東吳證券股份有限公司袁理,唐亞輝,任逸軒,谷玥近期對(duì)長江電力（600900）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025H1電量穩(wěn)增，國債收益率下行紅利標(biāo)桿空間打開》，給予長江電力買入評(píng)級(jí)。

　　長江電力

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025/7/10，公司發(fā)布2025年半年度發(fā)電量完成情況公告。

　　2025H1發(fā)電量穩(wěn)增，烏東德來水偏豐、三峽來水偏枯：2025年上半年，烏東德水庫來水總量約399.64億立方米，較上年同期偏豐9.01%；三峽水庫來水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%。2025年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1266.56億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.01%；其中烏東德電站同比+8.25%至149.58億千瓦時(shí)、白鶴灘電站同比+16.66%至256.90億千瓦時(shí)、溪洛渡電站同比+9.15%至279.65億千瓦時(shí)、向家壩電站同比+8.55%至155.90億千瓦時(shí)、三峽電站同比-5.43%至342.44億千瓦時(shí)、葛洲壩（600068）電站同比-4.38%至82.08億千瓦時(shí)。第二季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約689.77億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.63%；其中烏東德電站同比+7.00%至84.13億千瓦時(shí)、白鶴灘電站同比+16.24%至131.16億千瓦時(shí)、溪洛渡電站同比+9.78%至147.63億千瓦時(shí)、向家壩電站同比+7.86%至85.50億千瓦時(shí)、三峽電站同比-12.37%至194.51億千瓦時(shí)、葛洲壩電站同比-9.12%至46.84億千瓦時(shí)。

　　十年期國債收益率下行，紅利標(biāo)桿長江電力空間打開。2024年十年期國債收益率平均值為2.21%，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，截至2025/7/9，十年期國債收益率已下降至1.64%。我們觀察紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長江電力預(yù)期股息率與十年期國債收益率平均息差，2016-2024年平均息差為1.00%，截至2025/7/10，按照分紅比例不低于70%的承諾，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年股息率3.35%，與十年期國債收益率息差達(dá)到1.71%，考慮息差回歸，紅利標(biāo)桿長江電力空間打開。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2025年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)3000億千瓦時(shí)發(fā)電量，我們維持2025-2027年對(duì)公司歸母凈利潤的預(yù)測(cè)350.28/367.15/370.87億元，同比增長7.8%/4.8%/1.0%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE20.9/19.9/19.7倍(估值日2025/7/10)，按照2025年分紅比例70%計(jì)算，對(duì)應(yīng)股息率3.35%(估值日2025/7/10)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水量不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券查浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.51%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利341.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.36。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.85。