美的集團(tuán)

　　海通國際——業(yè)績保持優(yōu)異表現(xiàn)，回購彰顯未來信心

　　事件 　公司計(jì)劃以不超過100億元，不低于50億元金額，以集中競(jìng)價(jià)方式回購公司A股股份，回購價(jià)格不超過100元/股。本次回購股份將用于注銷并減少注冊(cè)資本及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)及/或員工持股計(jì)劃，其中70%及以上回購股份將用于注銷并減少注冊(cè)資本。 

　　點(diǎn)評(píng) 　公司籌劃實(shí)行本次回購計(jì)劃，有效彰顯管理層對(duì)未來的發(fā)展信心，將有望提高股東回報(bào)。按50億-100億的回購金額測(cè)算，在回顧股份價(jià)格不超過100元/股條件下，預(yù)計(jì)回購數(shù)量占公司發(fā)行總股本比重約為0.65%-1.30%。 

　　公司當(dāng)前經(jīng)營情況穩(wěn)健，收入及利潤端均實(shí)現(xiàn)良好增長。25Q1收入端實(shí)現(xiàn)規(guī)模1278.4億元，同比增長20.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤124.2億元，同比增長38.0%。公司C端業(yè)務(wù)良好增長態(tài)勢(shì)下，B端業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，25Q1新能源及工業(yè)技術(shù)/智能建筑科技/機(jī)器人與自動(dòng)化分別實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模111/99/73億元，同比增長45%/20%/9%。進(jìn)入25Q2，公司C端業(yè)務(wù)受益國補(bǔ)政策推動(dòng)，有望繼續(xù)保持良好增長�！�618期間”參考公司官方自媒體信息，25年5月1日至6月18日期間，公司總銷售額表現(xiàn)優(yōu)異，旗下COLMO品牌零售額同比增長超85%。 

　　估值 　公司作為家電品牌+智造龍頭企業(yè)，C端業(yè)務(wù)成長依舊，B端業(yè)務(wù)持續(xù)孵化。2025年中國市場(chǎng)方面繼續(xù)受益于國補(bǔ)政策下的需求提振，海外市場(chǎng)方面整體業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)上行，且全球產(chǎn)能布局下可靈活應(yīng)對(duì)可能存在的關(guān)稅沖擊影響。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年EPS分別為5.61/6.08/6.57元每股(25-26年原預(yù)測(cè)為5.92/6.51元每股)，同比增長12%/8%/8%，給予公司25年16xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)89.76元(原為85.92元，2024年16xPE估值)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn) 　政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，B端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

　　五糧液

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：夯實(shí)根基，錨定高質(zhì)量發(fā)展新目標(biāo)

　　事件：近日，我們參加了五糧液（000858）2024年股東大會(huì)，核心反饋如下： 　產(chǎn)品以終端為導(dǎo)向，滿足消費(fèi)者需求和應(yīng)用場(chǎng)景。第八代五糧液堅(jiān)持量價(jià)平衡、動(dòng)態(tài)靈活的市場(chǎng)策略，科學(xué)把控投放量和節(jié)奏，動(dòng)態(tài)適應(yīng)市場(chǎng)。1)渠道端持續(xù)精耕細(xì)作，年初對(duì)20個(gè)重點(diǎn)城市采取終端直配的方式，降低經(jīng)銷商成本的同時(shí)提升終端掌控力；2)動(dòng)態(tài)優(yōu)化計(jì)劃量，根據(jù)經(jīng)銷商資金實(shí)力、終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)情況、以及動(dòng)銷和庫存情況，動(dòng)態(tài)給予計(jì)劃配額，防止竄貨；3)積極拓展新興市場(chǎng)，電商市場(chǎng)增量超20%，拓展新渠道、新區(qū)域、新業(yè)態(tài)、新消費(fèi)等新場(chǎng)景；4)持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新營銷活動(dòng)，積極開展第八代五糧液相關(guān)活動(dòng)，加大開瓶掃碼；5)推進(jìn)會(huì)員體系建設(shè)，提升消費(fèi)者粘性。1618和39度五糧液以高質(zhì)量動(dòng)銷為導(dǎo)向，加大市場(chǎng)投入及消費(fèi)者培育，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升。濃香系列酒堅(jiān)持守正創(chuàng)新，渠道精耕，抓住發(fā)展機(jī)遇，未來有望打造為10-50億級(jí)別大單品。 

　　精細(xì)化市場(chǎng)布局及拓展，深化廠商關(guān)系，提升消費(fèi)者培育。渠道端細(xì)化政策的制定以鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、突破薄弱市場(chǎng)、攻克對(duì)壘市場(chǎng)。從產(chǎn)品品類、渠道建設(shè)、品牌推廣及市場(chǎng)培育等方面構(gòu)建系統(tǒng)化營銷政策，明確并擴(kuò)大三個(gè)市場(chǎng)的目標(biāo)。堅(jiān)持量價(jià)平衡的市場(chǎng)策略，以消費(fèi)者和市場(chǎng)為中心，實(shí)施一瓶一策/一商一策/一地一策/一渠一策/一群一策。渠道拓展上實(shí)行年輕化、國際化、時(shí)尚化、潮流化和低度化。重視宴席營銷，上半年宴席場(chǎng)次+24%，開瓶量+20%，在千元宴席市場(chǎng)份額具備優(yōu)勢(shì)。 　現(xiàn)金分紅持續(xù)加大股東回報(bào)，大股東增持彰顯信心。公司承諾2024-2026年度公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤的比例不低于70%，且分紅總額不低于200億元。推出《2024年中期利潤分配方案》，公司實(shí)施近20年來首次中期現(xiàn)金分紅，分紅總額100億元。大額分紅持續(xù)增加股東回報(bào)，積極與股東共享發(fā)展成果。2025年4月，公司披露《關(guān)于四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司增持公司股票計(jì)劃的公告》，五糧液集團(tuán)公司計(jì)劃自公告之日起6個(gè)月內(nèi)再次增持公司股票，擬增持金額為5至10億元，彰顯公司對(duì)于未來發(fā)展信心。 

　　盈利預(yù)測(cè)：2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是“十五五”規(guī)劃謀劃之年，公司將鞏固和增強(qiáng)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，推動(dòng)品牌價(jià)值和市場(chǎng)份額雙提升。公司堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，穩(wěn)健發(fā)展鞏固和強(qiáng)化龍頭地位，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展再上新臺(tái)階。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入932.06/999.86/1106.13億元，同比增長4.52%/7.27%/10.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤332.30/357.32/398.78億元，同比增長4.32%/7.53%/11.60%。PE分別為13.97/12.99/11.64x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；終端庫存消化不及預(yù)期；居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　中國重汽

　　中金公司——4Q24盈利再超預(yù)期，延續(xù)高分紅回報(bào)股東

　　業(yè)績回顧 　4Q24業(yè)績高于我們預(yù)期 　公司公布年報(bào)：2024年收入同比+6.8%至449.3億元，歸母凈利潤同比+37.0%至14.8億元，扣非凈利潤同比+27.3%至13.3億元。其中4Q24收入同環(huán)比+0.3%/+23.5%至113.4億元，歸母凈利潤同環(huán)比+28.4%/+73.0%至5.5億元，扣非凈利潤同環(huán)比+16.5%/+71.6%至4.7億元。4Q24業(yè)績超我們預(yù)期，主要系公司降本增效措施落地、出口業(yè)務(wù)盈利能力改善所致。 

　　發(fā)展趨勢(shì) 　重卡市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，盈利能力大幅改善。中汽協(xié)顯示，2024年重卡行業(yè)批發(fā)銷量同比-1.0%至90.2萬輛。公司2024年重卡銷量同比+4.3%至13.3萬輛，跑贏行業(yè)，市占率實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升。公司2024年毛利率同比+0.9pct至8.7%、其中2H24毛利率同環(huán)比+2.1pct/+2.6pct至10.1%，主要系推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)，高附加值產(chǎn)品占比、出口數(shù)量占比實(shí)現(xiàn)增長，同時(shí)采購、研發(fā)、設(shè)計(jì)等多維降本所致；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.3pct/-0.1pct/+0.4pct/-0.1pct至0.8%/0.7%/1.8%/-0.6%，費(fèi)用控制得當(dāng)。 

　　現(xiàn)金質(zhì)量保持穩(wěn)健，高分紅回報(bào)股東。截至2024年末，公司在手貨幣資金129.5億元，無有息負(fù)債，現(xiàn)金質(zhì)量強(qiáng)。公司2024年經(jīng)營現(xiàn)金流同比+150%至52.8億元、超凈利潤規(guī)模，資本開支同比略降至3.6億元，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健。公司宣布2024年全年現(xiàn)金分紅總額8.1億元，占?xì)w母凈利潤的比例55%，較2023年50%的現(xiàn)金分紅比例繼續(xù)提升。向前看，我們判斷公司具備較高的分紅能力與分紅意愿，股東回報(bào)豐厚。 

　　受益政策支持下行業(yè)beta，新能源與天然氣業(yè)務(wù)齊發(fā)力。1月8日中央出臺(tái)政策將老舊營運(yùn)貨車報(bào)廢更新補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國四貨車，3月18日更新政策進(jìn)一步將天然氣重卡納入補(bǔ)貼，我們認(rèn)為公司有望受益2025年政策支持下重卡總量提振的行業(yè)beta。交強(qiáng)險(xiǎn)顯示，2024年新能源/天然氣重卡行業(yè)上牌量分別同比+140%/+17%至8.2/17.8萬輛。公司公告顯示2024年新能源重卡銷量同比+677%至6166輛，銷售收入同比+514%至29.3億元。我們認(rèn)為，公司有望通過產(chǎn)品、技術(shù)、渠道、后市場(chǎng)等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，繼續(xù)發(fā)力新能源與天然氣兩大重卡細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)份額增長、盈利躍升。 

　　盈利預(yù)測(cè)與估值 　考慮到公司盈利能力提升，我們上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)13.2%至18.2億元，首次引入2026年盈利預(yù)測(cè)21.4億元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13.0/11.1倍2025/2026年P(guān)/E�？紤]到公司重卡龍頭地位，上調(diào)目標(biāo)價(jià)27.3%至24.83元，對(duì)應(yīng)16.0/13.6倍2025/2026年P(guān)/E，較當(dāng)前股價(jià)有23.0%的上行空間。 

　　風(fēng)險(xiǎn) 　以舊換新政策效果低于預(yù)期，重卡行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　宇通客車

　　中金公司——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向好、龍頭地位保持，經(jīng)營效率提升

　　業(yè)績回顧 　公司2Q24業(yè)績符合我們預(yù)期 　公司公布1H24業(yè)績：1H24公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163.4億元，同比+47.0%；歸母凈利潤16.7億元，同比+255.8%。對(duì)應(yīng)2Q營業(yè)收入97.2億元，同比+29.0%/環(huán)比+46.9%，歸母凈利潤10.2億元，同比+190.6%/環(huán)比+54.7%，2Q24業(yè)績位于此前業(yè)績預(yù)告中樞，符合我們預(yù)期。 

　　發(fā)展趨勢(shì) 　2Q中大客內(nèi)外銷均實(shí)現(xiàn)同比增長，公司份額保持高位。根據(jù)中國客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2Q24行業(yè)大中型客車總銷量為2.92萬輛，同比+18.3%；其中出口1.26萬輛，同比+35.2%，國內(nèi)1.66萬輛，同比+8.0%，國內(nèi)同比增速轉(zhuǎn)正。2Q24公司大中型客車銷量為1.1萬輛，同比+19.8%；其中新能源客車出口超700輛，占出口總量比重提升至19%。我們認(rèn)為，國內(nèi)旅游客運(yùn)市場(chǎng)高景氣度、中國客車企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升及海外客車需求修復(fù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)銷量持續(xù)向好，2Q24公司份額達(dá)39%，保持高位水平，其中座位客車/公交客車市占率分別為43.1%/26.9%，公交市場(chǎng)份額明顯提升。 　單車收入及盈利性保持高位，經(jīng)營性現(xiàn)金流及運(yùn)營效率提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)公司單車收入及毛利率提升，2Q24公司單車收入75.8萬元，同比+7.5%；毛利率25.4%，同比+3.1ppt/環(huán)比+2.5ppt。銷售費(fèi)率8.3%，同比+0.5/環(huán)比+1.5ppt，我們認(rèn)為主要系海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、非主營業(yè)務(wù)收入下降的影響。歸母凈利率10.5%，同比+5.8/環(huán)比+0.5ppt，創(chuàng)近年新高。1H24公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流53.6億元，同比+83.9%，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健向好，期末在手資金充裕。2Q24庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降至60.8/39.0天，合同負(fù)債同比增長，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。 

　　公司新能源客車的主要出口市場(chǎng)需求向好，政策驅(qū)動(dòng)下國內(nèi)公交需求有望迎邊際改善。據(jù)ACEA，1H24歐盟客車銷量同比+28.6%，電動(dòng)客車銷量同比+45.4%；據(jù)E-BUSRADRA，截至7M24已有5900輛電動(dòng)公交車在12個(gè)拉丁美洲國家投入運(yùn)營，較2023年底增長837輛。國內(nèi)市場(chǎng)，公司認(rèn)為新能源公交“以舊換新”政策落地有望形成正面需求刺激。行至3Q，我們認(rèn)為今年出口訂單的能見度已然較強(qiáng)，形成業(yè)績?cè)鲩L的基礎(chǔ)支撐；中期來看，我們強(qiáng)調(diào)公司作為優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭有望充分享受本輪行業(yè)上行期的紅利并具備α，穩(wěn)健的業(yè)績?cè)鲩L、健康的經(jīng)營性現(xiàn)金流有望支撐持續(xù)性高分紅。 

　　盈利預(yù)測(cè)與估值 　我們維持24/25年凈利潤。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14x/12x24E/25EP/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和31元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)23x/19x24E/25EP/E，較當(dāng)前股價(jià)有46.7%的上行空間。 

　　風(fēng)險(xiǎn) 　國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；出口交付慢于預(yù)期。

　　新和成

　　中銀證券（601696）——業(yè)績快速增長，蛋氨酸及新材料產(chǎn)能有序釋放、新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收216.10億元，同比+42.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.69億元，同比+117.01%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收58.28億元，同比+41.99%，環(huán)比-1.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.79億元，同比+211.60%，環(huán)比+5.26%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收54.40億元，同比+20.91%，環(huán)比-6.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.80億元，同比+116.18%，環(huán)比+0.05%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)5.00元(含稅)的現(xiàn)金分紅�？春霉�司蛋氨酸等產(chǎn)能有序釋放，新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。 　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 　公司業(yè)績快速增長。2024年公司營收及歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)較高增長，主要原因?yàn)闋I養(yǎng)品業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品銷量、價(jià)格同比增長，此外公司合理降低了運(yùn)營成本。2024年公司毛利率為41.78%(同比+8.80pct)，凈利率為27.29%(同比+9.26pct)，期間費(fèi)用率為9.26%(同比-1.74pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.82%(同比+0.39pct)，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益下降所致。25Q1公司歸母凈利潤同比大幅增長，毛利率為46.70%(同比+11.66pct，環(huán)比-1.14pct)，凈利率為34.70%(同比+15.30pct，環(huán)比+2.30pct)。 

　　2024年?duì)I養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品量價(jià)同比增長，蛋氨酸產(chǎn)能有序釋放。2024年公司營養(yǎng)品板塊實(shí)現(xiàn)營收150.55億元(同比+52.58%)，毛利率43.18%(同比+13.27pct)，主要原因?yàn)?024年公司蛋氨酸等項(xiàng)目新產(chǎn)能釋放為公司帶來利潤增長空間，同時(shí)受下游養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇、供給端其他廠家供給受限等因素影響，2024年公司營養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品VA、VE、蛋氨酸等銷量及均價(jià)同比增長。根據(jù)同花順（300033）iFinD，2024年VA均價(jià)為133.48元/公斤(同比+58.12%)，VE均價(jià)為100.84元/公斤(同比+42.82%)，蛋氨酸均價(jià)為20.90元/公斤(同比+19.25%)。從2025年數(shù)據(jù)來看，根據(jù)同花順iFinD，2025年6月12日VA價(jià)格為67.14元/公斤(同比-21.93%，較年初-48.80%)，VE價(jià)格為93.00元/公斤(同比+32.54%，較年初-32.53%)，蛋氨酸價(jià)格為21.80元/公斤(同比+0.93%，較年初+11.79%)。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司蛋氨酸項(xiàng)目產(chǎn)能得到釋放，已實(shí)現(xiàn)30萬噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)；公司與中國石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸(折純)項(xiàng)目基本建設(shè)完成；4,000噸/年胱氨酸穩(wěn)定生產(chǎn)運(yùn)行，草銨膦項(xiàng)目中試順利。 

　　公司持續(xù)推進(jìn)香精香料、新材料、原料藥等新項(xiàng)目建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)。2024年公司香精香料板塊實(shí)現(xiàn)營收39.16億元(同比+19.62%)，毛利率51.84%(同比+1.33pct)；新材料板塊實(shí)現(xiàn)營收16.76億元(同比+39.51%)，毛利率21.93%(同比-5.80pct)。根據(jù)公司2024年年報(bào)，香精香料板塊，2024年公司系列醛項(xiàng)目、SA項(xiàng)目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；新材料板塊，2024年公司PPS新領(lǐng)域應(yīng)用開發(fā)順利，天津尼龍新材料項(xiàng)目順利推進(jìn)大生產(chǎn)審批，HA項(xiàng)目產(chǎn)品已正常生產(chǎn)、銷售；原料藥板塊，2024年公司氟烷、植物醇整合項(xiàng)目有序進(jìn)展，未來將根據(jù)市場(chǎng)需求升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)展成為解熱鎮(zhèn)痛類、營養(yǎng)類藥品以及特色原料藥中間體生產(chǎn)商。 

　　估值 　考慮到公司蛋氨酸及新材料產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為64.65/74.16/79.25億元，每股收益分別為2.10/2.41/2.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.3/9.0/8.4倍�？春霉�司蛋氨酸等產(chǎn)能有序釋放，新項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。 

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。

　　百潤股份

　　方正證券——公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：威士忌雙品牌矩陣加快完善，第二增長曲線逐步清晰

　　事件：6月19日，崍州蒸餾廠“以至繁致風(fēng)味”新品發(fā)布會(huì)直播圓滿落幕，發(fā)布5款威士忌新品。 

　　崍州發(fā)布5款新品，第二增長曲線逐步清晰。本次發(fā)布5款單一麥芽威士忌新品：STR紅葡萄酒桶(46%vol，279元)、泥煤波本桶(50%vol，339元)、菲諾雪莉桶(46%vol，339元)、阿蒙蒂亞雪莉桶(66%vol，499元)、崍州甄選(40%vol，229元)，容量均為700ml。其中崍州甄選采用了多桶融合工藝，特別使用中國加烈葡萄酒桶，使產(chǎn)品具有中國傳統(tǒng)風(fēng)味的巖茶氣息，是崍州首款中國風(fēng)味特色產(chǎn)品。發(fā)布會(huì)后崍州5款新品將同步導(dǎo)入抖音、天貓、京東、小紅書、有贊、快手六大官方店鋪，上海與廣州崍州吧、體驗(yàn)中心及全國多城市線下經(jīng)銷渠道。 

　　消費(fèi)者充分互動(dòng)，延續(xù)新品發(fā)布熱度。6月9日崍州蒸餾廠曾發(fā)布“盲盒競(jìng)猜挑戰(zhàn)”，發(fā)放合計(jì)1000份盲盒及答題挑戰(zhàn)，答對(duì)的消費(fèi)者將在發(fā)布會(huì)上獲得1瓶正裝產(chǎn)品，在新品發(fā)布前進(jìn)行一波預(yù)熱。發(fā)布會(huì)上公司通過抽福袋、有獎(jiǎng)競(jìng)猜等方式吸引觀眾，并通過掃碼紅包的方式促進(jìn)轉(zhuǎn)化率。發(fā)布會(huì)后，崍州蒸餾廠還將繼續(xù)推出除阿蒙蒂亞雪莉桶外其余4款的新品眾測(cè)活動(dòng)，開放合計(jì)400份品鑒裝，進(jìn)一步收集品鑒反響，延續(xù)新品發(fā)布熱度。 　雙品牌產(chǎn)品矩陣形成，渠道鋪貨有望提速。對(duì)比3月份發(fā)布的百利得22和66，700ml規(guī)格分別定價(jià)119元和259元，崍州與百利得整體形成高低搭配的雙品牌策略，至此公司雙品牌矩陣正式形成。上半年百利得已逐步開始渠道鋪貨工作，H2有望與百利得配合加快渠道鋪貨進(jìn)度，并向白酒、烈酒經(jīng)銷商進(jìn)行滲透，關(guān)注經(jīng)銷商簽約打款及新產(chǎn)品催化情況。 

　　公司產(chǎn)能、風(fēng)味儲(chǔ)備和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)穩(wěn)坐中國威士忌龍頭地位，有望持續(xù)強(qiáng)化先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來的頭部效應(yīng)。6月15日，崍州蒸餾廠正式完成第50萬只陳釀桶灌注，計(jì)劃在未來4-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)100萬桶原酒儲(chǔ)量目標(biāo)，持續(xù)強(qiáng)化公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)壁壘。至24年底，崍州蒸餾廠原酒儲(chǔ)量和年產(chǎn)能均占到國內(nèi)威士忌總量的80%。公司儲(chǔ)備了包括中國黃酒桶、中國蒙古櫟桶、中國加烈葡萄酒桶等本土桶在內(nèi)的50余種橡木桶型，為風(fēng)味創(chuàng)新和多桶工藝探索提供基礎(chǔ)，參考公司在預(yù)調(diào)酒賽道已儲(chǔ)備了較深的本土風(fēng)味改進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，威士忌領(lǐng)域有望再次復(fù)制先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來的頭部效應(yīng)，關(guān)注預(yù)調(diào)酒企穩(wěn)+威士忌打開新空間下后續(xù)增長動(dòng)力。 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-26年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.91/39.53億元，同比+11.2%/+16.6%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.10/9.97億元，同比+12.6%/+23.0%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期等。