.5%,3年累計(jì)研發(fā)投入總額僅有267.5萬元。

  截至2024年末,紅星冷鏈只有9名研發(fā)人員,占員工總數(shù)的比例僅為2.4%。此外,紅星冷鏈僅有3項(xiàng)實(shí)用新型專利以及10項(xiàng)軟件版權(quán),并無發(fā)明專利。

  一方面,紅星冷鏈在湖南區(qū)域的“交易平臺(tái)+倉儲(chǔ)服務(wù)”形成了協(xié)同效應(yīng),雖使其坐穩(wěn)湖南區(qū)域頭把交椅,但業(yè)務(wù)模式較為單一,從近三年的業(yè)績表現(xiàn)來看增量有限,有待通過探索技術(shù)變革帶來新的增量。

  另一方面,若要向全國范圍拓展市場,紅星冷鏈必然要面對(duì)順豐控股002352)(002352.SZ、06936.HK)、京東(02618.HK)等技術(shù)儲(chǔ)備和規(guī)模數(shù)倍于自己的全國性巨頭。此外,阿里巴巴(09988.HK)旗下的盒馬鮮生、美團(tuán)(03690.HK)旗下的小象超市等新零售勢(shì)力正在大規(guī)模自建冷鏈,同質(zhì)化競爭日益加劇,紅星冷鏈的技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)也迫在眉睫。

  紅星冷鏈或許也意識(shí)到了自身在技術(shù)方面存在一定劣勢(shì),此次IPO,其募集的部分資金將用于升級(jí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)中使用的設(shè)備、信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及軟件,包括投資人工智能技術(shù),以此提升營運(yùn)效率。

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