如何精準(zhǔn)識(shí)別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景始終是個(gè)難題。在去年6月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》中就提出，進(jìn)一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，發(fā)揮好市場(chǎng)機(jī)制作用。

　　作為健全市場(chǎng)化精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)機(jī)制的一種探索，2025陸家嘴論壇舉辦期間，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度正式出爐，引發(fā)市場(chǎng)的密切關(guān)注。

　　運(yùn)用專業(yè)機(jī)構(gòu)識(shí)別企業(yè)價(jià)值

　　從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用周期長(zhǎng)、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)高的特征，可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能爆發(fā)式甚至指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)與投資價(jià)值較難判斷。

　　6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出的《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，在六項(xiàng)改革措施中，第一項(xiàng)便是對(duì)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。

　　具體來看，該制度將資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量和比例，作為適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)審核注冊(cè)的參考因素。在為投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價(jià)值提供新路徑的同時(shí)，也是健全市場(chǎng)化精準(zhǔn)識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)機(jī)制的一種探索。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，為穩(wěn)妥起步，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度僅針對(duì)第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點(diǎn)，同時(shí)有別于境外市場(chǎng)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊(cè)的參考，不構(gòu)成新的上市條件。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，市場(chǎng)化機(jī)制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識(shí)別篩選方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，特別是資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿�具有一定的專業(yè)判斷能力。如掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)即產(chǎn)業(yè)投資者，身處產(chǎn)業(yè)鏈核心位置和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、未來發(fā)展方向和潛力有著較為透徹的研究和理解。又如具備較大管理資產(chǎn)規(guī)模、較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、良好投資紀(jì)錄的私募基金等機(jī)構(gòu)投資者，尤其在相關(guān)領(lǐng)域深耕多年的頭部機(jī)構(gòu)，擁有較強(qiáng)的行業(yè)洞察力，對(duì)投資入股科創(chuàng)企業(yè)有一套相對(duì)成熟的識(shí)別篩選機(jī)制。通過參考這些專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，可以幫助交易所和投資者對(duì)企業(yè)科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景有更好的判斷。

　　探索識(shí)別科技型企業(yè)新方法

　　運(yùn)用資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)在境外成熟市場(chǎng)已有成功實(shí)踐。港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特�？萍脊�司”上市提供了一系列規(guī)范，特色安排之一就是資深投資者制度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，適用18A規(guī)則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個(gè)資深投資者平均持股為6.5%，資深投資者合計(jì)持股平均為21%，遠(yuǎn)高于規(guī)則要求。這些公司上市后近3年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)顯著改善。

　　近年來，在國(guó)家大力支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向下，以政府投資基金、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長(zhǎng)足發(fā)展，投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的市場(chǎng)生態(tài)逐步形成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金規(guī)模達(dá)10.96萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達(dá)3.41萬億元。科創(chuàng)板已上市企業(yè)中約九成在上市前獲得了私募股權(quán)基金投資。在科創(chuàng)板試點(diǎn)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度已經(jīng)具備較好基礎(chǔ)。

　　安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的制度具有多重優(yōu)勢(shì)。“一方面，專業(yè)投資人的背書可以降低風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)技術(shù)實(shí)力和商業(yè)前景提供市場(chǎng)化驗(yàn)證；另一方面，專業(yè)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期投資傾向，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)形成價(jià)值投資氛圍，減少短期炒作�！�

　　從行業(yè)的角度來看，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這一制度安排可能會(huì)重塑VC/PE行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，資本實(shí)力雄厚、投資技術(shù)及研判能力突出的頭部機(jī)構(gòu)將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和行為監(jiān)管也是市場(chǎng)較為關(guān)注的重點(diǎn)。希望交易所后續(xù)細(xì)化資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確作為審核參考的具體方式，并加強(qiáng)資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的行為監(jiān)管。

　　“我認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，科創(chuàng)板‘1+6’政策改革中，平衡好風(fēng)險(xiǎn)和包容性最具緊迫性。設(shè)立科創(chuàng)板的初衷是支持科技創(chuàng)新，但未盈利企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者可能面臨更大的不確定性。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要設(shè)計(jì)合理的機(jī)制來保護(hù)投資者，同時(shí)保持市場(chǎng)的包容性。”湯哲輝表示。