招商證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年上半年計(jì)算機(jī)板塊投資機(jī)會(huì)主要聚焦AI、無人化、金融科技三大主線，市場(chǎng)風(fēng)格偏向小市值公司，細(xì)分主題輪動(dòng)較快�？萍紕�(chuàng)新是25年增長(zhǎng)主線，重點(diǎn)關(guān)注AI迭代創(chuàng)新及AI算力、金融科技創(chuàng)新、機(jī)器人場(chǎng)景落地等方向投資機(jī)會(huì)。伴隨AIGC技術(shù)賦能，我國(guó)B端軟件產(chǎn)品能力將有較大提升;無人物流車等場(chǎng)景已率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地;穩(wěn)定幣監(jiān)管立法推進(jìn)將加速其與傳統(tǒng)金融的融合。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　25H1行情回顧：AI、金融科技創(chuàng)新、無人化三大主線輪動(dòng)

　　回顧2025年上半年，梳理認(rèn)為25H1計(jì)算機(jī)板塊投資機(jī)會(huì)主要聚焦AI、無人化、金融科技三大主線，且市場(chǎng)風(fēng)格偏向小市值公司，細(xì)分主題輪動(dòng)較快。從中證2000成分股成交額占比來看，25年上半年占比保持高位，最高曾攀升至35%并超過23年11月的高點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)小盤股的熱度再創(chuàng)新高，因此上半年呈現(xiàn)出主題頻繁切換的結(jié)構(gòu)特征。從計(jì)算機(jī)(申萬)指數(shù)來看，25年上半年比較清晰的主線為1-3月DeepSeek R1引爆的AI產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì);以及經(jīng)歷跨境支付、穩(wěn)定幣兩輪行情的金融科技創(chuàng)新相關(guān)的投資機(jī)會(huì);此外，無人物流車率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，無人物流車、無人低空物流、無人礦卡、無人環(huán)衛(wèi)車等有望較快實(shí)現(xiàn)從0到1突破的機(jī)器人具體應(yīng)用場(chǎng)景機(jī)會(huì)也值得重視。該行再次重申，科技創(chuàng)新是25年增長(zhǎng)主線，重點(diǎn)關(guān)注AI迭代創(chuàng)新及AI算力、金融科技創(chuàng)新、機(jī)器人場(chǎng)景落地等方向投資機(jī)會(huì)。

　　AI應(yīng)用方面，隨著DeepSeek等大模型不斷迭代升級(jí)，我國(guó)B端AI應(yīng)用將有大幅提升空間

　　對(duì)比分析國(guó)內(nèi)外AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展，并思考原因，該行認(rèn)為我國(guó)C端AIGC應(yīng)用發(fā)展迅猛，DeepSeek、豆包月活躍用戶數(shù)量突破億級(jí)，產(chǎn)品頭部梯隊(duì)基本定型，AI智能助手、AI搜索、AI 2D生圖和AI直接生成視頻成為最受關(guān)注的AI原生場(chǎng)景;B端AIGC應(yīng)用發(fā)展緩于C端市場(chǎng)。C端注重流量變現(xiàn)，B端更看重客戶付費(fèi)意愿，不同于美國(guó)企業(yè)習(xí)慣為軟件服務(wù)支付高溢價(jià)，國(guó)內(nèi)企業(yè)更傾向“硬件+免費(fèi)軟件”模式，導(dǎo)致我國(guó)B端軟件付費(fèi)率及利潤(rùn)率偏低。伴隨AIGC技術(shù)賦能，我國(guó)B端軟件產(chǎn)品能力將有較大提升，B端軟件可能從按功能付費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)榘葱Ч�付費(fèi)，企業(yè)管理和垂直細(xì)分領(lǐng)域的Knowhow積累有望結(jié)合AI實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，應(yīng)用市場(chǎng)空間提升。

　　無人化領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注較快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地的場(chǎng)景，如無人物流、Robotaxi等

　　6月22日，特斯拉robotaxi在美國(guó)得州奧斯汀市開啟運(yùn)營(yíng)，單次收費(fèi)為4.2美元(約合30元人民幣)。馬斯克還表示，Robotaxi將為特斯拉帶來巨大收益，車隊(duì)可實(shí)現(xiàn)高利用率(每車每周運(yùn)行超40小時(shí))，毛利率可能高達(dá)70%-80%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)。特斯拉robotaxi短期目標(biāo)是在數(shù)月內(nèi)將車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)展至1000輛，并逐步覆蓋奧斯汀全域。長(zhǎng)期計(jì)劃于2025年底前推廣至加州，2026年進(jìn)軍歐洲，2027年實(shí)現(xiàn)全球數(shù)十萬輛車隊(duì)運(yùn)營(yíng)。專用車型Cybercab計(jì)劃2026年量產(chǎn)，目標(biāo)成本低于3萬美元。中國(guó)企業(yè)在Robotaxi賽道已布局良久，已成為全球自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)程中的關(guān)鍵力量。此外，九識(shí)、新石器等公司訂單放量，無人物流車場(chǎng)景率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。該行認(rèn)為無人低空物流、康養(yǎng)機(jī)器人、無人礦卡、無人環(huán)衛(wèi)車等具體應(yīng)用場(chǎng)景也有望較快實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。

　　穩(wěn)定幣隨著監(jiān)管立法的推進(jìn)，有望迎來更快的發(fā)展，和RWA一起充當(dāng)起傳統(tǒng)金融和Web3之間的橋梁

　　穩(wěn)定幣本質(zhì)上是錨定傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)值的加密貨幣，初始是作為原生加密貨幣如比特幣的交易媒介，后因其區(qū)塊鏈特性逐步發(fā)展成為跨境貿(mào)易的支付工具，穩(wěn)定幣兼具開放性與穩(wěn)定性，也發(fā)展成為部分高通脹國(guó)家的替代性貨幣。截至25年6月25日，全球穩(wěn)定幣的市值2511億美元，其中USDT和USDC的市值分別為1567億和617億美元;近期，美國(guó)《GENIUS法案》、香港《穩(wěn)定幣條例草案》相繼出臺(tái)，立法以及產(chǎn)業(yè)的實(shí)質(zhì)進(jìn)展將推動(dòng)穩(wěn)定幣發(fā)展為法定貨幣和數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)之間的關(guān)鍵橋梁。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;AI服務(wù)器供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn);AI芯片研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期。