華源證券股份有限公司田源,田慶爭(zhēng),張明磊,項(xiàng)祈瑞近期對(duì)安泰科技（000969）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，特粉+非晶+核聚變?nèi)�大業(yè)務(wù)“迎風(fēng)來(lái)”》，首次覆蓋安泰科技給予增持評(píng)級(jí)。

　　安泰科技

　　投資要點(diǎn)：

　　中國(guó)鋼研集團(tuán)金屬新材料產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，“2+3+4”體系構(gòu)筑下多譜系業(yè)務(wù)共振發(fā)展。公司作為中國(guó)鋼研科技集團(tuán)旗下金屬新材料產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，其具體業(yè)務(wù)由自身下設(shè)的多個(gè)子公司獨(dú)立進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。公司具備從材料到制品、器件以及系統(tǒng)集成開(kāi)發(fā)的完整產(chǎn)品譜系�；�于當(dāng)前子公司產(chǎn)值規(guī)模，公司形成了“2+3+4”的結(jié)構(gòu)體系，即2個(gè)核心產(chǎn)業(yè)(難熔鎢鉬、稀土永磁)、3個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)(非晶/納米晶、高合金高速鋼、超硬材料)、4個(gè)孵育產(chǎn)業(yè)(特粉、注射成型、焊接材料、可控核聚變)。

　　“十四五”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，2024提質(zhì)增效股份轉(zhuǎn)讓致業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2021-23年公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，2年CAGR達(dá)14.26%和20.53%，核心產(chǎn)業(yè)(難熔鎢鉬、稀土永磁)貢獻(xiàn)主要收入利潤(rùn)增量。2024年7月公司完成對(duì)子公司安泰環(huán)境的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)�全年最終實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.73億元，同比-7.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比+49.26%。

　　2025Q1公司提質(zhì)增效持續(xù)推進(jìn)，營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)向好。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.82億元，同比-5.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比+4.95%，業(yè)績(jī)?cè)诎蔡┉h(huán)境置出后仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)表端公司營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)向好，三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比重波動(dòng)下降，2025Q1指標(biāo)達(dá)6.17%，較去年同期下降0.95個(gè)百分點(diǎn)，提質(zhì)增效成果顯著。

　　新興業(yè)務(wù)端，2025年及“十五五”階段公司積極布局“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”，重點(diǎn)布局特粉、非晶、可控核聚變?nèi)�大業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)伴隨產(chǎn)業(yè)高景氣度產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　特粉(安泰特粉)——軟磁粉末維系穩(wěn)健增長(zhǎng)，注射成型粉末打造新增長(zhǎng)極：2025年1-5月中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)45.16%/43.97%，有望伴隨系列提振消費(fèi)政策措施落地持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)軟磁粉末需求有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升；隨著生產(chǎn)工藝的成熟和制造成本的降低，全球注射成型市場(chǎng)已步入結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段，2023-2030年間市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速或達(dá)10.5%。

　　安泰特粉成功將軟磁粉及一體成型電感粉產(chǎn)品拓展至新能源汽車(chē)及AI等新興應(yīng)用領(lǐng)域，加快推進(jìn)萬(wàn)噸級(jí)特種粉末產(chǎn)能布局有助于進(jìn)一步鞏固金屬軟磁粉末領(lǐng)域的單項(xiàng)冠軍地位。注射成形粉末方面，安泰特粉在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)開(kāi)發(fā)了水氣組合霧化制粉工藝、填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)技術(shù)空白，產(chǎn)品有望伴隨消費(fèi)電子等終端需求增長(zhǎng)及下游客戶(hù)導(dǎo)入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，或打造公司新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。

　　非晶(安泰非晶)——非晶配電變壓器迎來(lái)高景氣周期，非晶電機(jī)應(yīng)用打開(kāi)藍(lán)海市場(chǎng)：國(guó)家發(fā)改委和能源局提出將加快老舊和高耗能設(shè)備設(shè)施更新改造，預(yù)計(jì)2025年全社會(huì)在能效節(jié)能水平及以上變壓器占比較2021年提高超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，非晶配電變壓器景氣度持續(xù)；廣汽夸克電驅(qū)2.0非晶-碳纖維超級(jí)電驅(qū)已實(shí)現(xiàn)小批量裝車(chē)并即將實(shí)現(xiàn)規(guī)模化批產(chǎn)，可在電池容量不變的前提下提升30-50km續(xù)航里程，我們認(rèn)為反映非晶電機(jī)的量產(chǎn)工藝已經(jīng)實(shí)現(xiàn)突破，未來(lái)或有更多車(chē)型開(kāi)始搭載非晶電機(jī)。

　　安泰非晶是國(guó)內(nèi)非晶材料技術(shù)的開(kāi)創(chuàng)者，率先在國(guó)內(nèi)建成具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的萬(wàn)噸級(jí)非晶帶材生產(chǎn)線(xiàn)，非晶立體卷鐵心變壓器用帶材銷(xiāo)量突破1萬(wàn)噸并迅速投資新建1萬(wàn)噸非晶帶材項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將伴隨產(chǎn)業(yè)高景氣度實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　可控核聚變(安泰中科)——可控核聚變產(chǎn)業(yè)商業(yè)化發(fā)展持續(xù)加速：國(guó)際方面，ITER脈沖超導(dǎo)電磁體系統(tǒng)的全部組件已完成建造，標(biāo)志著可控核聚變工程化進(jìn)程實(shí)質(zhì)性突破；國(guó)內(nèi)方面，全超導(dǎo)托卡馬克核聚變實(shí)驗(yàn)裝置(EAST)在2025年1月創(chuàng)下1億攝氏度1000秒“高質(zhì)量燃燒”世界紀(jì)錄，新一代“中國(guó)環(huán)流三號(hào)”實(shí)現(xiàn)“雙億度”等離子體運(yùn)行，自主研制的磁流體控制技術(shù)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，我們認(rèn)為，可控核聚變產(chǎn)業(yè)正處于技術(shù)持續(xù)突破、商業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)落地的高景氣度階段。

　　子公司安泰中科作為國(guó)際上第一家批量生產(chǎn)鎢銅偏濾器、包層第一壁的公司，2008年開(kāi)始參與ITER項(xiàng)目，多年深耕下公司鎢銅偏濾器與包層產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)多元拓展，有望充分受益于此進(jìn)程實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)端，各子公司持續(xù)深耕，進(jìn)行業(yè)務(wù)橫向拓展及產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，繼續(xù)鞏固產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域的排他性及不可替代性。難熔鎢鉬(安泰天龍)鞏固高端醫(yī)療裝備領(lǐng)先地位，拓展半導(dǎo)體、航空航天等新興市場(chǎng)，推進(jìn)熱沉材料、平面顯示靶材等產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；稀土磁材(安泰磁材)深耕新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子市場(chǎng)，聚焦人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域；高合金高速鋼(河冶科技)重點(diǎn)推廣粉末高速鋼、噴射高速鋼等高端產(chǎn)品，加速?lài)?guó)產(chǎn)化替代。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30/4.22/5.45億元，EPS為0.31/0.40/0.52元/股，按2025年7月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算的PE為40.38/31.61/24.48倍。選擇同樣從事非晶業(yè)務(wù)的云路股份、特粉業(yè)務(wù)的鉑科新材（300811）、具備核聚變業(yè)務(wù)的斯瑞新材作為可比公司，考慮到安泰科技多項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊有望進(jìn)入放量節(jié)點(diǎn)，給予公司一定估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境與匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券趙麗明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為70.2%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.23。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。