廣發(fā)證券發(fā)布研報稱，今年財政發(fā)力整體前置，下半年預計財政繼續(xù)保持積極，政府部門債務增速可能帶動整體債務增速有所上行。區(qū)域上，江蘇、山東、四川等經(jīng)濟大省地方財政發(fā)力更為明顯，浙江、山東、福建等省份上市公司ROIC處于較高水平�？春脜^(qū)域經(jīng)濟阿爾法優(yōu)質(zhì)城商行，重點關(guān)注青島銀行（002948）(002948.SZ)、寧波銀行（002142）(002142.SZ)、招商銀行（600036）(600036.SH)等。

　　廣發(fā)證券主要觀點如下：

　　宏觀環(huán)境展望：

　　今年財政發(fā)力整體前置，下半年預計財政繼續(xù)保持積極，政府部門債務增速可能帶動整體債務增速有所上行。同時，福利性財政擴張力度加大，通脹率提升或帶動名義GDP增速回升。下半年貨幣政策，預計在穩(wěn)增長加碼、匯率掣肘打開背景下降準降息仍有空間，資負兩端不對稱降息趨勢將持續(xù)。信用方面，預計全年社融增速8.5%左右，預計三季度末將見到高點。

　　行業(yè)核心指標展望：

　　(1)規(guī)模，社融長期增長中樞與銀行內(nèi)生資本積累能力呈強正相關(guān)，在資產(chǎn)端收益率不斷下行的背景下，“以量補價”策略難以扭轉(zhuǎn)利息凈收入下行趨勢，因此維持社融增速長期中樞需要降低存款成本。(2)進一步降低存款成本，需改善行業(yè)競爭格局或大幅壓低金市利率。(3)貸款定價與資產(chǎn)流動性(社融增速-名義GDP增速)密切相關(guān)，當前社融增速顯著高于名義增長水平，差值已達歷史高位區(qū)間，預計后續(xù)貸款利率將繼續(xù)下行�？紤]到負債成本改善存在多方掣肘，預計貸款利率降幅有望趨緩。(4)信用環(huán)境總體寬松，目前實體回報率仍高于貸款加權(quán)利率，下半年不良生成預計平穩(wěn)。

　　資產(chǎn)流動性和配置展望：

　　(1)跨境流動性轉(zhuǎn)折決定國內(nèi)資產(chǎn)流動性方向性轉(zhuǎn)折�？紤]到美債、美元短期壓力較大，預計考慮匯率變動后人民幣資產(chǎn)回報率將繼續(xù)占優(yōu)，跨境資金回流有望加速。(2)實體回報率與當前1.6%的無風險利率相比已處于相對低位，風險資產(chǎn)回報率處于高位，預計資金逐步向風險資產(chǎn)(如信用債、股票)轉(zhuǎn)移。

　　行業(yè)景氣度展望：

　　規(guī)模，預計資負壓力在三四季度逐步緩和，25年、26年生息資產(chǎn)同比增速分別為7.86%、7.80%，25年風險資產(chǎn)加權(quán)增速小幅回升。息差，預計收窄幅度將逐步趨緩。中收，全年增長有望回正。非息，預計三季度債市維持窄幅震蕩格局，四季度在高基數(shù)下債市利率可能出現(xiàn)又一輪向上回調(diào)，投資依賴度和交易能力可能是25年銀行業(yè)績的最大擾動項。資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，預計撥備貢獻將回落。綜合來看，25年預計上市銀行合計營收、歸母凈利潤同比分別變動-1.67%、-0.29%，增速同比分別回落1.8pct、2.6pct，其中國有行金融投資占比低，業(yè)績降幅好于其他板塊，農(nóng)商行受非息波動影響，營收有所承壓。

　　風險提示：(1)經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期;(2)金融風險超預期;(3)財政政策力度不及預期;(4)政策調(diào)控力度超預期。