民生證券股份有限公司方競,李伯語近期對滬電股份（002463）進行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：產(chǎn)能擴張加速，彰顯發(fā)展信心》，給予滬電股份買入評級。

　　滬電股份

　　事件：7月4日滬電股份發(fā)布公告，經(jīng)公司第八屆董事會戰(zhàn)略委員會提議，出于子公司黃石滬士電子有限公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，同意授權(quán)管理層與黃石經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會開展意向性項目投資磋商。授權(quán)具體內(nèi)容如下：在2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內(nèi)，管理層可就潛在項目投資與黃石經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會進行磋商，并簽署不具有法律約束力的意向書及相關(guān)文件。

　　昆山+黃石+泰國三地投資，彰顯擴產(chǎn)決心。昆山：公司于24年10月已公告昆山擴產(chǎn)項目，公司擬投資約43億人民幣，計劃建設(shè)年產(chǎn)約29萬平方米人工智能芯片配套高端印制電路板。其中第一階段計劃年產(chǎn)約18萬平方米高層高密度互連積層板，總投資約26.8億元；第二階段計劃年產(chǎn)約11萬平方米高層高密度互連積層板，總投資約16.2億元。25年6月24日，該項目已在昆山奠基。黃石：公司已于24年將青淞廠26層以內(nèi)PCB產(chǎn)品以及滬利微電傳統(tǒng)汽車板產(chǎn)品加速向黃石滬士轉(zhuǎn)移，本次黃石36億元潛在項目投資若順利落地，有利于公司進一步擴展中高端產(chǎn)能，與昆山擴產(chǎn)合計形成近80億元投資組合，預(yù)計2H25起產(chǎn)能得到有效改善。泰國：公司已全面加速開啟客戶認證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作，產(chǎn)能逐步釋放。公司海內(nèi)外三地擴產(chǎn)，有利于公司化解產(chǎn)能短板，有力保障業(yè)績釋放，彰顯公司對于未來發(fā)展的信心。

　　 AI需求驅(qū)動業(yè)績高增，前沿品類批量交付。AI相關(guān)企業(yè)通訊市場板為公司主要增長引擎，2H24高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長最快的細分領(lǐng)域，環(huán)比增長超90%。2024年公司企業(yè)通訊市場板營業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%，兩者合計貢獻企業(yè)通訊板近七成收入。公司在數(shù)據(jù)通訊、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，提高高速產(chǎn)品的信號完整性、高密復(fù)雜結(jié)構(gòu)、可靠性等。AI服務(wù)器方面，支持112/224Gbps速率的GPU平臺產(chǎn)品已批量生產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)交換機方面，公司800G交換機產(chǎn)品已批量供貨，支持224Gbps速率，1.6T交換機產(chǎn)品已完成預(yù)研。用于Scale Up NPC/CPC交換機產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)，用于Scale Out的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機與框式交換機已批量交付，224Gbps的產(chǎn)品目前已配合客戶進行開發(fā)，NPO和CPO架構(gòu)的交換機目前也正持續(xù)配合客戶進行開發(fā)。

　　投資建議：隨著公司產(chǎn)能瓶頸不斷改善，我們上修公司25/26/27年實現(xiàn)歸母凈利潤至36.91/50.90/63.34億元，對應(yīng)當前股價PE分別為25/18/15倍。我們看好公司在GPU、ASIC、交換機等數(shù)通領(lǐng)域PCB的制造能力和客戶資源壁壘，公司將持續(xù)受益于AI帶來的高速PCB需求，維持“推薦”評級。

　　風險提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券武芃睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.95%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利35.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.27。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為41.69。