山西證券股份有限公司肖索,賈惠淋近期對(duì)中恒電氣（002364）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《HVDC方案領(lǐng)頭羊，AI浪潮下迎新機(jī)》，給予中恒電氣買入評(píng)級(jí)。

　　中恒電氣

　　投資要點(diǎn)：

　　公司介紹：聚焦數(shù)字能源產(chǎn)業(yè)鏈，軟、硬件協(xié)同發(fā)展：公司創(chuàng)立于1996年，2010年于深交所掛牌上市，主要業(yè)務(wù)包含數(shù)據(jù)中心與站點(diǎn)能源、數(shù)字電網(wǎng)與綜合能源服務(wù)、電力電源、新能源車充換電等。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層資歷深厚。2024年公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增，2025年預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比+26.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+178.5%。數(shù)據(jù)中心電源、電力操作電源系統(tǒng)、通信電源系統(tǒng)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，2024年，三者在營(yíng)收中占比分別為34.1%、24.4%、15.6%。

　　硬件業(yè)務(wù)：電源業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，HVDC迎來(lái)市場(chǎng)新機(jī)遇：

　　1)HVDC方案先行者，AIDC時(shí)代滲透率有望提升：當(dāng)前數(shù)據(jù)中心常見(jiàn)的幾種不間斷供電技術(shù)包括ACUPS、HVDC和市電直供+BBU等。AIGC時(shí)代，HVDC供電憑借輸電距離長(zhǎng)、損耗小、穩(wěn)定性好、效率高等優(yōu)點(diǎn)，滲透率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先，牽頭制訂了《信息通信用240V/336V直流供電系統(tǒng)技術(shù)要求和試驗(yàn)方法》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，且入選工信部制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)。目前，公司主要客戶為大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、運(yùn)營(yíng)商以及IDC第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商。

　　2)巴拿馬方案綁定大客戶，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：預(yù)制化Panama電力模組是公司與大客戶阿里巴巴合作開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)中心供電方案，有占地面積小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等優(yōu)點(diǎn)。阿里巴巴未來(lái)三年在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計(jì)將超越過(guò)去十年的總和，有望帶動(dòng)公司巴拿馬電源產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)；此外，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及運(yùn)營(yíng)商均規(guī)劃增加算力相關(guān)資本開(kāi)支，若能獲取其他頭部企業(yè)大訂單，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有望進(jìn)一步向上打開(kāi)。3)通信電源維持穩(wěn)定，電力電源拓展存量份額：通信電源來(lái)看，公司在近年運(yùn)營(yíng)商集采招標(biāo)中份額位居行業(yè)前列，營(yíng)業(yè)收入基本穩(wěn)定。2024年，公司通

　　信電源營(yíng)收3.06億元，同比-4.5%。電力電源來(lái)看，公司通過(guò)深耕細(xì)作繼續(xù)拓展存量市場(chǎng)份額；另一方面，加速推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，并拓展新能源等增量市場(chǎng)機(jī)會(huì)，營(yíng)收維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年，公司電力電源營(yíng)收4.79億元，同比+20.5%。

　　軟件業(yè)務(wù)：深耕數(shù)字電網(wǎng)領(lǐng)域，拓展新型綜合能源服務(wù)：行業(yè)層面來(lái)看，2024年新能源“源”、“荷”、“儲(chǔ)”繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。在此背景下，電源側(cè)波動(dòng)性和隨機(jī)性特征加強(qiáng)，而需求側(cè)大規(guī)模電動(dòng)汽車和間歇式電源接入，源-網(wǎng)-荷數(shù)字化、智能化需求進(jìn)一步提升。公司數(shù)字電網(wǎng)與綜合能源服務(wù)主要依靠全資子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年電力數(shù)字化軟件技術(shù)平臺(tái)經(jīng)驗(yàn)。數(shù)字電網(wǎng)方面，公司深度參與電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和新型電力系統(tǒng)建設(shè)；綜合能源服務(wù)方面，公司自2015年開(kāi)始，向網(wǎng)外拓展布局用戶側(cè)能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為26.7億元、36.3億元、52.4億元，分別同比增長(zhǎng)36.2%、35.7%、44.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.1億元、3.1億元、4.4億元，分別同比增長(zhǎng)89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027年的EPS分別為0.37、0.56、0.78，對(duì)應(yīng)7月10日收盤價(jià)PE為41.1倍、27.2倍、19.3倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、人才競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.52。