西南證券股份有限公司胡光懌近期對密爾克衛(wèi)（603713）進行研究并發(fā)布了研究報告《拓新域掘新客，打造智能供應(yīng)鏈生態(tài)圈》，下調(diào)密爾克衛(wèi)目標(biāo)價至65.66元，給予買入評級。

　　密爾克衛(wèi)

　　投資要點

　　推薦邏輯：1)“反內(nèi)卷”促內(nèi)需恢復(fù)，化工靜待底部回暖。新增投資支出收縮，供給端壓力有望緩解，疊加國內(nèi)政策支持需求增長，化工行業(yè)景氣度或迎回升。2)公司是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)智能供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商。MGF板塊海運出口箱量大幅提升及MCD板塊上海金德龍貿(mào)易有限公司業(yè)務(wù)大幅提升，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入121.2億元，同比上升24.3%；3)公司2025年將繼續(xù)開拓越南、泰國等站點，擴大供應(yīng)鏈服務(wù)的覆蓋面。

　　“反內(nèi)卷”促內(nèi)需恢復(fù)，化工靜待底部回暖。2024年，受2023年低基數(shù)影響，化工主要子行業(yè)固定資產(chǎn)投資均實現(xiàn)增長，但資本開支擴張速度較2021年高點明顯放緩。其中，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)投資同比增長14.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長8.6%，化學(xué)纖維制造業(yè)增長4.7%。后續(xù)新增投資支出有望收縮，供給端壓力有望緩解。同時下游部分需求保持增長，整體需求回暖，化工行業(yè)景氣度或迎回升。

　　國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)智能供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商。2024年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約121億元，其中物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入了69.1億，占比57%；交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入51.9億，占比42.8%。全年實現(xiàn)毛利約13.8億元，其中物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利9.6億元，占比69.5%；交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利4億元，占比29%。在物流業(yè)務(wù)中，全球貨代業(yè)務(wù)(MGF)貢獻(xiàn)最大，創(chuàng)造營業(yè)收入34.7億元，占比28.7%，實現(xiàn)毛利3.6億元，占比26%。

　　中國化工在全球市場市占率提升，我國已成為化工凈出口國。2024年我國化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品進口金額為2290.2億美元，出口金額為2624.1億美元，我國已成為化工凈出口國，2024年凈出口額為333.9億美元�；�工物流公司通過布局全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，逐步搭建并拓寬境內(nèi)外物流網(wǎng)絡(luò)，能夠順應(yīng)化工產(chǎn)業(yè)鏈出海大趨勢。公司在東南亞和美國的業(yè)務(wù)拓展取得階段性成果。在東南亞的重資產(chǎn)投入，為公司的全鏈供應(yīng)鏈服務(wù)打下了扎實的基礎(chǔ)，2025年公司將繼續(xù)開拓越南、泰國等站點，擴大供應(yīng)鏈服務(wù)的覆蓋面。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.5億元(+14.7%)、7.4億元(+14.5%)、8.5億元(+14.8%)，EPS分別為4.1元、4.69元、5.39元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為13倍、11倍、10倍。考慮到未來隨著全球經(jīng)濟逐步修復(fù)，化工業(yè)消費需求回暖將帶動相關(guān)物流服務(wù)進一步增長，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的化工物流服務(wù)商，能夠受益于行業(yè)的恢復(fù)，我們給予公司2026年14倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價65.66元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游化工行業(yè)市場風(fēng)險、關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險、安全經(jīng)營風(fēng)險等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券孫延研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.81%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利6.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.77。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為57.2。