華潤三九 

　　內(nèi)生夯實根基，外延鑄造高質(zhì)量發(fā)展動力引擎 

　　面對2024Q1高基數(shù)，業(yè)績承壓 　2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.54億元(-6.04%)，歸母凈利潤12.7億元(-6.87%)，扣非凈利潤12.18億元(-8.25%)。隨著中成藥集采持續(xù)推進，疊加全球政經(jīng)動蕩加劇等宏觀因素影響，終端市場中的藥品零售市場整體增速放緩，此外，面對2024Q1流感高發(fā)的業(yè)績高基數(shù)，公司營收利潤有所承壓。 　推陳出新，夯實業(yè)務(wù)發(fā)展基本盤 　公司CHC健康消費品業(yè)務(wù)方面，2025Q1公司首個中藥3.2類新藥999益氣清肺顆粒獲批并正式發(fā)布，標志著華潤三九（000999）呼吸品類實現(xiàn)全場景滲透的生態(tài)化布局，助力公司構(gòu)建具有競爭壁壘的產(chǎn)品管線，鞏固核心競爭優(yōu)勢。處方藥業(yè)務(wù)方面，公司在行業(yè)重塑格局的過程中保持定力，強化醫(yī)學(xué)引領(lǐng)，持續(xù)提升產(chǎn)品學(xué)術(shù)價值和產(chǎn)品競爭力，業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進、質(zhì)效向好，彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展韌性。國藥業(yè)務(wù)方面，公司通過主動變革、擁抱集采，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，為未來持續(xù)拓展市場奠定堅實基礎(chǔ)。 　持續(xù)整合行業(yè)資源，賦能昆藥，完成天士力（600535）收購 　公司圍繞戰(zhàn)略領(lǐng)域，積極推動行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源整合，快速完善業(yè)務(wù)布局，培育新的業(yè)務(wù)增長點，拓展長期可持續(xù)的發(fā)展空間。 　昆藥集團（600422）緊抓銀發(fā)機遇，持續(xù)深化與公司的融合重塑，培育轉(zhuǎn)型動能；精品國藥領(lǐng)域，圍繞“昆中藥1381”品牌發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等戰(zhàn)略大單品，通過“全域媒體矩陣+精準場景營銷”的雙引擎驅(qū)動模式，強化“精品國藥領(lǐng)先者”的品牌定位；慢病管理領(lǐng)域，持續(xù)聚焦三七全產(chǎn)業(yè)鏈，通過豐富“777”品牌內(nèi)涵和產(chǎn)品布局，進一步提升零售渠道覆蓋。 　2025Q1公司完成天士力28%股權(quán)的收購事項，天士力成為華潤三九的控股子公司。公司將與天士力發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，在創(chuàng)新研發(fā)、智能制造、渠道營銷等領(lǐng)域相互賦能，增強全產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力，助力公司加快補充創(chuàng)新中藥管線，建立在中藥領(lǐng)域的引領(lǐng)優(yōu)勢。 　盈利預(yù)測及投資建議 　預(yù)計公司2025-2027年營收分別為311.81、344.66、379.52億元，歸母凈利潤分別為38.56、43.92、49.81億元，當前股價對應(yīng)PE分別為13、12、10倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險，集采擴面風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。 

　　宗申動力 

　　2025年上半年預(yù)增公告點評：上半年業(yè)績預(yù)增70%-100%，傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)高景氣共振，持續(xù)推薦 

　　公司發(fā)布上半年預(yù)增公告：1)上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.79-5.64億元，同比增長70%-100%，中值為5.22億，同比增長85%；扣非凈利潤4.56-5.36億元，同比增長70%-100%。2)分季度看，公司Q1實現(xiàn)歸母凈利2.26億，扣非凈利2.21億，測算Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2.53-3.37億元，同比增長56.4%-108.7%，環(huán)比增長11.7%-49.1%，歸母凈利潤取中值為2.95億元，同比增長82.6%，環(huán)比增長30.4%；扣非凈利潤2.35-3.15億元，同比增長56.4%-110.0%，中值為2.75億元，同比增長83.2%。3)Q2業(yè)績創(chuàng)單季度新高，公司Q1扣非業(yè)績創(chuàng)單季度新高情況下，二季度整體利潤與扣非均創(chuàng)新高，此前單季度歸母凈利最高為20Q2的2.37億。4)公司公告說明：通用機械業(yè)務(wù)和摩托車發(fā)動機業(yè)務(wù)規(guī)模增長，以及公司投資聯(lián)營企業(yè)收益提升，共同致整體業(yè)績同比增長。注：投資收益部分，公司一季度投資收益0.42億，同比增加0.39億元，主要系公司聯(lián)營單位確認隆鑫通用（603766）投資收益導(dǎo)致。24年參股公司宗申新智造(公司持股48.2912%)完成了對隆鑫通用的收購(持有24.5513%)，穿透公司持股約12%，而隆鑫通用一季度實現(xiàn)歸母凈利5.1億，同比增97%，二季度預(yù)計同樣帶來一定貢獻。 　我們在深度報告中將公司未來價值鏈可提升的發(fā)展路徑歸納為三箭齊發(fā)，我們再次強調(diào)公司正處于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)高景氣共振階段。 　1)公司傳統(tǒng)主業(yè)高景氣。宗申摩發(fā)：作為國內(nèi)龍頭，我們預(yù)計受益于出口+升級雙驅(qū)動；宗申通機，參考海外龍頭公司，公司單機價值仍有較大差距，我們預(yù)計或逐步朝價值鏈提升方向前行，公司在越南設(shè)有海外工廠，我們認為在全球貿(mào)易局勢下或為公司海外業(yè)務(wù)帶來先機。同時，我們建議關(guān)注公司后續(xù)與隆鑫通用業(yè)務(wù)一旦實現(xiàn)有效整合，雙方具備潛在的協(xié)同效用，產(chǎn)業(yè)邏輯或?qū)⒋笥锌蔀椤?nbsp;　2)公司新興業(yè)務(wù)潛力巨大。尤其子公司宗申航發(fā)聚焦航空動力系統(tǒng)核心賽道，以中小型航空活塞發(fā)動機為主，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場，我們預(yù)計低空經(jīng)濟蓬勃發(fā)展以及國際局勢的復(fù)雜多變或為航發(fā)公司帶來新機遇。我們在此前報告中分析：軍用無人機在現(xiàn)代國防力量中發(fā)揮越來越大的作用；工業(yè)級無人機以創(chuàng)造經(jīng)濟效益為主要目標，有著代替人工作業(yè)實現(xiàn)降本增效的重要作用。公司在2024年報介紹，航空動力板塊(宗申航發(fā))圍繞“低空經(jīng)濟”發(fā)展動力需求與應(yīng)用場景解決方案需求開展技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比+71.74%，凈虧損362萬元，虧損較2023年收窄3960萬元。我們認為，作為在無人機系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)具備領(lǐng)先的量產(chǎn)能力的宗申航發(fā)，預(yù)計2025年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)將一步明顯改善。 　投資建議：基于公司上半年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期，我們上調(diào)公司2025-27年盈利預(yù)測至9.2、10.6及12.3億(原預(yù)測為7.1、8.3、9.5億)，對應(yīng)EPS分別為0.80、0.93、1.07元，對應(yīng)PE分別為28、24、21倍，強調(diào)“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：整合進展不及預(yù)期；國內(nèi)低空政策推動不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期。 

　　愷英網(wǎng)絡(luò) 

　　產(chǎn)品發(fā)布會點評：持續(xù)加碼“AI+IP”，AI游戲開發(fā)平臺發(fā)布 

　　事件描述 　據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，6月30日，愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）舉辦線上“BEYONDGAMING”AI科技與IP生態(tài)發(fā)布會，其中包括專為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開發(fā)平臺，定位為情感陪伴的治愈系暖星谷夢游記AI潮玩品牌。由愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)DPVR推出的首款智能眼鏡DPVRAIGlasses也正式亮相。 　核心觀點 　發(fā)布AI游戲開發(fā)平臺，搶占市場先機。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，發(fā)布會首先推出了專為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開發(fā)平臺。該平臺深度整合多模態(tài)大模型能力，不僅提升了游戲開發(fā)效率，還降低了游戲開發(fā)成本。目前，《SOON》已獲得比高集團、橫店資本等戰(zhàn)略投資，預(yù)計7月30日開放下載。 　發(fā)布多款A(yù)I產(chǎn)品及應(yīng)用，打造新的增長點。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷夢游記AI潮玩品牌，也在發(fā)布會上正式亮相。計劃于2025年內(nèi)上線。由愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在發(fā)布會正式亮相。該產(chǎn)品搭載EIS電子防抖、HDR動態(tài)范圍優(yōu)化及畸變矯正算法，并集成百度智能云千帆大模型平臺，搭載DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)投資企業(yè)自然選擇開發(fā)的全球首款3DEVEAI智能陪伴應(yīng)用也正式發(fā)布。計劃于2025年上線。 　加碼多元化IP布局，維持傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢地位。據(jù)每經(jīng)網(wǎng)報道，愷英網(wǎng)絡(luò)中華傳統(tǒng)手工藝主題IP《百工靈》迎來三周年，發(fā)布會宣布其漫畫連載近100話并開啟海外發(fā)行，有聲書上線，動畫第二季定檔2026年初。同時，《歲時令》還計劃與景德鎮(zhèn)當?shù)仄放坡?lián)合打造節(jié)氣主題系列瓷器等多項活動。聚焦年代創(chuàng)業(yè)的男頻短劇《熱血年代》則公布了官方預(yù)告片。即將登陸長視頻平臺。 　投資建議 　維持公司“買入”評級。我們看好公司持續(xù)加碼“AI+IP”給公司業(yè)務(wù)帶來新的發(fā)展。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤約為19.67億元/23.32億元/26.94億元。對應(yīng)6月30日收盤價19.31元/股，PE分別為20.98倍/17.69倍15.31倍，維持公司“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　版號獲批不及預(yù)期；市場競爭加�。缓Ｍ馐袌霭l(fā)展不及預(yù)期。 

　　比亞迪 

　　6月內(nèi)銷去庫存，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼 

　　事件：比亞迪（002594）發(fā)布產(chǎn)銷公告，2025年6月共銷售乘用車37.8萬輛、同比+11%、環(huán)比基本持平；其中純電銷售20.7萬臺、同比+43%、環(huán)比+1%，插混銷售17.1萬臺、同比-12%、環(huán)比-1%。 　6月內(nèi)銷同比下滑預(yù)計主要受到去庫存影響。剔除海外新能源銷量，5月國內(nèi)銷售約28.8萬臺，同比下滑約8%、環(huán)比基本持平，根據(jù)周度零售數(shù)據(jù)估算，6月公司終端零售約33.6萬臺、故我們預(yù)計主要受到終端去庫存影響。 　王朝海洋網(wǎng)基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健：王朝網(wǎng)銷售13.9萬臺、同比-19%、環(huán)比-13%，海洋網(wǎng)銷售19.7萬臺、同比+25%、環(huán)比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指導(dǎo)價10.98-12.98萬元，搭載e平臺3.0Evo、云輦-C智能阻尼車身控制系統(tǒng)、天神之眼C智能駕駛輔助等。 　高端品牌增長亮眼：騰勢銷售1.6萬臺、同比+29%、環(huán)比持平，其中D9、N9分別貢獻9848臺、4668臺；方程豹銷售1.9萬、同比+605%、環(huán)比+50%，鈦3表現(xiàn)亮眼、銷售1.2萬臺，豹5銷售4875臺；仰望銷售205臺。方程豹鈦7登陸6月工信部目錄，車長接近5米、軸距超2.9m，預(yù)計搭載26.6/35.6kwh兩種電池、對應(yīng)純電續(xù)航100-130km，同時搭載1.5T發(fā)動機，后驅(qū)版/四驅(qū)版分別搭載200kw/160kw+200kw電機，后續(xù)上市有望為方程豹品牌進一步貢獻增量。 　出海持續(xù)創(chuàng)新高：6月公司海外新能源銷售9.0萬臺、同比+234%、環(huán)比+1%，預(yù)計系新車型上市放量以及新增滾裝船投入使用等。6月以來，各區(qū)域市場均有進展：1)美洲市場：BYDSHARK在秘魯上市；2)歐洲市場：比亞迪進入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海獅07EV及宋PLUSDM-i四款車型、海豹05DM-i在波蘭與斯洛伐克上市、與歐洲知名鋼鐵制造商奧鋼聯(lián)集團達成合作為匈牙利工廠供應(yīng)鋼材；3)亞洲市場：首次躋身日本進口車銷量前十、BYDSHARK6在不丹與斯里蘭卡上市；4)非洲市場：元PLUS、海豚在加蓬上市；5)運力方面，西安號、長沙號運輸船交付啟航。 　展望：基本盤再上臺階，高端化&出海持續(xù)突破 　1)基本盤再上臺階、智能化普及提升產(chǎn)品競爭力：2025年公司規(guī)模及成本優(yōu)勢有望持續(xù)凸顯，智駕下放到10萬級車型上強化產(chǎn)品競爭力，有望驅(qū)動量利齊升； 　2)高端化持續(xù)突破：漢L、唐L、騰勢N9、騰勢N8L、鈦7等新車型有望拉動銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、帶來較大的盈利彈性； 　3)出海布局加速：隨著公司海外車型矩陣不斷豐富、產(chǎn)能布局與渠道搭建完善、自有運力提升，我們預(yù)計2025年出口有望延續(xù)高速增長，由于海外車型售價較國內(nèi)明顯較高、盈利性更好，有望貢獻業(yè)績增量。 　風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)競爭加��；新品推進力度不及預(yù)期等。 

　　姚記科技 

　　游戲與營銷業(yè)務(wù)短期承壓，靜待拐點到來 

　　事件回顧 　2025年4月25日，公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.71億元，同比下降24.04%；歸母凈利潤5.39億元，同比下降4.17%；歸母扣非凈利潤為5.05億元，同比下降2.59%。2025年4月30日，公司發(fā)布2025年一季報，2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.79億元，同比下降20.67%，歸母凈利潤1.41億元，同比下降6.7%。 　事件點評 　撲克牌業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健，游戲及營銷業(yè)務(wù)有所下滑。分產(chǎn)品看，2024年公司撲克牌業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.82億元，占比33.07%，同比下降0.75%，數(shù)據(jù)基本穩(wěn)定；游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.15億元，同比下降17.2%，主要系23年收入基數(shù)較高及主要產(chǎn)品流水下滑所致；數(shù)字營銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.42億元，同比下降40.25%，占比也下降到34.91%，主要受宏觀環(huán)境及行業(yè)整體收縮的影響。毛利率方面，公司綜合毛利率為43.44%，同比增加5.81pct，主要系低毛利率的營銷業(yè)務(wù)占比下降。具體來看，撲克牌業(yè)務(wù)毛利率為30.40%，上升3.84pct，主要來自原材料成本下降；游戲業(yè)務(wù)毛利率為96.15%，上升0.14pct；數(shù)字營銷業(yè)務(wù)毛利率為7.76%，上升2.31pct。期間費用總額下降，占收入比重略有上升，銷售費用、研發(fā)費用下降均因游戲板塊支出減少，財務(wù)費用上升主因可轉(zhuǎn)換債券利息費用的增加。同時，2024年信用減值損失和資產(chǎn)減值損失大幅下降，最終2024年公司實現(xiàn)營業(yè)利潤6.8億元(同比下降4.2%)，凈利潤5.6億元，同比下降5.12%，歸母凈利潤5.4億元，同比下降4.17%。 　著力發(fā)展短劇拍攝，完善“內(nèi)容+基地”戰(zhàn)略方向。公司旗下上海國際短視頻中心成立于2020年底，著重發(fā)力于短視頻和短劇拍攝、直播基地內(nèi)外景建設(shè)、高科技影視棚建設(shè)、劇組需求全面配套領(lǐng)域，園區(qū)規(guī)劃用地200多畝。目前園區(qū)已完成200余個室內(nèi)場景建設(shè)，新增建設(shè)8000平方米的古裝場景，其中包括5000平方米的外景建設(shè)。公司將立足“內(nèi)容+基地”規(guī)劃方向，滿足自身及外部多領(lǐng)域、多行業(yè)的拍攝需要。 　投資建議 　我們預(yù)計2025/2026/2027年公司營業(yè)收入為34/36/39億元，歸母凈利潤為5.47/6.27/7.42億元，對應(yīng)EPS為1.31/1.50/1.78元，根據(jù)7月2日收盤價，分別對應(yīng)21/18/15倍PE，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險，市場需求降低風(fēng)險，市場消費偏好轉(zhuǎn)移風(fēng)險，海外政策變化風(fēng)險。 

　　衛(wèi)星化學(xué) 

　　公司簡評報告：美國恢復(fù)對華乙烷出口，看好公司稀缺性、成長性 

　　美國恢復(fù)乙烷對華出口。美國商務(wù)部工業(yè)安全局(BIS)于2025年6月3日通知能源企業(yè)EnergyTransferLP，要求其向中國出口或涉及中國軍事最終用戶的乙烷產(chǎn)品(海關(guān)編碼2901.10.1010)必須申請出口許可證。當?shù)貢r間2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤銷了這一許可要求，且立即生效，標志著美國對我國乙烷出口禁令解除。 　衛(wèi)星化學(xué)（002648）擁有美國乙烷出口核心資產(chǎn)。美國目前僅有三個乙烷出口碼頭，分別為MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint裝貨能力均已接近滿負荷。NederlandTerminal為衛(wèi)星化學(xué)美國子公司與EnergyTransfer共同出資在美國設(shè)立公司ORBIT下所設(shè)出口終端，其中還包括一條新建的通向德克薩斯州MontBelvieu的分餾廠和儲存設(shè)施的管道，用于將乙烷輸送到出口碼頭。當前根據(jù)長期協(xié)議，該碼頭將為衛(wèi)星化學(xué)提供17.5萬桶/天(約300萬噸/年)的乙烷，并已簽署排他性協(xié)議，未來或有余量將繼續(xù)提供給衛(wèi)星化學(xué)。 　美國新建乙烷碼頭可能性較低。目前美國乙烷出口目的地非常集中，2024年47%運輸至中國。乙烷出口碼頭由于需集成VLEC深水港、冷卻系統(tǒng)、鏈接管線等系統(tǒng)，投資額往往達10億美元以上，需鎖定10年以上合同，回本周期較長。同時由于乙烷碼頭涉及聯(lián)邦部門(FERC、能源部)、環(huán)保(EPA)、海岸/港口、州/地方審批，其審核難度和LNG項目相當。因此乙烷碼頭只有在長期合約保障、高度可預(yù)測市場需求和政策穩(wěn)定的前提下，才具備經(jīng)濟可行性。目前EnergyTransfer正進行NederlandFlexport項目擴建，計劃增量25萬桶/天，預(yù)計2025年Q3上線，出口產(chǎn)能充足。 　VELC投資額巨大，公司具備先發(fā)優(yōu)勢。VLEC船需專屬定制，投資大且周期長。而現(xiàn)市場上乙烷船均有運營業(yè)務(wù)，如要實現(xiàn)物流運輸還需要新建船舶，單艘船的造船周期最短為28個月，投資大、周期長、專業(yè)要求高。目前公司共有14艘VLEC船循環(huán)運輸乙烷，其中一階段項目有6艘，二階段項目有8艘，單船裝載量達9.8萬立方米(約5.2萬噸/次)，租賃期限為15年，到期后公司均擁有優(yōu)先選擇權(quán)。公司為滿足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目原材料的供應(yīng)保障，與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談船舶租賃協(xié)議，投資257億元，再建6艘VLEC。預(yù)計到2027年，公司總計有20艘專屬VLEC提供運輸服務(wù)，構(gòu)筑了極高行業(yè)壁壘。 　公司占據(jù)國內(nèi)乙烯成本最低區(qū)間。2020年以來，國內(nèi)乙烯產(chǎn)能進入第二個高速增長期。相較于國際上的老舊產(chǎn)能，國內(nèi)新增乙烯產(chǎn)能具備多方面優(yōu)勢，包括：更低的操作成本(技術(shù)進步、工業(yè)4.0)、更低的原料成本(大煉化裂解、重油裂解等)、更新的設(shè)備所需較短維護期，使得國內(nèi)乙烯平均現(xiàn)金成本逐步向成本曲線左端偏移。根據(jù)我們的測算，以2024年乙烯產(chǎn)能在布倫特油價65美元/桶的情形下，國內(nèi)平均乙烯現(xiàn)金成本約為760美元/噸，而公司憑借原料成本、工藝優(yōu)勢，乙烯成本顯著低于國內(nèi)平均水平，具備較強競爭力。 　投資建議：公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢+C2乙烷裂解壁壘，下游高端新材料拓展國內(nèi)領(lǐng)先，隨著原料成本回歸、市場需求修復(fù)，連云港三期有望2026年達產(chǎn)；公司技術(shù)特性占據(jù)行業(yè)成本控制頂端。原料政策性風(fēng)險邊際效應(yīng)減弱，看好公司股價超跌反彈。我們維持此前預(yù)期，預(yù)計公司2025-2027年的營收分別為588.39/681.97/788.11億元，歸母凈利潤分別為72.21/92.46/117.78億元，對應(yīng)EPS分別為2.14/2.74/3.50元，對應(yīng)PE分別為8.08/6.31/4.95倍。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：政策反復(fù)制裁風(fēng)險；項目落地不及預(yù)期風(fēng)險；乙烷價格波動風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。 

　　美格智能 

　　跟蹤報告之六：雙輪驅(qū)動，成長空間廣闊 

　　美格智能（002881）堅持無線通信模組+物聯(lián)網(wǎng)解決方案雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品策略。公司以智能模組、高算力模組和智能座艙、FWA、IoT等為代表的垂直行業(yè)定制化解決方案打造差異化和具備創(chuàng)新力的核心競爭優(yōu)勢。公司在智能模組及解決方案領(lǐng)域具備豐富的產(chǎn)品開發(fā)和行業(yè)應(yīng)用工程化經(jīng)驗，在高算力模組及生成式AI應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)投入，并持續(xù)向具身智能機器人、消費類物聯(lián)網(wǎng)、智能無人機等行業(yè)深度拓展，打開公司廣闊成長空間。公司針對各類對PUGPUNPU算力有強需求的專用場景開發(fā)的模組產(chǎn)品，可提供0.2T到48T的異構(gòu)算力，可以支持大模型在端側(cè)部署和運行，并可根據(jù)場景需求，靈活匹配5GWIFI千兆以太網(wǎng)等各類通信方式。 　公司堅持研發(fā)驅(qū)動，錨定市場和客戶需求。2024年公司研發(fā)投入金額為2.56億元，占營收比例為8.69%。公司保持高強度研發(fā)投入力度，不斷強化產(chǎn)品和技術(shù)競爭力。在技術(shù)和產(chǎn)品方面，重點在高算力模組行業(yè)應(yīng)用、4G/5G智能座艙模組、車規(guī)級5G+V2X模組、車規(guī)級座艙計算模組、端側(cè)大模型部署和功能優(yōu)化等領(lǐng)域加大投入。 　公司發(fā)行境外上市股份(H股)備案申請材料獲中國證監(jiān)會接收。2025年6月30日公司公告，公司已于2025年6月18日向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交了發(fā)行境外上市股份(H股)股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請資料。公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定已向中國證券監(jiān)督管理委員會報送了此次發(fā)行上市的備案申請材料并獲中國證監(jiān)會接收。 　公司向激勵對象授予預(yù)留股票期權(quán)與限制性股票。2025年6月10日公司召開了第四屆董事會第八次會議，審議通過了《關(guān)于向激勵對象授予預(yù)留股票期權(quán)與限制性股票的議案》，根據(jù)公司2024年度股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃的規(guī)定以及公司2024年第二次臨時股東大會的授權(quán)，確定公司此次激勵計劃的向激勵對象授予預(yù)留股票期權(quán)和與限制性股票的授權(quán)日/授予日為2025年6月10日，向符合條件的95名激勵對象授予限制性股票50萬股，授予價格為22.84元/股，向符合條件的4名激勵對象首次授予股票期權(quán)50萬份，行權(quán)價格為45.67元/份。 　盈利預(yù)測、估值與評級：我們認為，AI應(yīng)用有望帶動公司產(chǎn)品需求快速增長，同時，公司智能模組/高算力模組產(chǎn)品持續(xù)迭代，有望帶動公司業(yè)績高速增長。我們上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測為1.82/2.67億元，較前次上調(diào)幅度為19%/41%，新增公司2027年歸母凈利潤預(yù)測為3.57億元，當前股價對應(yīng)PE66/45/34X。我們看好公司的長期成長空間，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：市場拓展不及預(yù)期；競爭激烈導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險。 

　　蘇州銀行 

　　國資大股東新一輪增持啟動 

　　事件描述 　6月30日公告，大股東蘇州國發(fā)集團近期增持蘇州銀行（三只松鼠（

　　中科海訊 

　　HX-A200國產(chǎn)化芯片完成研制測試，業(yè)績有望迎來拐點 

　　事件 　2025年6月26日，中科海訊（300810）稱HX-A200國產(chǎn)化核心處理芯片及搭載芯片的高性能數(shù)據(jù)計算平臺已完成研制及測試，本年將獲得批量訂單。 　點評 　1、新款水聲裝備芯片完成研制測試，本年將獲得批量訂單。公司最新發(fā)布的HX-A200國產(chǎn)化核心處理芯片是公司專門為水聲裝備行業(yè)而研發(fā)，目前已具備成熟且穩(wěn)定的運行能力。HX-A200芯片及搭載該芯片的高性能數(shù)據(jù)計算平臺均已完成研制及測試，本年將獲得批量訂單。公司不斷跟蹤新技術(shù)發(fā)展，將傳統(tǒng)水聲技術(shù)與智能技術(shù)相結(jié)合，持續(xù)進行產(chǎn)品更新，為人工智能賦能水聲裝備奠定了基礎(chǔ)。 　2、深�？萍紝戇M《政府工作報告》，水下作戰(zhàn)裝備將參加9月3日閱兵。聲納裝備是實現(xiàn)深海探測的核心技術(shù)手段，2025年《政府工作報告》中“深海科技”被首次明確列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2025年6月24日，國務(wù)院新聞辦公室6月24日上午舉行新聞發(fā)布會，介紹中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年紀念活動總體安排時提到，9月3日上午，北京天安門廣場將舉行紀念中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年大會，包括檢閱部隊。這次參閱的所有裝備均為國產(chǎn)現(xiàn)役主戰(zhàn)裝備，我們在展示新一代傳統(tǒng)武器裝備的基礎(chǔ)上，也安排部分無人智能、水下作戰(zhàn)、網(wǎng)電攻防、高超聲速等新型作戰(zhàn)力量參閱，體現(xiàn)我軍適應(yīng)科技發(fā)展和戰(zhàn)爭形態(tài)演變、打贏未來戰(zhàn)爭的強大能力。聲吶裝備是深�？萍�、水下作戰(zhàn)重要組成部分，公司作為聲吶裝備領(lǐng)域核心供應(yīng)商，有望充分受益。 　3、公司有望迎來業(yè)績拐點。2023年，受審價因素影響，公司一次性調(diào)減1.59億元營收，若不考慮該因素，公司營收為3.23億元，創(chuàng)上市以來新高。2025年作為十四五收官之年，公司有望迎來業(yè)績拐點。 　4、我們預(yù)計，公司2025-2027年歸母凈利潤為0.51、0.85、1.23億元，同比增長297%、66%、44%，當前股價對應(yīng)公司PE為115、69、48倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　聲納需求不及預(yù)期；裝備價格下降超出預(yù)期；公司新項目競標與研制進展低于預(yù)期。