中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢近期對隆揚(yáng)電子（301389）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《引領(lǐng)布局hvlp5高頻銅箔》，首次覆蓋隆揚(yáng)電子給予買入評級。

　　隆揚(yáng)電子

　　投資要點(diǎn)

　　積極布局hvlp5高頻銅箔，受益于AI服務(wù)器高速發(fā)展。受益于全球AI大模型持續(xù)快速發(fā)展，高速運(yùn)算場景下對CCL的要求越來越高，高速CCL市場規(guī)�？焖僭鲩L,催漲對高端銅箔的要求。公司布局的hvlp5高頻銅箔具有高頻高速低損耗的特征,以極低粗糙鏡面特種銅箔,提供AI服務(wù)器所需的高低損耗的高頻高速銅箔，產(chǎn)品適用于AI服務(wù)器、衛(wèi)星通訊、車用雷達(dá)、軍規(guī)高頻銅箔等高階市場。hvlp5等級銅箔公司目前正在和客戶進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證和測試階段，其他廠商主要為日本企業(yè)。公司沒有參與hvlp3等級以下銅箔的產(chǎn)品競爭，公司的工藝路線主要為真空磁控濺射+精細(xì)電鍍+化學(xué)及物理的后端處理，在制作hvlp3等級以下的銅箔時不具備成本優(yōu)勢,但是在做超薄、超平坦銅箔時，公司的工藝路線有一定優(yōu)勢,所以公司選擇從hvlp5等級銅箔產(chǎn)品開始參與市場開發(fā)。

　　3C消費(fèi)電子逐步復(fù)蘇，“電磁屏蔽+復(fù)合銅箔”雙輪驅(qū)動逐步深化。公司主要從事各類電磁屏蔽材料和部分絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2024年報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為電磁屏蔽材料、絕緣材料及散熱材料，并積極布局銅箔材料。公司主營業(yè)務(wù)所屬的3C消費(fèi)電子市場2024年呈逐步復(fù)蘇的態(tài)勢，帶動了公司產(chǎn)品整體銷量的提升，再加上公司的客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行一定優(yōu)化，部分客戶收入規(guī)模有所增長。近兩年，公司在夯實(shí)主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極探尋業(yè)績新增長點(diǎn)。在市場方面，先后分別在越南、美國及泰國建立工廠及辦事處，以提前布局海外市場；公司致力于抓住不同國家地區(qū)的行業(yè)需求與發(fā)展機(jī)遇，積極推進(jìn)公司業(yè)務(wù)在各地的發(fā)展；在創(chuàng)新方面，公司以自身深耕的卷繞式真空磁控濺射及復(fù)合鍍膜技術(shù)為核心，研發(fā)銅箔類材料產(chǎn)品，逐步豐富和拓展公司銅箔產(chǎn)品種類，主要包括鋰電銅箔及電子電路銅箔，未來可廣泛應(yīng)用于鋰電池行業(yè)、線路板(PCB)、覆銅板行業(yè)等等。未來公司將繼續(xù)緊密跟隨3C消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)及新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，以持續(xù)服務(wù)消費(fèi)電子市場為根基，以拓展服務(wù)新能源汽車市場為動力目標(biāo)，重點(diǎn)加速銅箔材料的研發(fā)及建設(shè)，在產(chǎn)品端形成“電磁屏蔽+復(fù)合銅箔”雙輪驅(qū)動的模式。

　　收購?fù)�斯雙聯(lián)51%股權(quán)，強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)。為持續(xù)深化公司在材料自研領(lǐng)域的布局，加速實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品重要原材料的自給自足，加深技術(shù)儲備，拓寬現(xiàn)有產(chǎn)品類別，公司以人民幣11,995.20萬元收購常州威斯雙聯(lián)科技有限公司原股東寧波信廣持有的51.00%的股權(quán)。公司收購?fù)�斯雙聯(lián)51%股權(quán)，主要是威斯雙聯(lián)與公司隸屬同一行業(yè)，具有顯著的協(xié)同效應(yīng)。公司通過本次收購，可優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，未來降低公司生產(chǎn)成本。依托威斯雙聯(lián)在高分子材料及吸波材料研發(fā)領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累和創(chuàng)新能力，可實(shí)現(xiàn)雙方技術(shù)上優(yōu)勢互補(bǔ)、客戶資源共享，同時保持業(yè)務(wù)端的獨(dú)立運(yùn)營體系，以并行發(fā)展模式釋放協(xié)同價值，推動業(yè)績提升。

　　擬收購德佑新材，形成覆蓋電子元器件“屏蔽-固定-導(dǎo)熱-絕緣”全環(huán)節(jié)的一體化解決方案能力，加速復(fù)合銅箔等新材料的市場導(dǎo)入。公司擬以支付現(xiàn)金方式購買德佑新材100%股權(quán)，具體分兩步實(shí)施：第一步收購為公司以支付現(xiàn)金方式收購德佑新材70%股權(quán)，針對第一步收購，交易雙方在評估結(jié)果基礎(chǔ)上，協(xié)商確定德佑新材70%股權(quán)作價77,000萬元；第二步收購為第一期業(yè)績承諾(第一期業(yè)績承諾為交易對方承諾德佑新材于2025年度、2026年度、2027年度三個會計年度累計實(shí)現(xiàn)的凈利潤不低于3.15億元。)期滿后，公司以支付現(xiàn)金的方式收購德佑新材剩余30%股權(quán)。公司收購德佑新材70%股權(quán)，是基于公司的未來經(jīng)營發(fā)展布局需要；收購后可以增厚公司業(yè)績，整合德佑新材在高分子功能涂層材料、精密涂布工藝上的技術(shù)優(yōu)勢，補(bǔ)足公司在減震、保護(hù)、固定等方面的自研材料體系，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品類別，拓寬現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu)，并拓展公司新材料在3C消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域的發(fā)展布局。

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入3.75/4.88/6.35億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.09/1.48/2.02億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為87倍、64倍、47倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　匯率波動的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)波動及市場競爭加劇的風(fēng)險，凈利率持續(xù)下降的風(fēng)險，募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：