民生證券股份有限公司崔琰,馬天韻近期對(duì)比亞迪（002594）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)三十：海外銷量再創(chuàng)新高全球化穩(wěn)步推進(jìn)》，給予比亞迪買入評(píng)級(jí)。

　　比亞迪

　　事件概述：公司發(fā)布6月產(chǎn)銷快報(bào)，6月新能源汽車批發(fā)銷售38.3萬輛，同比+12.0%，環(huán)比+0.03%；新能源乘用車批發(fā)銷售37.8萬輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望銷量分別34.3萬輛、15,783輛、18,903輛、205輛。

　　6月批發(fā)同比增長(zhǎng)出口表現(xiàn)亮眼。公司6月新能源乘用車批發(fā)銷售37.8萬輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%，海外銷量9.0萬輛，再創(chuàng)新高。新能源乘用車批發(fā)中，其中插混乘用車銷售17.3萬輛，同比-11.5%，環(huán)比-1.1%。純電乘用車銷售20.7萬輛，同比+42.5%，環(huán)比+1.2%。分品牌看，王朝海洋銷量34.3萬輛，秦PLUS DM-i5.0、海豹06等新車型貢獻(xiàn)核心增量；騰勢(shì)/仰望/方程豹銷量3.49萬輛，占比9.1%，高端化加速突破。

　　出海表現(xiàn)亮眼海外建廠加速推進(jìn)。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，6月新能源出口銷量9.0萬輛，再創(chuàng)新高；出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一方面是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長(zhǎng)，主要車型是seal U混動(dòng)；一方面是受益滾裝船投入：比亞迪2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升，到2026年1月前，船隊(duì)規(guī)模將擴(kuò)展至8艘。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時(shí)加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，出海亦有望提振盈利。

　　高端化產(chǎn)品大年銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構(gòu)與自研“閃充電池”，實(shí)現(xiàn)5分鐘補(bǔ)能400公里續(xù)航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預(yù)計(jì)2025Q4上市。該車采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設(shè)計(jì)，軸距達(dá)2,920mm，空間表現(xiàn)優(yōu)，并配備車頂激光雷達(dá)(高配版搭載華為乾崑ADS系統(tǒng))“大空間+硬派設(shè)計(jì)+智駕配置”的組合，精準(zhǔn)切入家庭用戶對(duì)實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。

　　投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，引領(lǐng)智駕平權(quán)，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)552.0/658.1/753.3億元，由于比亞迪H股分紅方案實(shí)施后A股分紅方案尚未實(shí)施，因此我們還原至H股送轉(zhuǎn)股前股本，對(duì)應(yīng)EPS分別為18.17/21.19/26.73元，對(duì)應(yīng)7月9日股價(jià)325.80元/股的PE分別為18/15/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李恒光研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為46.15%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利552.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.92。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為478.45。