招商證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，看好醫(yī)藥板塊2025年下半年投資價(jià)值，認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)新藥出海產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)力全面提升，BD出海不斷創(chuàng)新高，催化不斷，持續(xù)引領(lǐng)醫(yī)藥行情，尋找空間大、兌現(xiàn)力強(qiáng)的賽道與個(gè)股。同時(shí)建議關(guān)注醫(yī)藥上游產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)制造及醫(yī)藥消費(fèi)，如器械、服務(wù)、藥房、中藥等個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　藥品與科技板塊

　　中國(guó)創(chuàng)新藥登上全球競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)，技術(shù)創(chuàng)新+市場(chǎng)擴(kuò)容引領(lǐng)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情，持續(xù)看好后續(xù)催化與兌現(xiàn)。創(chuàng)新藥出海，是供給與需求方相互成就的產(chǎn)業(yè)邏輯。截至目前，2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥項(xiàng)目已經(jīng)完成BD項(xiàng)目數(shù)量超過(guò)80項(xiàng)，分子形式多樣廣泛。從MNCs引進(jìn)交易數(shù)量及交易金額情況來(lái)看，中國(guó)成為增長(zhǎng)最快的國(guó)家。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企從2020-2024年，首付款金額從5億美元增長(zhǎng)至41億美元，也側(cè)面印證了國(guó)內(nèi)藥企的全球競(jìng)爭(zhēng)力。該行認(rèn)為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展與投資周期，可按“產(chǎn)品邏輯+臨床數(shù)據(jù)+產(chǎn)品銷(xiāo)售”演繹，行情持續(xù)不斷。

　　投資思路上，沿產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向?qū)ふ铱赡艹龊５臉?biāo)的，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與創(chuàng)新藥幾大主線有：1)新一代免疫療法：康方生物、三生制藥、信達(dá)生物、華海藥業(yè)（600521）、君實(shí)生物、宜明昂科等;2)ADC：科倫博泰、百利天恒、復(fù)宏漢霖、映恩生物、邁威生物、恒瑞醫(yī)藥（600276）等;3)TCE雙抗：澤璟制藥等;4)慢病重大突破：GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈(信達(dá)生物、博瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥（000963）、來(lái)凱醫(yī)藥、眾生藥業(yè)（002317）等)，信立泰（002294）、一品紅（300723）、云頂新耀、益方生物、舒泰神（300204）等。

　　創(chuàng)新及藥品產(chǎn)業(yè)鏈

　　CXO板塊經(jīng)歷投融資冰點(diǎn)和bio-secure事件后更加凸顯競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)注：1)藥明生物、藥明康德（603259）、藥明合聯(lián)、康龍化成（300759）等龍頭公司在手訂單持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng);2)多肽、ADC、小核酸等第二、三增長(zhǎng)曲線布局帶來(lái)機(jī)會(huì);3)昭衍新藥（603127）等基本面改善，后續(xù)有催化。原料藥供給端出清仍在持續(xù)，下半年建議關(guān)注新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)邊際利潤(rùn)率改善的公司，如天宇股份（300702）、司太立（603520）、同和藥業(yè)（300636）、國(guó)邦醫(yī)藥（605507）等;以及有創(chuàng)新藥催化的華海藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥等公司。上游產(chǎn)業(yè)鏈：仍看好上游出海趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力減緩，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望逐步回暖，關(guān)注百普賽斯（301080）、畢得醫(yī)藥等。

　　醫(yī)療器械

　　設(shè)備端招投標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，有望推動(dòng)渠道庫(kù)存改善。高值耗材集采持續(xù)擴(kuò)面，進(jìn)口高市占率賽道有望受益借助集采實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)放量，品牌出�？臻g大。耗材CDMO/低耗市占率，把握國(guó)產(chǎn)替代機(jī)繼續(xù)關(guān)注下游去庫(kù)存進(jìn)度，有望企穩(wěn)改善。IVD集采加速?lài)?guó)產(chǎn)頭部公司提高市占率。關(guān)注：邁瑞醫(yī)療（300760）、開(kāi)立醫(yī)療（300633）、惠泰醫(yī)療、微電生理-U、心脈醫(yī)療、賽諾醫(yī)療等。

　　院內(nèi)外消費(fèi)

　　醫(yī)療服務(wù)關(guān)注下半年白內(nèi)障集采同比因素企穩(wěn)，及消費(fèi)型醫(yī)療服務(wù)需求恢復(fù)機(jī)會(huì)，嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域中，中醫(yī)診療服務(wù)、腫瘤醫(yī)療服務(wù)及綜合醫(yī)療服務(wù)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。中藥多個(gè)指標(biāo)邊際轉(zhuǎn)好。關(guān)注復(fù)蘇和高股息標(biāo)的。藥房行業(yè)規(guī)范化整治加速集中度提升+處方外流兩大長(zhǎng)期邏輯，下半年業(yè)績(jī)有望加速。血制品漿量增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)，供需關(guān)系短期波動(dòng)、核心產(chǎn)品中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)仍維持供需平衡。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗、國(guó)際關(guān)系、外匯波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、環(huán)保等風(fēng)險(xiǎn)。