東海證券股份有限公司方霽近期對樂鑫科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：AIOT長尾市場高速增長，規(guī)模效益顯著利潤增厚》，給予樂鑫科技買入評級。

　　樂鑫科技(688018)

　　投資要點(diǎn)

　　事件概述：公司7月8日發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，(1)經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2025年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為12.2億元到12.5億元，同比增加33%到36%；(2)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.5億元到2.7億元，同比增加65%到78%；(3)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.3億元到2.5億元，同比增加58%到72%。

　　公司在AIOT長尾市場繼續(xù)保持高增長，規(guī)模效應(yīng)顯著，相關(guān)費(fèi)用率有所降低，凈利潤增厚。本期營收增長主要得益于公司的無線SoC解決方案在更廣泛的數(shù)字化場景中正被加速采納。除了智能家居以外，能源管理、工業(yè)控制等仍然維持較好的增速。AI玩具、音樂教育、智慧農(nóng)業(yè)等新興領(lǐng)域開始萌芽。樂鑫科技的產(chǎn)品應(yīng)用于泛IoT領(lǐng)域，著眼于長期的數(shù)字化升級，而非依賴某個行業(yè)或客戶的短期爆發(fā)性增長。樂鑫科技長期以來堅(jiān)持2D2B的商業(yè)模式，目前已發(fā)展成為一家物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)型公司，公司品牌影響力在全球范圍持續(xù)攀升。伴隨著公司開發(fā)者生態(tài)持續(xù)壯大，公司的產(chǎn)品品牌ESP32的身影出現(xiàn)在世界各地，各行各業(yè)智能化方案不斷推陳出新，進(jìn)一步拓展了物聯(lián)網(wǎng)市場的增長，助力公司挖掘更多商業(yè)機(jī)會。公司毛利率仍然維持在40%以上，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。本期的主要費(fèi)用是研發(fā)投入，同比增加20%到25%。當(dāng)收入增長超過研發(fā)費(fèi)用增速時，經(jīng)營杠桿效應(yīng)推動利潤迅速提升。

　　樂鑫科技首款支持Wi-Fi6E的無線通信芯片已完成工程樣片測試，計劃于2025年下半年正式量產(chǎn)。公司W(wǎng)iFi6E芯片搭載樂鑫科技自研的雙核500MHz RISC-V處理器，支持2x2MU-MIMO與Beamforming，覆蓋2.4/5/6GHz三頻Wi-Fi6/6E。實(shí)測數(shù)據(jù)顯示，芯片在5GHz頻段、160MHz帶寬下數(shù)據(jù)吞吐率可達(dá)2.1Gbps。搭載PCIe、USB、SDIO等高速接口，靈活適配多種終端形態(tài)。該芯片性能優(yōu)異、性價比高，非常適合對高速無線通信有嚴(yán)苛要求的應(yīng)用場景。依托該芯片的核心技術(shù)，樂鑫科技將推出多個規(guī)格產(chǎn)品，聚焦Wi-Fi6E高速數(shù)通與透傳市場，進(jìn)一步拓展在智能終端和網(wǎng)關(guān)等領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。在推出Wi-Fi6E產(chǎn)品的同時，樂鑫科技團(tuán)隊(duì)已同步啟動下一代Wi-Fi7芯片的研發(fā)工作。當(dāng)前，公司在Wi-Fi技術(shù)代際上與國際頂尖廠商的差距僅為一代，已具備較強(qiáng)的技術(shù)競爭力。新一代產(chǎn)品將進(jìn)一步探索多鏈路通信、超高帶寬和低延遲特性。

　　樂鑫科技發(fā)布與火山引擎扣子聯(lián)名AI智能體開發(fā)板，下游AI端側(cè)產(chǎn)品線不斷豐富。2025年6月份，樂鑫科技攜手火山引擎扣子大模型團(tuán)隊(duì)，共同推出智能AI開發(fā)套件——EchoEar(喵伴)。EchoEar可實(shí)現(xiàn)全雙工語音交互、多模態(tài)識別與智能體控制，構(gòu)建更具沉浸感的人機(jī)交互體驗(yàn)。EchoEar主控采用樂鑫科技ESP32-S3-WROOM-1-N32R8模組，支持2.4GHz Wi-Fi和Bluetooth5(LE)無線連接。AI大模型將是未來五年產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向，而推動其從云端走向終端，深入到實(shí)際設(shè)備應(yīng)用中，正是這一趨勢的關(guān)鍵。作為此次聯(lián)合平臺的核心構(gòu)建者之一，樂鑫科技將繼續(xù)發(fā)揮其在無線SoC與開發(fā)生態(tài)方面的優(yōu)勢，助力AI能力在更多智能終端中落地，推動AIoT產(chǎn)業(yè)邁向更廣闊的發(fā)展空間。

　　投資建議：公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，既有WiFi6E、低功耗藍(lán)牙等芯片技術(shù)的升級，也有S3P4等AI芯片的創(chuàng)新；公司在AIOT下游布局產(chǎn)品種類增多，非智能家居應(yīng)用高速增長；隨著公司B2D2B模式的擴(kuò)展，公司的客戶群體不斷增多，公司的長期發(fā)展空間十足。我們預(yù)計公司2025、2026、2027年歸母凈利潤分別為5.54、7.17、8.84億元(2025、2026、2027年原預(yù)測為4.66、6.24、8.49億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)2025、2026、2027年P(guān)E為41.94、32.4026.28倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)能過剩風(fēng)險；國際貿(mào)易規(guī)則變化風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.84%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.89。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為173.7。