華鑫證券有限責(zé)任公司林子健近期對(duì)易實(shí)精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：擬控股精沖領(lǐng)軍企業(yè)，協(xié)同效應(yīng)加速公司成長(zhǎng)》，給予易實(shí)精密買入評(píng)級(jí)。

　　易實(shí)精密(836221)

　　事件

　　易實(shí)精密發(fā)布公告：擬以現(xiàn)金方式收購?fù)ㄒ嗪?a class="singleStock" target="_blank" onmouseover="javascript:tip.createStockTips (event,'hs_002006','精工科技')" >精工科技（002006）51%股權(quán)，交易價(jià)格不超過1.6億元。標(biāo)的公司承諾2025-2027年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2800/3200/3600萬元。

　　投資要點(diǎn)

　　擬控股精沖領(lǐng)軍企業(yè)，延鏈補(bǔ)鏈完善產(chǎn)業(yè)布局

　　擬購?fù)ㄒ嗪?1%股權(quán)，完善金屬成型工藝鏈布局。6月13日，易實(shí)精密簽訂股權(quán)收購意向協(xié)議，擬通過支付現(xiàn)金的方式購買通亦和精工科技51%的股權(quán)。交易標(biāo)的價(jià)格不超過16,303.68萬元，以現(xiàn)金方式分三期支付，三期款項(xiàng)分別為交易對(duì)價(jià)的50%、20%、30%，第二、三期款項(xiàng)支付需要標(biāo)的公司完成一定比例的業(yè)績(jī)承諾。標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾期為2025-2027年，2025-2027年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2800/3200/3600萬元。

　　通亦和主營(yíng)業(yè)務(wù)是精密模具、模具備件及精沖件生產(chǎn)制造與銷售。公司的主要產(chǎn)品包括精密模具及模具備件、精沖產(chǎn)品，其中，精密模具及模具備件包括精沖模、精密級(jí)進(jìn)模、精密模具備件等；精沖產(chǎn)品包括汽車座艙系統(tǒng)部件、汽車安全門鎖部件、微電機(jī)齒輪、變速箱齒輪等產(chǎn)品。

　　(1)技術(shù)底蘊(yùn)深厚：通亦和公司深耕金屬成型中的精沖工藝技術(shù)，掌握了精密模具設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造工藝技術(shù)及精沖產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造工藝技術(shù)，公司擁有相關(guān)的專利20項(xiàng)，包括3項(xiàng)發(fā)明專利、17項(xiàng)實(shí)用新型專利，公司專利技術(shù)均為與通亦和主營(yíng)業(yè)務(wù)、主營(yíng)產(chǎn)品密切相關(guān)的核心技術(shù)。通亦和以高精密精沖模具設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造核心能力為依托，憑借模具和沖壓產(chǎn)線的智能化系統(tǒng)集成能力優(yōu)勢(shì)，為客戶提供高端精沖模具和國產(chǎn)化替代精沖產(chǎn)品。

　　(2)優(yōu)質(zhì)客戶資源：公司主要客戶包括全球知名汽車零部件企業(yè)佛吉亞及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、麥格納宏立及其關(guān)聯(lián)企業(yè)、上海勝華波汽車電器有限公司等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，公司與主要客戶合作關(guān)系長(zhǎng)期、穩(wěn)定。

　　(3)市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)：通亦和目前處于國內(nèi)精沖模具及產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先地位，尤其在液壓精沖模具領(lǐng)域有較高的知名度和影響力。公司在汽車座椅零件模具及備件業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域已與瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精沖領(lǐng)域的國際知名企業(yè)達(dá)成良好的合作伙伴關(guān)系，主導(dǎo)產(chǎn)品在國內(nèi)精沖模具及產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)占有一定的比例。

　　整合上下游資源，協(xié)同效應(yīng)加速公司成長(zhǎng)

　　易實(shí)精密有望與通亦和將在上下游全面合作，技術(shù)相互賦能，助力公司未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。易實(shí)精密董事長(zhǎng)與通亦和實(shí)控人相識(shí)已久，經(jīng)常就行業(yè)動(dòng)態(tài)、技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備升級(jí)、市場(chǎng)拓展、客戶維護(hù)以及供應(yīng)鏈管理等方面展開深入探討。2024年，雙方成功合作了剎車系統(tǒng)用精沖產(chǎn)品等的模具項(xiàng)目。(1)上游材料層面：易實(shí)精密及通亦和上游原材料主要為金屬，并購整合后，增加總體的采購規(guī)模，將標(biāo)的公司的采購納入上市公司的采購管理體系，整合上市公司與標(biāo)的公司采購管理體系，提高議價(jià)能力，降低采購成本。

　　(2)下游客戶層面：易實(shí)精密的主要客戶與通亦和不同，本次并購?fù)瓿珊�，將整合各自的客戶資源，在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)將各自的產(chǎn)品打入到另一方客戶體系，入圍相應(yīng)的供應(yīng)商體系，擴(kuò)大各自的客戶群體。

　　(3)技術(shù)開發(fā)層面：易實(shí)精密主要以精密機(jī)加工和精密沖壓(沖壓折彎成形、深拉伸、高速?zèng)_)為主的技術(shù)路線，在金屬成型領(lǐng)域具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累。通過控股通亦和，公司有望實(shí)現(xiàn)精沖技術(shù)的突破，將進(jìn)一步完善工藝鏈條，彌補(bǔ)公司在模具開發(fā)、制造方面的不足，助力未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　研制諧波減速器柔輪，新工藝有望降低成本

　　擴(kuò)張公司產(chǎn)品矩陣，研發(fā)諧波減速器柔輪制造新工藝。2024年公司開始精細(xì)減速器柔輪毛坯的新工藝研發(fā)。波減速器柔輪對(duì)材料和尺寸要求極高，因此柔輪的材料及加工成本居高不下。公司著眼于采用成型板帶，加精密拉深技術(shù)，開發(fā)柔輪的毛坯，降低柔輪的制造成本。研發(fā)階段采用精密冷軋技術(shù)替代傳統(tǒng)的鍛造工藝，并采用先進(jìn)的拉深技術(shù)替代傳統(tǒng)的機(jī)加工工藝，以此降低柔輪的成本。

　　精沖工藝適用于諧波減速器柔輪加工。柔輪及齒輪需承受周期性彈性變形，對(duì)材料疲勞強(qiáng)度和齒形精度要求極高。精沖通過一次加工就可以得到尺寸精度高、斷面質(zhì)量好的零件。零件通常只需要進(jìn)行去毛刺等極少量的后續(xù)加工就可以直接使用。通亦和通過精沖工藝可大幅降低制造成本，優(yōu)化齒面接觸應(yīng)力，提升精度及抗疲勞壽命。公司目前正在與精密零部件廠家合作研發(fā)諧波減速器柔輪、行星減速器齒輪等零部件，有望加速減速器核心零部件國產(chǎn)替代進(jìn)程。

　　主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，新項(xiàng)目放量順利

　　公司重點(diǎn)布局空懸領(lǐng)域，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。公司給孔輝汽車獨(dú)家供貨，保隆科技（603197）今年迅速上量，大陸汽車項(xiàng)目批量供貨，拓普集團(tuán)（601689）項(xiàng)目測(cè)試進(jìn)展順利，另有其他多個(gè)客戶也已經(jīng)小批供貨。與孔輝汽車簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，現(xiàn)有扣壓環(huán)和支撐環(huán)合作的基礎(chǔ)上，共同開發(fā)控制器、減震器上的相關(guān)金屬零件，ASP預(yù)計(jì)會(huì)有一定提升。公司去年自主研發(fā)的二代焊接環(huán)產(chǎn)線已經(jīng)在多個(gè)車型上量產(chǎn)應(yīng)用，對(duì)成本降低和產(chǎn)量提升均有較大的幫助。同時(shí)，與歐洲共同研發(fā)了第三代焊接環(huán)產(chǎn)線，可實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)生產(chǎn)，包括：精準(zhǔn)送料、追溯性打碼、折彎、焊接、整形等工序。第三代焊接環(huán)產(chǎn)線已于上半年到廠并成功驗(yàn)收，預(yù)計(jì)將于今年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這將為兩類環(huán)的生產(chǎn)構(gòu)建很強(qiáng)的技術(shù)、成本壁壘，助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，與客戶建立更牢靠的合作關(guān)系。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I收分別為4.0/5.1/6.1億元，歸母凈利潤(rùn)為0.68/0.83/1.0億元。公司主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，完成對(duì)通亦和收購后，將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，形成協(xié)同效應(yīng)，帶動(dòng)公司成長(zhǎng)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、并購項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游應(yīng)用市場(chǎng)放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。