天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫瀟雅近期對芯動聯(lián)科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《MEMS芯片龍頭，應(yīng)用場景多點(diǎn)開花》，首次覆蓋芯動聯(lián)科給予中性評級。

　　芯動聯(lián)科(688582)

　　芯動聯(lián)科：MEMS慣性傳感器龍頭

　　公司成立于2012年，2023年在科創(chuàng)板上市，目前已實(shí)現(xiàn)從芯片設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)到封裝測試的全鏈條技術(shù)自主可控，其第三代MEMS陀螺儀性能達(dá)國際先進(jìn)水平，可替代部分光纖/激光陀螺儀應(yīng)用。公司領(lǐng)導(dǎo)層深耕半導(dǎo)體領(lǐng)域，核心技術(shù)人員在芯片設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)等領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。公司MEMS陀螺儀等產(chǎn)品覆蓋高端工業(yè)、測繪測量、石油勘探、商業(yè)航天、智能駕駛、高可靠領(lǐng)域等，并已獲得車規(guī)客戶定點(diǎn)。公司采用Fabless模式運(yùn)營，研發(fā)投入占比高。財(cái)務(wù)方面，公司盈利能力強(qiáng)，2024年?duì)I收4.05億元，歸母凈利潤2.22億元，毛利率保持70%以上，現(xiàn)金流健康，無有息負(fù)債。

　　核心產(chǎn)品布局——MEMS傳感器系列的技術(shù)演進(jìn)與市場穿透

　　公司核心產(chǎn)品MEMS陀螺儀和加速度計(jì)技術(shù)壁壘高，陀螺儀性能參數(shù)達(dá)導(dǎo)航級水平，可應(yīng)用于高端工業(yè)、無人系統(tǒng)等領(lǐng)域。加速度計(jì)方面，公司諧振式(FM)產(chǎn)品精度提升顯著，單片三軸技術(shù)增強(qiáng)集成度。市場層面，國內(nèi)MEMS慣性傳感器行業(yè)仍由Honeywell、ADI等國際巨頭主導(dǎo)，但公司通過技術(shù)研發(fā)與供應(yīng)鏈協(xié)同，在細(xì)分領(lǐng)域建立優(yōu)勢，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，2022年MEMS陀螺儀國內(nèi)市占率較2019年提升約14個百分點(diǎn)，達(dá)到23.45%。下游客戶以大型央企、科研院所為主，集中度高，產(chǎn)品驗(yàn)證周期長但客戶黏性強(qiáng)。未來隨著智能駕駛、工業(yè)智能化需求增長，公司產(chǎn)品市場滲透率有望進(jìn)一步提升。

　　 IMU：低空經(jīng)濟(jì)、智能駕駛、人形機(jī)器人驅(qū)動下的第三增長

　　 IMU作為融合陀螺儀和加速度計(jì)的多維傳感器，受益于低空經(jīng)濟(jì)、高階智駕及人形機(jī)器人三大新興場景。低空經(jīng)濟(jì)政策推動無人機(jī)/eVTOL需求增長，IMU與衛(wèi)星導(dǎo)航形成互補(bǔ)定位方案；智能駕駛領(lǐng)域，L2+車型滲透率提升帶動高精定位(GNSS+IMU+RTK)需求，公司已布局車規(guī)級IMU研發(fā)；人形機(jī)器人需依賴IMU實(shí)現(xiàn)姿態(tài)平衡與運(yùn)動控制，市場潛力可觀。公司IMU收入快速增長，2021-2024年CAGR達(dá)175.8%，2024年收入2140萬元。公司目前正推進(jìn)汽車級功能安全6軸MEMS IMU等研發(fā)項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)L3+自動駕駛，依托技術(shù)優(yōu)勢與國產(chǎn)替代趨勢，未來有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司為國內(nèi)MEMS慣性傳感器龍頭，依托全鏈條自主技術(shù)及高毛利優(yōu)勢，持續(xù)受益于低空經(jīng)濟(jì)、智能駕駛及人形機(jī)器人等新興場景需求增長。通過車規(guī)級IMU研發(fā)突破與國產(chǎn)替代加速，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，客戶黏性增強(qiáng)。預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)收入6.19/8.60/11.84億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.39/4.59/6.04億元，EPS分別為0.85/1.14/1.51元/股，對應(yīng)公司25年P(guān)E77X，首次覆蓋，給予“持有”評級。

　　風(fēng)險提示：下游客戶需求不及預(yù)期；自主可控進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為79.28。