國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，過去若干年固收自營和權(quán)益自營演化出兩條截然不同的路徑。權(quán)益自營較早開啟策略交易轉(zhuǎn)型，當(dāng)前推進(jìn)OCI+化，新時(shí)期有新起點(diǎn)、也有新使命。轉(zhuǎn)型期、變革期，不確定性中找確定性，建議配置綜合優(yōu)勢(shì)顯著的頭部券商，關(guān)注權(quán)益自營彈性較強(qiáng)的中小券商。按照2.5%凈股息率測(cè)算，當(dāng)前紅利OCI策略貢獻(xiàn)行業(yè)利潤約3%，多策略交易及主觀自營仍在探索之中。

　　國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　激蕩三十年，權(quán)益自營探索了兩階段的轉(zhuǎn)型

　　權(quán)益自營與券商誕生幾乎相伴而行，1996年確立為牌照業(yè)務(wù)后可投范圍逐步規(guī)范并擴(kuò)容。回顧歷史，行業(yè)權(quán)益自營探索了兩階段的重要轉(zhuǎn)型：1)探索多策略交易：2010年前后，部分券商如中信證券、華泰證券率先提出以多策略、量化模式開展自營交易，探索穩(wěn)健中性的收益來源;2)增配高股息OCI策略：2022年以來通過FVOCI賬戶增配紅利資產(chǎn)逐步成為行業(yè)共識(shí)，參與券商的廣度和深度均在持續(xù)提升。此外，亦有部分券商探索公司或部門層面的大類資產(chǎn)配置，如全天候策略等。適應(yīng)模式的變化，部分券商組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，演化出獨(dú)立的策略交易部門、多資產(chǎn)配置部門、甚至OCI投資部門，亦或大自營部門的整合。

　　紅利OCI策略配置逐步提升，源于機(jī)會(huì)成本視角達(dá)成共識(shí)

　　2022年以來券商配置紅利OCI策略呈顯著加速上漲趨勢(shì)，截至25Q1末上市券商合計(jì)其他權(quán)益工具投資達(dá)5064億，我們預(yù)計(jì)其中2000-2500億為紅利OCI策略形成的資產(chǎn)，占行業(yè)權(quán)益配置規(guī)模已達(dá)到一半以上。其本質(zhì)的驅(qū)動(dòng)在于：1)市場環(huán)境變化，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)提供了有利的外部環(huán)境;2)近年券商客需類自營受到政策約束，固收自營面臨收益率下行以及擴(kuò)表壓力。紅利OCI策略一定程度上成為能支持券商擴(kuò)表、以及資金收益率較高的配置方向，其結(jié)合FVOCI賬戶的優(yōu)勢(shì)得以凸顯，成為券商資產(chǎn)配置的最優(yōu)解之一。此外，2024年11月以來SFISF亦是增量推動(dòng)。

　　高質(zhì)量擴(kuò)表成為權(quán)益自營的新使命，預(yù)計(jì)“OCI+”將成為新起點(diǎn)

　　1)權(quán)益自營當(dāng)前在需求端面臨兩大變化：一是在市場環(huán)境改善以及券商增長乏力下，將承擔(dān)更重要的增長壓力;二是盈利確定性的要求也進(jìn)一步提升。如中信證券權(quán)益自營的戰(zhàn)略目標(biāo)從“穩(wěn)步提高收益率”逐步過渡為“提高收益的確定性”，高質(zhì)量擴(kuò)表成為重要的時(shí)代命題;2)預(yù)計(jì)“OCI+”成為新起點(diǎn)。假設(shè)券商配置OCI策略至40%凈資本水平，潛在增量或達(dá)4972億元，其票息收入將成為重要的穩(wěn)定收益�！癘CI+”的模式下券商得以更穩(wěn)健推動(dòng)策略交易轉(zhuǎn)型，構(gòu)建中性穩(wěn)定的收益增長極;同時(shí)也邊際提升了對(duì)權(quán)益波動(dòng)的容忍度，為主觀自營擴(kuò)張夯實(shí)基礎(chǔ)。如東吳證券25Q1依托較高的OCI配置，擴(kuò)張主動(dòng)權(quán)益的配置規(guī)模，盈利顯著提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅波動(dòng)。