民生證券股份有限公司張驍瀚,黃文鶴,陳佳裕近期對(duì)順豐控股（002352）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：順勢(shì)而為，構(gòu)筑長期主義價(jià)值底色》，給予順豐控股買入評(píng)級(jí)。

　　順豐控股

　　綜合物流龍頭，前瞻布局多元增長。公司創(chuàng)立于1993年，歷經(jīng)三十余年發(fā)展，已成為中國及亞洲最大、全球第四大綜合物流服務(wù)提供商。1)公司堅(jiān)定前瞻投入差異化賽道，從商務(wù)件龍頭成長為綜合物流平臺(tái)型公司。2)采用高控制力和執(zhí)行力的直營模式，優(yōu)在質(zhì)量，多網(wǎng)融通、營運(yùn)模式變革助力直營網(wǎng)絡(luò)再進(jìn)化。3)獨(dú)立第三方物流快遞龍頭，創(chuàng)始人持股比例較高，無大型電商平臺(tái)控股或參股，確保公司自上而下戰(zhàn)略延續(xù)性強(qiáng)。

　　核心快遞業(yè)務(wù)：時(shí)效件底盤穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)件效益改善。1)時(shí)效件：壁壘高筑，第一曲線有望再回升。順豐多年深耕時(shí)效件產(chǎn)品，持續(xù)打造高頻次運(yùn)營模式和直營體系，高筑供給端壁壘，造就了公司在高端件市場(chǎng)的壟斷地位。2)經(jīng)濟(jì)件：調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效益持續(xù)改善。2023年剝離豐網(wǎng)徹底退出低價(jià)件競(jìng)爭(zhēng)，專注中高端經(jīng)濟(jì)型快遞市場(chǎng)，票均成本改善，毛利已轉(zhuǎn)正。

　　多元物流業(yè)務(wù)：多賽道布局，謀生態(tài)拓版圖。1)快運(yùn)：萬億市場(chǎng)格局優(yōu)化，雙輪驅(qū)動(dòng)協(xié)同發(fā)展。順豐快運(yùn)與順心捷達(dá)雙品牌運(yùn)作搶占中高端快運(yùn)市場(chǎng)，2022年首次扭虧為盈，2023年加速盈利，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入、時(shí)效雙第一。2)冷運(yùn)及醫(yī)藥：積淀已久，期待盈利拐點(diǎn)。公司提供的標(biāo)準(zhǔn)化冷鏈解決方案比較少見，開拓全新業(yè)務(wù)很難一蹴而就，未來成長空間可觀。3)同城即時(shí)配送：“全”、“準(zhǔn)”、“穩(wěn)”三大殺手锏助推高速成長。業(yè)務(wù)多元、技術(shù)提效、騎手為大助推順豐同城高質(zhì)量穩(wěn)健增長，2023年跨越盈虧平衡點(diǎn)。

　　供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)：出海破局，打造第二增長曲線。1)國際復(fù)盤：國際業(yè)務(wù)市場(chǎng)大且利潤率高。中國快遞物流出海已是大勢(shì)。對(duì)標(biāo)國際快遞龍頭，相比國內(nèi)業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)具有更高的利潤率。2)強(qiáng)化關(guān)鍵核心節(jié)點(diǎn)資源，網(wǎng)絡(luò)布局實(shí)力增強(qiáng)。公司持續(xù)加強(qiáng)航空網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、清關(guān)資源建設(shè)、升級(jí)末端本土快遞，提升國際快遞服務(wù)水平。3)融通嘉里：收購嘉里物流拓寬成長空間。

　　鄂州機(jī)場(chǎng)：對(duì)內(nèi)提升產(chǎn)品力，對(duì)外強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)覆蓋。1)賦能國內(nèi)業(yè)務(wù)：助力時(shí)效網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，推動(dòng)第一曲線回升。鄂州機(jī)場(chǎng)與軸輻式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的建立，將在降低成本、提升時(shí)效、提升穩(wěn)定性以及產(chǎn)業(yè)集聚構(gòu)筑增量等方面為時(shí)效件帶來顯著改變。2)賦能國際業(yè)務(wù)：融會(huì)貫通，連接國際。鄂州機(jī)場(chǎng)發(fā)揮軸輻式網(wǎng)絡(luò)中轉(zhuǎn)集散功能，樞紐作用充分釋放對(duì)打開供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)想象空間有重要意義。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為120/138/158億元，EPS分別為2.37/2.72/3.12元，A股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/18/15倍，H股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/14/13倍。隨著順周期預(yù)期改善，中高端快遞市場(chǎng)具備需求回暖機(jī)會(huì)價(jià)值，業(yè)績彈性大。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求修復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)及人工成本大幅上行，新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退及國際地緣政治環(huán)境惡化。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.39。