天風(fēng)證券（601162）股份有限公司唐婕,張峰,楊濱鈺近期對(duì)新安股份（600596）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《草甘膦和有機(jī)硅龍頭企業(yè)，有機(jī)硅景氣有望改善》，下調(diào)新安股份目標(biāo)價(jià)至9.65元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　新安股份

　　新安股份作為有機(jī)硅和草甘膦行業(yè)雙龍頭，“氯-硅-磷”循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯。新安股份創(chuàng)建于1965年，2001年上市，經(jīng)過(guò)50多年的行業(yè)深耕，公司已形成作物保護(hù)、硅基新材料、新能源材料三大產(chǎn)業(yè)布局，擁有控股子公司80余家，產(chǎn)品暢銷(xiāo)全球130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為國(guó)內(nèi)農(nóng)化和有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。公司草甘膦業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率10.8%，位列前三；有機(jī)硅業(yè)務(wù)行業(yè)產(chǎn)能占比7.9%，位列前五。

　　農(nóng)化業(yè)務(wù)：草甘膦行業(yè)龍頭之一，持續(xù)豐富產(chǎn)品資源

　　草甘膦作為全球第一大農(nóng)藥品種，主要用于大豆、果蔬和玉米等產(chǎn)品。我國(guó)草甘膦2024年產(chǎn)能為81萬(wàn)噸，全球占比約67%，且市場(chǎng)集中度高。24年以來(lái)，草甘膦需求保持剛性，但原材料端成本支撐較弱、年內(nèi)供應(yīng)有所增加，價(jià)格價(jià)差全年維持低位運(yùn)行。公司擁有8萬(wàn)噸草甘膦原藥產(chǎn)能，同時(shí)圍繞“1+2+N”大單品戰(zhàn)略，形成以草甘膦制劑原藥及劑型產(chǎn)品為主導(dǎo)，草銨膦、敵草隆等為補(bǔ)充的除草劑，殺蟲(chóng)劑、殺菌劑并存的多品種同步發(fā)展產(chǎn)業(yè)群，實(shí)現(xiàn)“中間體-原藥-制劑”一體化發(fā)展模式。

　　有機(jī)硅業(yè)務(wù)：25年行業(yè)有望景氣改善，重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格彈性

　　我國(guó)有機(jī)硅本輪擴(kuò)產(chǎn)周期臨近尾聲，未來(lái)新增產(chǎn)能有限。目前全球約70%的DMC產(chǎn)能集中在我國(guó)，海外有機(jī)硅產(chǎn)能處于成本和產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)地位，2015年產(chǎn)能由135萬(wàn)噸縮減至2023年的106萬(wàn)噸。2019年我國(guó)有機(jī)硅單體產(chǎn)能合計(jì)約314萬(wàn)噸，到2024年增長(zhǎng)至674萬(wàn)噸，CAGR為16.5%。2024年我國(guó)有機(jī)硅單體行業(yè)新增釋放113萬(wàn)噸產(chǎn)能，25年及以后新增產(chǎn)能少，本輪供給擴(kuò)張臨近尾聲。23年以來(lái)國(guó)內(nèi)有機(jī)硅廠家?guī)齑嫣鞌?shù)處于歷史低位區(qū)間運(yùn)行，2025年邊際供需改善，有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格有望迎來(lái)上行空間。公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年(權(quán)益產(chǎn)能40.2萬(wàn)噸)，處行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)產(chǎn)業(yè)集群豐富，終端布局完善。同時(shí)，公司硅基新材料已形成總數(shù)3000余個(gè)的終端產(chǎn)品集群，終端轉(zhuǎn)化率超過(guò)45%，行業(yè)中占據(jù)有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為155、173、188億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為2.99、6.51、8.02億元。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)選取合盛硅業(yè)（603260）、興發(fā)集團(tuán)（600141）為可比公司，2025-2027年可比公司預(yù)測(cè)PE估值均值分別為20.1、15.0、12.8倍�？紤]到2025年預(yù)計(jì)公司主業(yè)(草甘膦及有機(jī)硅業(yè)務(wù))處階段性歷史底部區(qū)間運(yùn)行以及P/B估值底部(25年0.86倍)，結(jié)合可比公司估值，給予公司2026年20倍PE(2025年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)處底部區(qū)間，故采用2026年業(yè)績(jī)作為基數(shù))，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值130.3億元，目標(biāo)價(jià)為9.65元/股，首次覆蓋，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)；節(jié)能環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)；公司在建新項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券湯博文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為11.76%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.57。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家。