國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，全球IP玩具市場(chǎng)規(guī)模龐大，其中中國(guó)、東南亞未來(lái)五年有望保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中IP、產(chǎn)品、渠道三大環(huán)節(jié)均有望實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展，建議關(guān)注泡泡瑪特(09992)等相關(guān)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)。根據(jù)樂(lè)自天成招股說(shuō)明書(shū)援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球IP玩具市場(chǎng)GMV達(dá)5251億元，其中中國(guó)、東南亞市場(chǎng)GMV分別達(dá)756、181億元，2024-2029年CAGR有望分別達(dá)17.2%、20%。

　　國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　上游IP：泡泡瑪特原創(chuàng)IP風(fēng)靡全球，阿里魚(yú)發(fā)力轉(zhuǎn)授權(quán)IP

　　泡泡瑪特的主力IP從2017年的Molly，逐步拓展至2022年的Dimoo、Skullpanda，再發(fā)展到現(xiàn)在的The Monsters(LABUBU所屬系列)、Hirono小野，每個(gè)IP均有可觀的收入體量。2024年以上五大IP合計(jì)創(chuàng)收80.8億元，同比增長(zhǎng)130.7%，其中The Monsters、Hirono小野、Molly增速最高，分別達(dá)到726.6%、106.9%、105.2%。阿里魚(yú)為阿里旗下IP版權(quán)交易平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方IP授權(quán)公司，自2016年成立以來(lái)，已簽約三麗鷗、寶可夢(mèng)等數(shù)百個(gè)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)IP。除了代理IP資源豐富以外，阿里魚(yú)還依托阿里系電商平臺(tái)優(yōu)勢(shì)對(duì)接大量品牌商家及消費(fèi)者，可為產(chǎn)品方提供直接的變現(xiàn)渠道。

　　中游開(kāi)發(fā)：卡游、布魯可、銅師傅引領(lǐng)細(xì)分賽道，52TOYS多點(diǎn)開(kāi)花

　　卡游于2018年正式開(kāi)啟卡牌業(yè)務(wù)，自2021年起加速擴(kuò)張品類及直營(yíng)渠道，2024年卡游以187億元GMV居于國(guó)內(nèi)卡牌行業(yè)第一，市占率達(dá)71.1%。布魯可自2022年起正式發(fā)力，以拼搭角色垂類為切入點(diǎn)，通過(guò)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)脫穎而出，2023年布魯可以17億元GMV居于國(guó)內(nèi)拼搭角色類玩具行業(yè)第一，市占率達(dá)30.3%。銅師傅是我國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品的第一品牌，以原創(chuàng)設(shè)計(jì)推動(dòng)長(zhǎng)期差異化發(fā)展，2024年銅師傅銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品GMV超過(guò)5億元，市占率達(dá)35%，單就線上而言市占率達(dá)44.1%。52TOYS為自有、授權(quán)IP雙輪驅(qū)動(dòng)，致力于覆蓋全年齡段、全消費(fèi)場(chǎng)景，截至2024年末擁有35個(gè)自有IP與80個(gè)授權(quán)IP，年均上新超500款SKU。

　　下游渠道：泡泡瑪特樹(shù)立直營(yíng)模式標(biāo)桿，中游產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方多以經(jīng)銷開(kāi)辟市場(chǎng)

　　2022-2024年，泡泡瑪特中國(guó)大陸直營(yíng)店數(shù)量由329家增至401家，同期TOPTOY直營(yíng)店由8家增至40家，包含加盟店在內(nèi)的總數(shù)量由117家增至276家，52TOYS直營(yíng)店則由19家優(yōu)化至10家。從門店GMV表現(xiàn)來(lái)看，2024年泡泡瑪特/TOPTOY中國(guó)大陸門店GMV分別為38.3/11.5億元，單店收入分別為1002/542萬(wàn)元，得益于The Monsters、Molly等自有IP產(chǎn)品的火熱銷售，泡泡瑪特?fù)碛酗@著更高的店效。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶流失風(fēng)險(xiǎn)，IP熱度下降風(fēng)險(xiǎn)等。