開源證券股份有限公司諸海濱近期對芭薇股份進行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：研發(fā)+檢測雙輪驅(qū)動，海外藍海打開ODM龍頭增長空間》，給予芭薇股份增持評級。

　　芭薇股份(837023)

　　2025Q1：營收1.62億元，同比+40%，歸母凈利潤862萬元，同比+9%

　　公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年，公司實現(xiàn)營收6.95億元，同比增長48.27%，歸母凈利潤4538.98萬元，同比增長10.28%；2025Q1，公司實現(xiàn)營收1.62億元，同比增長40.15%，歸母凈利潤862.31萬元，同比增長8.81%�？紤]到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率承壓，我們小幅下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤0.61/0.80(原0.76/0.90)/1.01億元，對應(yīng)EPS分別為0.54/0.72/0.91元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為35.1/26.6/21.1倍，看好公司護膚品ODM細(xì)分龍頭地位，檢測能力優(yōu)勢與業(yè)績增長潛力，維持“增持”評級。

　　護膚品、面膜、檢測類產(chǎn)品營收增長較快，客戶及結(jié)構(gòu)變化毛利率承壓

　　2024年，由于客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，護膚品(除面膜)、面膜類、洗護類毛利率分別同比下滑6.6個百分點、17.08個百分點、7.1個百分點。營收上，公司主要產(chǎn)品類護膚品(除面膜)營收6.25億元，同比增長49.56%；面膜類產(chǎn)品銷售收入同比增長35.26%；洗護類產(chǎn)品銷售收入同比增長6.88%；彩妝及其他類產(chǎn)品銷售收入同比增長71.50%，由于產(chǎn)銷量增長明顯，彩妝產(chǎn)線效率提升，毛利率提升至20.46%，同比提升17.78個百分點；檢測收入同比增長57.79%，毛利率同比增加6.32個百分點。

　　堅持推進“大客戶、大單品”戰(zhàn)略，海外市場有望成為業(yè)績增長重要引擎

　　2024年，公司新原料“二氫槲皮素”、“二氫楊梅素”成功通過國家藥品監(jiān)督管理局備案。2024年化妝品科技成果交流會上，公司充分展示了企業(yè)在化妝品領(lǐng)域的科技創(chuàng)新成果，其中包括微凝珠技術(shù)、超微脂技術(shù)、仿生理性脂質(zhì)促滲技術(shù)等多項科研技術(shù)與成果。業(yè)務(wù)拓展層面，公司推進“大客戶、大單品”戰(zhàn)略，通過深度挖掘現(xiàn)有重點客戶的合作潛力，不斷提升服務(wù)質(zhì)量與產(chǎn)品附加值，擴大在國內(nèi)市場的份額，2024年公司銷售費用4704.92萬元，同比增長21.12%。同時，海外市場也是重要發(fā)力點，2024年公司境外收入5262.86萬元，同比增長361.52%，憑借公司在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、需求洞察以及產(chǎn)品開發(fā)方面突出能力，海外業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)持續(xù)高速增長，成為業(yè)績增長重要引擎。

　　風(fēng)險提示：市場情況變化風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、爆品營銷經(jīng)營穩(wěn)定風(fēng)險