太平洋證券股份有限公司夏羋卬,王子欽近期對中國人保（601319）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中國人保2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：綜合成本率邊際改善，價值創(chuàng)造能力提升》，給予中國人保增持評級。

　　中國人保

　　事件：中國人保發(fā)布2024年年報以及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6219.72億元，同比+12.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤428.59億元，同比+88.24%。財險COR為98.5%，同比+0.9pct，壽險NBV可比口徑下同比+114.2%。2025Q1公司實現(xiàn)保險服務(wù)收入1565.89億元，同比+12.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤128.49億元，同比+43.36%。

　　財險保費(fèi)穩(wěn)健增長，一季度COR改善。2024年，人保財險原保費(fèi)收入為5380.55億元，同比+4.3%，除農(nóng)險原保費(fèi)收入同比-5.7%以外，其他業(yè)務(wù)板塊原保費(fèi)收入均實現(xiàn)正增。人保財險積極推行“報行合一”，全年綜合費(fèi)用率同比-1.4pct至25.8%，但受嚴(yán)重災(zāi)害頻發(fā)及利率下行影響，綜合賠付率同比+2.3pct至72.7%，推動綜合成本率同比+0.9pct至98.5%。2025Q1人保財險保險服務(wù)收入同比+6.1%至1207.41億元，承保利潤同比+183.0%至66.53億元，綜合成本率同比-3.4pct至94.5%。

　　人身險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，NBV表現(xiàn)出色。2024年人身險板塊原保險保費(fèi)收入為1546.99億元，同比+6.1%。人保壽險期交保費(fèi)占比為79.5%，同比+5.8pct；保單質(zhì)量有效提升，13個月繼續(xù)率同比+4.1pct至96.3%；為50.24億元，可比口徑下同比+114.2%。人保健康首年期交保費(fèi)同比+50.2%，NBV為65.13億元，可比口徑下同比+143.6%。2025Q1人保壽險、人保健康原保費(fèi)收入分別為530.14、280.69億元，同比分別-2.8%、+14.4%，人保壽險NBV可比口徑下同比+31.5%。

　　投資端釋放利潤彈性。2024年公司動態(tài)優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，把握權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會，固定收益與非標(biāo)資產(chǎn)配置協(xié)同發(fā)力，投資端表現(xiàn)強(qiáng)勁。全年實現(xiàn)總投資收益821.63億元，同比+86.2%，總投資收益率同比+2.3pct至5.6%。2025Q1公司投資總收益為117.46億元，同比+157.25%，其中投資凈收益同比+97.24億元，支撐盈利高增。

　　投資建議：公司財險業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，人身險業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造能力持續(xù)增強(qiáng)，COR優(yōu)化及權(quán)益市場景氣度向好下利潤彈性可期。預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為6545.25、6998.17、7353.01億元，歸母凈利潤429.84、469.31、507.15億元，BVPS為6.80、7.75、8.60元，對應(yīng)7月3日收盤價的PB估值為1.27、1.12、1.01倍。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、權(quán)益市場大幅波動、長端利率下行

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為9.26。