上海證券有限責(zé)任公司于庭澤,郭吟冬近期對(duì)巨化股份（600160）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《巨化股份2024年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告點(diǎn)評(píng)：制冷劑持續(xù)景氣，25H1凈利同比大增》，給予巨化股份買入評(píng)級(jí)。

　　巨化股份

　　投資摘要

　　事件概述

　　7月8日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。2025H1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為19.7~21.3億元，同比+136~155%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.5~21.1億元，同比+146~166%。2025Q2預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.6~13.2億元，同比+122~152%，環(huán)比+44~63%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.6~13.2億元，同比+130~161%，環(huán)比+47~67%。

　　制冷劑高景氣度持續(xù)，助力業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2025H1，公司制冷劑外銷量15.46萬(wàn)噸(同比-4.19%)，均價(jià)39372.45元/噸(同比+61.88%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.87億元(同比+55.09%)。二季度為制冷劑傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，公司2025Q2制冷劑業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)環(huán)比齊升，外銷量8.48萬(wàn)噸(同比-10.12%，環(huán)比+21.46%)，均價(jià)40911.00元/噸(同比+65.31%，環(huán)比+9.09%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.69億元(同比+48.59%，環(huán)比+32.49%)。2025年制冷劑價(jià)格中樞上行，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至7月9日，R22/R32/R125/R134a華東市場(chǎng)價(jià)分別為30000/53500/45000/50000元/噸，本年漲幅分別達(dá)到-12%/23%/14%/22%。我們認(rèn)為，制冷劑行業(yè)在配額制和下游需求增長(zhǎng)的推動(dòng)下，已進(jìn)入景氣周期，公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力將持續(xù)提升。

　　非制冷劑業(yè)務(wù)中主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)營(yíng)收規(guī)模增量。氟化工業(yè)務(wù)總體增長(zhǎng)可觀：2025H1，公司氟化工原料外銷量18.75萬(wàn)噸(同比+11.72%)，均價(jià)3629.31元/噸(同比+10.24%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元(同比+23.16%)；含氟聚合物材料外銷量2.29萬(wàn)噸(同比+7.45%)，均價(jià)38371.74元/噸(同比-2.80%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元(同比+4.44%)；含氟精細(xì)化學(xué)品外銷量2945.22噸(同比+4.43%)，均價(jià)63064.02元/噸(同比+20.87%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.86億元(同比+26.22%)。其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化：石化材料外銷量28.39萬(wàn)噸(同比+11.48%)，均價(jià)7138.48元/噸(同比-8.66%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.26億元(同比+1.83%)；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其它外銷量96.43萬(wàn)噸(同比+7.55%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.02億元(同比+14.59%)，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)1557.48元/噸(同比+6.55%)；食品包裝材料外銷量3.21萬(wàn)噸(同比-16.82%)，均價(jià)11012.63元/噸(同比-2.55%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.53億元(同比-18.94%)。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，三代制冷劑配額方案正式落地，行業(yè)景氣開啟上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多種高附加值產(chǎn)品即將放量，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為269.90/300.45/342.05億元，增速分別為10.3%/11.3%/13.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為44.07/50.92/58.30億元，增速分別為124.9%/15.5%/14.5%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　制冷劑行業(yè)政策發(fā)生變化；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.28。