6月27日，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27204.3億元，同比下降1.1%。

　　核心觀點

　　■ 營收壓力仍存

　　總量：需求與價格雙弱，庫存壓力仍存。2025年1-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額2.72萬億元，同比下降1.1%(較1-4月的+1.4%由正轉(zhuǎn)負)，主要受三重壓力影響：一是需求與價格雙弱，PPI累計同比下跌3.3%擠壓毛利空間，疊加每百元營收成本同比增加0.24元，進一步壓縮利潤；二是短期基數(shù)效應(yīng)，投資收益等非經(jīng)營性收益的高基數(shù)下拉利潤增速1.7個百分點；三是單月加速下滑，工業(yè)企業(yè)同比增速從4月的3%大幅轉(zhuǎn)負至5月的-9.1%，反映內(nèi)需不足與“搶出口”效應(yīng)消退的沖擊。積極信號方面，營業(yè)收入同比增長2.7%，毛利潤增長1.1%，為后續(xù)盈利修復(fù)提供基礎(chǔ)；裝備制造業(yè)利潤增長7.2%，貢獻率超40%，成為核心支撐。但企業(yè)庫存壓力持續(xù)，5月末產(chǎn)成品存貨增長3.5%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比延長0.1天至20.8天；應(yīng)收賬款增長9.0%，回收期延長至70.5天(同比增4.1天)，凸顯現(xiàn)金流風(fēng)險加劇。

　　結(jié)構(gòu)：新舊動能分化加劇。裝備制造業(yè)中電子設(shè)備(利潤同比+11.9%)、電氣機械(利潤同比+11.6%)和通用設(shè)備(利潤同比+10.6%)受益“兩新”政策強勢增長，鐵路船舶航空航天設(shè)備(利潤同比+15.8%)受高端訂單驅(qū)動；消費品制造業(yè)內(nèi)部分化顯著，農(nóng)副食品加工(利潤同比+38.2%)亮眼，但紡織(利潤同比-1.8%)、化纖(利潤同比-12.9%)承壓。上游行業(yè)深度調(diào)整：煤炭開采利潤回落較多(利潤同比-50.6%)，黑色金屬礦采業(yè)回落(利潤同比-45.6%)；汽車制造業(yè)利潤同比下降11.9%，新能源轉(zhuǎn)型未能抵消燃油車萎縮。企業(yè)類型上，私營企業(yè)利潤逆勢增3.4%，顯著優(yōu)于國有控股企業(yè)(利潤同比-7.4%)，凸顯民企經(jīng)營韌性。

　　■ 風(fēng)險

　　● 華泰期貨已經(jīng)發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)跟蹤專題報告20250629：《工業(yè)盈利承壓—中國盈利系列十一》。