開源證券股份有限公司金益騰,張曉鋒,宋梓榮近期對云圖控股（002539）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：復(fù)合肥龍頭完善上游合成氨、磷礦石等原料布局，廣西貴港項目打開未來成長空間》，給予云圖控股買入評級。

　　云圖控股

　　公司為復(fù)合肥龍頭企業(yè)，持續(xù)完善原料配套以打造更強市場競爭力

　　公司為復(fù)合肥行業(yè)龍頭，已建成從上游鹽礦、磷礦資源到下游除尿素以外的氮肥產(chǎn)業(yè)鏈、磷肥完整產(chǎn)業(yè)鏈。短期來看，公司磷復(fù)肥需求穩(wěn)步增長，同時待公司70萬噸合成氨、290萬噸磷礦石等產(chǎn)能投產(chǎn)，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長。長期來看，隨著公司廣西貴港基地建設(shè)完成，公司有望進一步降低復(fù)合肥成本，打造更強市場競爭力。由于化工行業(yè)周期下行，我們降低對公司2025年的盈利預(yù)測，并新增2026、2027年的盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.65(前值為21.60)、13.33、16.44億元，EPS分別為0.80(前值為1.79)、1.10、1.36元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為12.57、9.10、7.38倍，維持“買入”評級。

　　合成氨、磷礦石、廣西貴港等項目持續(xù)推進，公司復(fù)合肥成本有望持續(xù)下降

　　合成氨項目方面，預(yù)計2025年10月，公司將投產(chǎn)70萬噸/年合成氨產(chǎn)能，進而降低公司復(fù)合肥、純堿等終端產(chǎn)品生產(chǎn)成本。磷礦石方面，公司擁有的三宗磷礦，其中阿居洛呷磷礦和牛牛寨東段磷礦資源儲量分別約1.39億噸、1.81億噸，采礦設(shè)計規(guī)模分別為290萬噸/年、400萬噸/年；牛牛寨西段磷礦資源儲量約2.29億噸，已取得探礦權(quán)證。阿居洛呷磷礦于2025年3月啟動磷礦采選工程建設(shè)，目前井巷工程及配套設(shè)施穩(wěn)步推進中。未來隨著磷礦石項目投產(chǎn)，公司磷復(fù)肥、黃磷、磷酸鐵等生產(chǎn)所需磷礦石的將得到穩(wěn)定供應(yīng)。廣西貴港項目方面，公司擬在廣西貴港分三期建設(shè)年產(chǎn)200萬噸合成氨、300萬噸尿素、120萬噸高效復(fù)合肥等產(chǎn)線。該項目一方面將進一步助力公司完善氮肥產(chǎn)業(yè)鏈原料的布局，另一方面將有助于填補公司在華南地區(qū)的產(chǎn)能空白。此外在碳中和的背景下，未來煤化工相關(guān)建設(shè)指標(biāo)的獲取將更加嚴(yán)格，公司此次獲得的建設(shè)指標(biāo)具有較強稀缺屬性。未來隨著公司上游原料產(chǎn)能布局逐步完善，公司復(fù)合肥產(chǎn)品成本有望持續(xù)下降，進而推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格大幅波動等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家。