華鑫證券有限責任公司張涵,羅笛簫近期對通威股份（600438）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：硅料龍頭地位穩(wěn)固，關(guān)注行業(yè)供給側(cè)改善》，首次覆蓋通威股份給予買入評級。

　　通威股份

　　投資要點

　　光伏“反內(nèi)卷”政策加碼，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期

　　6月29日，《人民日報》頭版刊發(fā)評論文章《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，點名光伏、新能源汽車、儲能存在價格戰(zhàn)情況。7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議明確要求，治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能退出，成為國家層面反內(nèi)卷政策新信號；同日，《求是》雜志刊文《深刻認識和綜合整治“內(nèi)卷式”競爭》。7月3日，工信部召開第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會，14家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會交流發(fā)言，會上明確提出治理光伏行業(yè)低價無序競爭。與此同時，光伏行業(yè)協(xié)會也發(fā)起反內(nèi)卷號召。

　　以上信號近期密集釋放，表明反內(nèi)卷大背景下，國家層面正在醞釀強力措施，對光伏行業(yè)低價無序競爭問題進行徹底治理，更多政策端利好可期。

　　行業(yè)減產(chǎn)逐步實施，硅料報價持續(xù)上修

　　近期光伏上游核心環(huán)節(jié)已在開展減產(chǎn)工作：國內(nèi)十大頭部光伏玻璃廠企業(yè)已達成協(xié)議減產(chǎn)30%，預計7月玻璃供應(yīng)量將減少至45GW左右；硅業(yè)分會透露，多晶硅環(huán)節(jié)正嘗試由產(chǎn)能占比70%以上的龍頭企業(yè)組建聯(lián)合體，以承債方式收購其他100萬噸產(chǎn)能。我們認為，未來隨著政策逐步落實，強有力政策值得期待，包括不限于限價銷售、關(guān)停部分產(chǎn)能，嚴控企業(yè)生產(chǎn)配額等，或?qū)⒂懈�多環(huán)節(jié)參與減產(chǎn)。

　　目前硅料企業(yè)統(tǒng)一上調(diào)報價，7月7日價格顯示，頭部多晶硅廠對部分訂單致密/復投料報價從上周末的35~36元/千克上調(diào)至37元/千克，原因主要是近期“反內(nèi)卷”政策導向及行業(yè)自律。預計隨著各廠商對政策的響應(yīng)，疊加排產(chǎn)降低自發(fā)挺價，硅料價格有望進一步上行。

　　硅料龍頭廠商，盈利能力有望修復

　　公司是全球光伏一體化龍頭企業(yè)，形成了自上游工業(yè)硅至終端光伏電站的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，截至2024年年底，擁有工業(yè)硅產(chǎn)能30萬噸、多晶硅產(chǎn)能超90萬噸、電池產(chǎn)能超150GW(TNC)、組件產(chǎn)能超90GW。其中，公司高純晶硅產(chǎn)量連續(xù)多年位居全球第一，2024年實現(xiàn)高純晶硅銷量46.76萬噸，全年產(chǎn)銷量約占全國30%，市場份額穩(wěn)固。同時，硅料的綜合電耗、硅耗最新已分別降至46度、1.04Kg以內(nèi)，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，并隨工藝升級、經(jīng)營質(zhì)效提升持續(xù)降低。展望后續(xù)，作為硅料龍頭企業(yè)，在光伏“反內(nèi)卷”減產(chǎn)背景下，公司有望在維持出貨體量領(lǐng)先地位的同時，直接受益于產(chǎn)業(yè)鏈價格和利潤修復。

　　盈利預測

　　預測公司2025-2027年收入分別為995.46、1236.46、1373.46億元，EPS分別為-0.51、0.71、1.23元，當前股價對應(yīng)PE分別為-35.6、25.6、14.8倍，公司作為硅料龍頭企業(yè)，有望受益于光伏“反內(nèi)卷”帶來的產(chǎn)業(yè)鏈價利修復，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

　　風險提示

　　政策落地不及預期風險、光伏需求不及預期風險、原材料價格大幅上漲風險、競爭加劇風險、大盤系統(tǒng)性風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為20.84。