近日，芯聯(lián)集成發(fā)行股份購(gòu)買未盈利資產(chǎn)獲上交所上市委審核通過，成為年內(nèi)科創(chuàng)板首個(gè)過會(huì)的并購(gòu)重組案例。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自“科創(chuàng)板八條”發(fā)布一年至今，科創(chuàng)板已有近30單交易涉及收購(gòu)未盈利資產(chǎn)。

　　去年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，提出支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。隨后，芯聯(lián)集成率先披露收購(gòu)尚未盈利的芯聯(lián)越州72.33%股權(quán)，這不僅是政策發(fā)布后的并購(gòu)重組第一單，也成為科創(chuàng)板公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

　　去年9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”，提出支持上市公司開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)為目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)及對(duì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)。隨后，部分公司基于提升關(guān)鍵技術(shù)水平等需要，籌劃收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)。

　　如橡膠助劑企業(yè)陽(yáng)谷華泰（300121）跨界并購(gòu)波米科技，標(biāo)的公司主營(yíng)聚酰亞胺材料，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體封裝關(guān)鍵材料進(jìn)口替代，報(bào)告期內(nèi)有一定虧損但持續(xù)收窄，虧損金額遠(yuǎn)低于上市公司盈利，且扣除股份支付費(fèi)用后已實(shí)現(xiàn)盈利。

　　集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)國(guó)科微（300672）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式收購(gòu)中芯寧波94.37%的股權(quán)，由于中芯寧波處在產(chǎn)能爬坡期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、工藝優(yōu)化及產(chǎn)能利用率未達(dá)到最佳狀態(tài)，業(yè)績(jī)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。不過，隨著產(chǎn)能穩(wěn)步釋放及折舊結(jié)束，毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)有望顯著改善。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，未盈利資產(chǎn)標(biāo)的行業(yè)以新興產(chǎn)業(yè)為主，也有少數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。除了上述公司，收購(gòu)未盈利資產(chǎn)的案例還包括思瑞浦收購(gòu)創(chuàng)芯微、捷捷微電（300623）收購(gòu)捷捷南通、晶瑞電材（300655）收購(gòu)湖北晶瑞等。

　　由于標(biāo)的資產(chǎn)的未盈利性，在交易過渡期內(nèi)可能會(huì)產(chǎn)生一定量虧損，且對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)未來的盈利情況具有高度的不確定性。因此，業(yè)績(jī)承諾、業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)仁潜Ｗo(hù)上市公司和中小股東利益的重要措施。

　　如在思瑞浦收購(gòu)創(chuàng)芯微的交易過程中，雙方約定標(biāo)的公司在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)2024年、2025年及2026年累計(jì)承諾凈利潤(rùn)合計(jì)不低于2.2億元。業(yè)績(jī)承諾期屆滿，如觸發(fā)本協(xié)議約定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)及/或減值補(bǔ)償義務(wù)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)方同意優(yōu)先以其在本次交易中獲得的上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行補(bǔ)償；若可轉(zhuǎn)債不足以補(bǔ)償?shù)模瑧?yīng)以可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股取得的股份（如有）進(jìn)行補(bǔ)償；若可轉(zhuǎn)債及股份均不足以補(bǔ)償?shù)�，由業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)方以現(xiàn)金補(bǔ)償。

　　與傳統(tǒng)企業(yè)多處于相對(duì)平穩(wěn)或成熟的發(fā)展周期不同的是，部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)意向標(biāo)的，往往多處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，可能仍持續(xù)虧損或經(jīng)營(yíng)模式尚未成熟，但未來潛在發(fā)展空間巨大。

　　對(duì)此，北方一家券商投行高管對(duì)記者表示，傳統(tǒng)的估值方法如現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，會(huì)導(dǎo)致未盈利“硬科技”企業(yè)在進(jìn)行估值模型時(shí)，由于缺乏有效的盈利數(shù)據(jù)，或未來現(xiàn)金流量可預(yù)測(cè)性不高，導(dǎo)致難以確定合理估值。從目前看，市場(chǎng)對(duì)于未盈利資產(chǎn)的定價(jià)是否合理仍需要觀察。