新安股份（600596）作為有機(jī)硅和草甘膦行業(yè)雙龍頭，“氯-硅-磷”循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢明顯。新安股份創(chuàng)建于1965年，2001年上市，經(jīng)過50多年的行業(yè)深耕，公司已形成作物保護(hù)、硅基新材料、新能源材料三大產(chǎn)業(yè)布局，擁有控股子公司80余家，產(chǎn)品暢銷全球130多個國家和地區(qū)，為國內(nèi)農(nóng)化和有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。公司草甘膦業(yè)務(wù)國內(nèi)市占率10.8%，位列前三;有機(jī)硅業(yè)務(wù)行業(yè)產(chǎn)能占比7.9%，位列前五。

　　農(nóng)化業(yè)務(wù)：草甘膦行業(yè)龍頭之一，持續(xù)豐富產(chǎn)品資源

　　草甘膦作為全球第一大農(nóng)藥品種，主要用于大豆、果蔬和玉米等產(chǎn)品。我國草甘膦2024年產(chǎn)能為81萬噸，全球占比約67%，且市場集中度高。2024年以來，草甘膦需求保持剛性，但原材料端成本支撐較弱、年內(nèi)供應(yīng)有所增加，價格價差全年維持低位運行。公司擁有8萬噸草甘膦原藥產(chǎn)能，同時圍繞“1+2+N”大單品戰(zhàn)略，形成以草甘膦制劑原藥及劑型產(chǎn)品為主導(dǎo)，草銨膦、敵草隆等為補充的除草劑，殺蟲劑、殺菌劑并存的多品種同步發(fā)展產(chǎn)業(yè)群，實現(xiàn)“中間體-原藥-制劑”一體化發(fā)展模式。

　　有機(jī)硅業(yè)務(wù)：2025年行業(yè)有望景氣改善，重點關(guān)注價格彈性

　　我國有機(jī)硅本輪擴(kuò)產(chǎn)周期臨近尾聲，未來新增產(chǎn)能有限。目前全球約70%的DMC產(chǎn)能集中在我國，海外有機(jī)硅產(chǎn)能處于成本和產(chǎn)業(yè)鏈競爭弱勢地位，2015年產(chǎn)能由135萬噸縮減至2023年的106萬噸。2019年我國有機(jī)硅單體產(chǎn)能合計約314萬噸，到2024年增長至674萬噸，CAGR為16.5%。2024年我國有機(jī)硅單體行業(yè)新增釋放113萬噸產(chǎn)能，2025年及以后新增產(chǎn)能少，本輪供給擴(kuò)張臨近尾聲。2023年以來國內(nèi)有機(jī)硅廠家?guī)齑嫣鞌?shù)處于歷史低位區(qū)間運行，2025年邊際供需改善，有機(jī)硅產(chǎn)品價格有望迎來上行空間。公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能50萬噸/年(權(quán)益產(chǎn)能40.2萬噸)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時產(chǎn)業(yè)集群豐富，終端布局完善。同時，公司硅基新材料已形成總數(shù)3000余個的終端產(chǎn)品集群，終端轉(zhuǎn)化率超過45%，行業(yè)中占據(jù)有利的競爭地位。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2025—2027年公司營業(yè)收入為155、173、188億元，對應(yīng)歸母凈利潤為2.99、6.51、8.02億元。根據(jù)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)選取合盛硅業(yè)（603260）、興發(fā)集團(tuán)（600141）為可比公司，2025—2027年可比公司預(yù)測PE估值均值分別為20.1、15.0、12.8倍�？紤]到2025年預(yù)計公司主業(yè)(草甘膦及有機(jī)硅業(yè)務(wù))處階段性歷史底部區(qū)間運行以及P/B估值底部(2025年0.86倍)，結(jié)合可比公司估值，給予公司2026年20倍PE(2025年預(yù)計業(yè)績處底部區(qū)間，故采用2026年業(yè)績作為基數(shù))，對應(yīng)目標(biāo)市值130.3億元，目標(biāo)價為9.65元/股，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。