西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對珠江啤酒（002461）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2利潤維持較快增長，97純生勢能強勁》，給予珠江啤酒買入評級。

　　珠江啤酒

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2025年中報業(yè)績快報，25年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5.75-6.25億元，同比增長15-25%；其中25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤4.18-4.68億元，同比增長10.2%-23.4%。25年上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.47-5.95億元，同比增長15%-25%，其中25Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.02-4.49億元，同比增長8.1%-21%。

　　97純生維持強勁勢能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。從行業(yè)整體銷量表現(xiàn)來看，進入Q2以來啤酒行業(yè)整體需求恢復較為良好，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示25年4月-5月國內(nèi)啤酒產(chǎn)量同比增加2.9%；公司大本營廣東市場1-5月累計產(chǎn)量同比增長1.1%，且公司作為省內(nèi)龍頭銷量增速將優(yōu)于行業(yè)；預計上半年大單品97純生仍維持較快增速，帶動整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。此外從天氣角度看，25年南方高溫天氣較多且雨澇相較去年同期偏少，今年總體更為炎熱少雨的天氣因素或?qū)ν�季銷量有積極影響。

　　廣東省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，渠道精耕持續(xù)推進。2024年廣東省30年來首次超越山東成為國內(nèi)啤酒產(chǎn)量最高省份，公司在省內(nèi)市占率常年來保持第一，且近年來隨著省內(nèi)市場競爭格局變化，部分競爭對手陷入調(diào)整期后，公司市場份額仍在穩(wěn)步提升。渠道方面，得益于長期深耕省內(nèi)流通渠道，公司非現(xiàn)飲渠道占比超70%，遠超行業(yè)平均水平，適應當下啤酒轉(zhuǎn)向非現(xiàn)飲渠道高端化升級大趨勢；此外公司亦將通過擴張餐飲業(yè)務員以及提高費用支持力度等手段，持續(xù)加強對現(xiàn)飲渠道開拓力度；整體來看公司在廣東省內(nèi)啤酒市場仍大有可為。

　　未來結(jié)構(gòu)升級空間廣闊，長期穩(wěn)定增長可期。公司在華南擁有良好消費者基礎，廣東啤酒市場高端化程度位居全國前列，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，持續(xù)推進97純生向普通純生以及純生對零度的替代升級。在鞏固省內(nèi)8元以上價格帶市場地位的同時，持續(xù)攫取競品丟失的次高價格帶份額。公司以文化產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級促進協(xié)同發(fā)展，加快文化產(chǎn)業(yè)項目建設進度，深化“雙主業(yè)”品牌融合。展望未來，隨著公司純生系列產(chǎn)品占比提升帶動量價齊升持續(xù)，公司整體高端化升級態(tài)勢良好，疊加廣東省內(nèi)啤酒消費需求旺盛且高端化空間充足，業(yè)績長期增長值得期待。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.46元、0.55元、0.64元，對應動態(tài)PE分別為25倍、20倍、18倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：現(xiàn)飲場景恢復不及預期風險，高端化競爭加劇風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為11.98。