太平洋證券股份有限公司張文臣近期對(duì)廈鎢新能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)穩(wěn)健，新技術(shù)領(lǐng)先》，首次覆蓋廈鎢新能給予買入評(píng)級(jí)。

　　廈鎢新能(688778)

　　事件：

　　2025年1-5月，廈鎢新能源材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“公司”)新能源材料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量約為4.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約20.95%，其中，鈷酸鋰銷量約為2.23萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約53%；三元材料(含磷酸鐵鋰及其他)銷量為2.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約2%，磷酸鐵鋰連續(xù)數(shù)月出貨達(dá)千噸級(jí)，銷量同比實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

　　核心觀點(diǎn)：

　　技術(shù)領(lǐng)先，電池材料種類齊全。公司在電池材料領(lǐng)域有二十余年的營(yíng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)的研發(fā)投入和自主創(chuàng)新，產(chǎn)品涵蓋鈷酸鋰、三元材料、磷酸鐵鋰、鈉電材料、固態(tài)電池材料以及氫能材料等。鈷酸鋰：電壓等級(jí)已突破4.53V，能量密度和快充性能領(lǐng)先，在消費(fèi)電子領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，2024年實(shí)現(xiàn)銷量4.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.52%，連續(xù)多年全球第一。三元材料：公司率先實(shí)現(xiàn)高電壓Ni6系大規(guī)模應(yīng)用，并在高功率、高鎳等細(xì)分領(lǐng)域保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，使得電池可以通過(guò)針刺實(shí)驗(yàn)，不斷拓展純電、混動(dòng)增程及低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用領(lǐng)域，2024年實(shí)現(xiàn)銷量5.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37.45%。磷酸鐵鋰：公司通過(guò)水熱法工藝優(yōu)化錳鐵分布，解決低溫性能差和分布不均等問(wèn)題，產(chǎn)品適用于動(dòng)力及儲(chǔ)能市場(chǎng)。鈉電正極材料：布局早，具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的層狀氧化物和聚陰離子技術(shù)，為未來(lái)儲(chǔ)能及低速電動(dòng)車市場(chǎng)提供差異化解決方案。2024年貯氫合金銷量0.39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.73%，連續(xù)十六年產(chǎn)銷量全國(guó)第一。

　　多種材料產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。為滿足市場(chǎng)需求，提高公司市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，公司積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，截止2024年底，公司規(guī)劃和已經(jīng)建成的產(chǎn)能規(guī)模大，法國(guó)4萬(wàn)噸三元材料及前驅(qū)體項(xiàng)目是公司全球化的重要一步，已經(jīng)成立合資公司在推進(jìn)中。海璟基地IPO募投年產(chǎn)4萬(wàn)噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已經(jīng)建成，募投新建年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋰離子電池材料主體結(jié)構(gòu)已完成，綜合車間(年產(chǎn)能規(guī)劃15,000噸)項(xiàng)目在調(diào)試，全部建成后海璟基地產(chǎn)能達(dá)到8.5萬(wàn)噸。寧德7萬(wàn)噸鋰離子電池項(xiàng)目C、D車間主體結(jié)構(gòu)已基本完成，屆時(shí)公司寧德基地總產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)95,000噸。另外還有雅安基地液相法磷酸鐵鋰項(xiàng)目、福泉基地年產(chǎn)4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目都在推進(jìn)中。

　　高端產(chǎn)品持續(xù)突破。隨著社會(huì)的進(jìn)步，新事物不斷涌現(xiàn)，如eVTOL、人形機(jī)器人等，疊加新能源汽車和消費(fèi)類電子等需求更加嚴(yán)苛，半固態(tài)/固態(tài)電池的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。在固態(tài)電池領(lǐng)域，公司重布局正極材料和電解質(zhì)：匹配氧化物路線固態(tài)電池的正極材料已實(shí)現(xiàn)供貨；硫化物路線固態(tài)電池的正極材料方面，公司與下游客戶在技術(shù)研發(fā)上保持密切的交流合作；在固態(tài)電解質(zhì)方面，公司憑借深厚的技術(shù)沉淀，開(kāi)發(fā)出新的硫化鋰合成工藝。此外，公司補(bǔ)鋰劑等前沿技術(shù)領(lǐng)域亦取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，完成高穩(wěn)定性補(bǔ)鋰材料的開(kāi)發(fā)，并實(shí)現(xiàn)批量供貨。同時(shí)，研發(fā)NL全新結(jié)構(gòu)正極材料，具有結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定，層間距更寬，能量密度和倍率性能更高等特點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池材料和儲(chǔ)能材料企業(yè)，憑借多年的技術(shù)研發(fā)和持續(xù)的投入，在高電壓產(chǎn)品和新品開(kāi)發(fā)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預(yù)測(cè)，公司2025-2027年的EPS分別為1.58元、1.83元和2.11元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為30倍、26倍和22倍，看好公司的發(fā)展前景，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)消費(fèi)需求不佳，影響市場(chǎng)需求；(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，注意商品價(jià)格變化；(3)新品開(kāi)發(fā)和驗(yàn)證周期長(zhǎng)，存在不確定性。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.66。