中航證券有限公司盧正羽近期對天陽科技（300872）進行研究并發(fā)布了研究報告《致力AI等創(chuàng)新業(yè)務拓展，布局“信用卡+穩(wěn)定幣充值”》，首次覆蓋天陽科技給予買入評級。

　　天陽科技

　　堅定“專業(yè)化+產品化”，致力AI+等創(chuàng)新業(yè)務拓展

　　公司聚焦于人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數據等新一代金融科技研發(fā)，主要圍繞銀行等金融客戶提供數字化金融產品及服務。企業(yè)市場地位，根據賽迪顧問《2023中國銀行業(yè)IT解決方案市場份額分析報告》，公司在信用卡、信貸管理、風險管理、智能營銷、非結構化數據管理、客戶關系管理等細分領域均處于行業(yè)TOP3，其中信用卡業(yè)務市場占有率連續(xù)五年排名第一。整體營收表現，2020年-2022年處于快速成長期，增速分別(+23.84%、+35.03%、+11.22%)；2023年至2025年Q1進入成熟、調整期，增速分別(-2.01%、-8.76%、-0.19%)，主要源于市場競爭加劇及部分大客戶項目結算周期延遲。2024年度主要業(yè)務方向或發(fā)展，1)、堅定推進“專業(yè)化、產品化”戰(zhàn)略，“專業(yè)化、產品化”的營收占比已超三分之二。2)、獲得美國SS&C旗下Algo軟件產品(市場風險管理系統(tǒng))在中國大陸地區(qū)的獨家授權，并研發(fā)擁有自主知識產權的天陽信創(chuàng)版本。3)與湖南大學共建“金融超算聯(lián)合創(chuàng)新中心”，發(fā)布天策、天智、紀元等多款大模型產品，構建覆蓋信貸、營銷、風控等場景的20+智能體，并與DeepSeek深度集成。4)研發(fā)投入總額3.27億元，研發(fā)投入率18.53%，主要聚焦于數字金融，智能信貸、產融智能等大模型應用。綜合來看，我們認為公司傳統(tǒng)金融科技業(yè)務未來或保持穩(wěn)定，其致力推進的AI+等創(chuàng)新業(yè)務可能將逐步顯現出經營效果。

　　圍繞“算法、應用、生態(tài)”構建AI+業(yè)務體系

　　公司積極布局以金融大模型為核心的人工智能發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞“算法研發(fā)—產品應用—生態(tài)合作”構建完整閉環(huán)體系。算法研發(fā)層面，高度重視“產學研”協(xié)同創(chuàng)新，聚焦大信貸、營銷、測試、風險等四類主題開展多模態(tài)金融大模型的聯(lián)合研發(fā)，顯著提升核心算法能力。智能化應用層面，加大智能數據分析產品研發(fā)力度，將大模型、語義知識向量與金融業(yè)務指標體系深度融合，構建面向金融業(yè)務場景的知識圖譜，推動AI在信貸盡調、風險預警、智能營銷、自動報表等關鍵場景落地。目前，天陽科技IDER智慧數字化信用卡家族全面接入國產大模型DeepSeek，依托其強大的邏輯推理能力與混合專家架構(MoE)技術，實現信用卡業(yè)務全流程的智能化躍升。生態(tài)合作層面，公司與產業(yè)鏈各類頭部企業(yè)開展深度協(xié)作、積極參與開源社區(qū)、推進與先進軟硬件平臺的廣泛適配，形成了多層次、多維度、可持續(xù)演進的合作生態(tài)系統(tǒng)。推進金融數據+AI形成新質數字生產力，構建大模型+語義知識向量+業(yè)務指標體系金融知識庫，通過開放的技術架構和與生態(tài)合作伙伴的深度合作，連續(xù)中標了多家股份制銀行和城/農商行的湖倉一體、流批一體項目。我們認為，公司在金融科技領域擁有客戶資源，在大模型應用方面形成了解決方案落地能力，目前相關業(yè)務已經基本完成前期導入與市場布局階段。

　　依托信用卡金融科技業(yè)務入口優(yōu)勢，嘗試“信用卡+穩(wěn)定幣+數字支付”商業(yè)閉環(huán)

　　公司依托深厚的信用卡系統(tǒng)研發(fā)能力與國際化產品布局，正在加速拓展東南亞、中東及“一帶一路”沿線市場。公司推出的CreditXSaaS化方案，已通過PCIDSS等國際認證，可為區(qū)域性銀行節(jié)省高達80%的IT投入成本。公司與多家跨國銀行集團達成戰(zhàn)略合作，部分海外市場已實現實質性收入，國際化戰(zhàn)略正穩(wěn)步推進。在穩(wěn)定幣領域，公司圍繞“穩(wěn)定幣+信用卡”推出支持穩(wěn)定幣充值的成熟信用卡產品。同時，公司積極與業(yè)內需求方互動、與金融機構合作，開發(fā)緊跟未來市場趨勢的場景應用級軟件，目前正與境外機構合作開發(fā)U卡相關業(yè)務。為滿足全球跨境支付需求，公司正建設統(tǒng)一支付中心，能夠支持基于賬戶的匯款操作，并具備發(fā)卡與收單功能，實現“一體化、實時化、低成本”的全球支付服務，把握跨境電商與國際結算新趨勢。結合公司在主機系統(tǒng)下移、卡量管理、大規(guī)模并發(fā)支付等方面的經驗積累，未來有望在全球新興市場中占據先發(fā)優(yōu)勢，構建“信用卡+穩(wěn)定幣+數字支付”一體化的金融科技出海生態(tài)。除穩(wěn)定幣應用端的突破外，公司在區(qū)塊鏈開發(fā)技術方面亦有多年積累，涵蓋Token的上鏈與下鏈機制、錢包開發(fā)、加密算法應用等多個方向，為拓展RWA等新興數字資產領域奠定技術基礎。面對日益多元化的資產數字化需求，公司有望與相關金融機構合作打造以場景驅動、合規(guī)先行為導向的應用級區(qū)塊鏈軟件，推動虛擬資產與傳統(tǒng)金融業(yè)務的深度融合。

　　投資建議

　　我們認為，公司在金融科技+AI、“信用卡+穩(wěn)定幣+數字支付”等創(chuàng)新業(yè)務領域具備發(fā)展?jié)摿ΑｎA計公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為19.86億元、22.69億元、26.19億元；歸母凈利潤分別為1.02億元、1.35億元、1.65億元，對應目前PE分別為110X/83X/68X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　下游需求不及預期；技術迭代加快；市場競爭加��；虛擬貨幣的政策及合規(guī)風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為23.21。