東吳證券股份有限公司周爾雙,李文意近期對(duì)先惠技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)+模組結(jié)構(gòu)件快速放量，牽手清陶布局固態(tài)電池設(shè)備》，給予先惠技術(shù)增持評(píng)級(jí)。

　　先惠技術(shù)(688155)

　　投資要點(diǎn)

　　輥壓機(jī)是固態(tài)電池前道工藝核心設(shè)備，公司聯(lián)合清陶能源切入固態(tài)電池前道設(shè)備：與傳統(tǒng)液態(tài)電池相比，全固態(tài)電池工藝變化主要集中在前道和中道環(huán)節(jié)。前道輥壓機(jī)用量和性能要求均有所提升，輥壓工藝的質(zhì)量直接決定了電極的壓實(shí)密度(g/cm3)和孔隙結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響電池的能量密度、功率特性和循環(huán)壽命。2024年7月，先惠技術(shù)與專(zhuān)注于氧化物路線(xiàn)的清陶能源簽署合作研發(fā)協(xié)議，圍繞全固態(tài)電池核心關(guān)鍵裝備開(kāi)展聯(lián)合開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化布局，標(biāo)志著公司正式切入固態(tài)電池前道設(shè)備領(lǐng)域。首臺(tái)中試輥壓設(shè)備已于2025年6月17日交付清陶，進(jìn)入精細(xì)調(diào)試階段；可用于全固態(tài)或半固態(tài)電池產(chǎn)線(xiàn)。清陶作為固態(tài)電池領(lǐng)先企業(yè)，已與公司簽署長(zhǎng)期合作框架協(xié)議；憑借此次前道布局與核心客戶(hù)綁定，先惠有望搶占固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵窗口期。

　　模組/PACK與EDS產(chǎn)線(xiàn)海外拓展順利，為公司盈利能力提升奠定基礎(chǔ)：公司新能源汽車(chē)智能制造裝備聚焦模組/PACK及EDS產(chǎn)線(xiàn)，具備自動(dòng)化率高、生產(chǎn)節(jié)拍快等優(yōu)勢(shì)。(1)技術(shù)方面，公司具備模組堆疊、激光焊接、視覺(jué)檢測(cè)、EOL測(cè)試等關(guān)鍵工藝的系統(tǒng)集成能力，EDS產(chǎn)線(xiàn)亦已打通電機(jī)、控制器、變速箱裝配全流程，形成多環(huán)節(jié)技術(shù)協(xié)同。)(2)客戶(hù)層面，公司為寧德時(shí)代（300750）、孚能科技、大眾、華晨寶馬等國(guó)內(nèi)外主流客戶(hù)提供配套，2024年突破北美龍頭客戶(hù)及多個(gè)海外頭部客戶(hù)，海外訂單加速放量。截至2024年末，公司智能裝備業(yè)務(wù)訂單規(guī)模達(dá)30.3億元，其中68%來(lái)自海外。公司2024年海外綜合毛利率達(dá)29.9%，高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)6pct；在手海外訂單為公司盈利能力提升奠定基礎(chǔ)。

　　結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)延伸鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)持續(xù)突破收購(gòu)對(duì)賭：2022年先惠收購(gòu)福建東恒51%股權(quán)，切入鋰電模組精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，形成“自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)+結(jié)構(gòu)件”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。福建東恒為寧德時(shí)代系客戶(hù)提供模組側(cè)板、端板等核心結(jié)構(gòu)件，已建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。產(chǎn)品廣泛用于電池模組外殼，需同時(shí)滿(mǎn)足導(dǎo)電性、阻燃性和結(jié)構(gòu)強(qiáng)度等多重性能標(biāo)準(zhǔn)，具備技術(shù)壁壘。自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)與結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)在客戶(hù)與訂單層面具協(xié)同，結(jié)構(gòu)件周轉(zhuǎn)更快、回款更及時(shí)，有助于平滑裝備業(yè)務(wù)回款波動(dòng)、增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。未來(lái)公司擬通過(guò)客戶(hù)協(xié)同與工藝整合持續(xù)提升結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)效率與利潤(rùn)率。福建東恒超額完成業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。2022年以來(lái)，福建東恒持續(xù)超額兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。2022-2024三年?yáng)|恒合計(jì)承諾凈利潤(rùn)4.8億元，實(shí)際達(dá)成5.32億元，達(dá)成比例達(dá)110.9%；2024年1.7億元承諾凈利潤(rùn)，東恒實(shí)際達(dá)成1.99億元，公司持股東恒51%，2024年對(duì)應(yīng)1.0億元業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到鋰電行業(yè)回暖&固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0/3.7/4.5億元，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/15倍�；�于公司固態(tài)電池業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券吳源恒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.47%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.46。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.4。