古井貢酒 

　　堅(jiān)持“全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略，25年穩(wěn)健發(fā)展可期 

　　2024年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為235.78/55.17/54.57億元(同比+16.41%/+20.22%/+21.40%)；2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為91.46/23.30/23.12億元(同比+10.38%/+12.78%/+12.78%)。 　年份原漿引領(lǐng)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有升。24年年份原漿/古井貢酒（000596）/黃鶴樓及其他營(yíng)業(yè)收入180.86/22.41/25.38億元(同比+17.31%/+11.17%/+15.08%)，其中年份原漿占比提升0.59pcts至79.10%，年份原漿增長(zhǎng)快于整體，奠定公司增長(zhǎng)基本盤。量?jī)r(jià)角度看，24年公司酒類銷量/噸價(jià)分別同比+8.44%/+7.37%，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)，其中，年份原漿銷量/噸價(jià)同比+11.99%/+4.75%，年份原漿延續(xù)放量勢(shì)能，同時(shí)從均噸價(jià)來(lái)看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體仍保持升級(jí)態(tài)勢(shì)。 　省內(nèi)大本營(yíng)穩(wěn)固基本盤，全國(guó)化邁向提質(zhì)新階段。分區(qū)域看，華北/華中/華南收入分別為19.79/201.51/14.26億元(同比+7.40%/+17.80%/+11.16%)。 　經(jīng)銷商量質(zhì)雙升推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，2024年經(jīng)銷商數(shù)量增加448家至5089家(同比+9.65%)，商均規(guī)模同比+6.17%至463.31萬(wàn)元/家。其中，華北、華中、華南經(jīng)銷商數(shù)量分別同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，商均規(guī)模分別同比-3.34%、+8.58%、-0.28%。2024年公司華北、華南等省外市場(chǎng)增速回落，華中省內(nèi)大本營(yíng)穩(wěn)固基本盤，我們認(rèn)為，行業(yè)調(diào)整背景下公司省外市場(chǎng)降速提質(zhì)凸顯長(zhǎng)線思維，同時(shí)，省內(nèi)保持較快增長(zhǎng)之下市占率預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升，徽酒龍一優(yōu)勢(shì)不斷鞏固。 　結(jié)構(gòu)升級(jí)與費(fèi)用優(yōu)化共振，利潤(rùn)端仍具增長(zhǎng)彈性。25Q1公司毛利率/歸母凈利率分別同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比-24.81%至18.45億元。 　24年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)推動(dòng)公司毛利率穩(wěn)步提升，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)&費(fèi)用精細(xì)化投放帶動(dòng)公司費(fèi)用率進(jìn)一步下降，盈利能力因而進(jìn)一步提升。 　25年堅(jiān)持“全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略不動(dòng)搖，繼續(xù)看好古井保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)能。25年公司將堅(jiān)持“全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略不動(dòng)搖，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持以古20為戰(zhàn)略支點(diǎn)，搶占次高端消費(fèi)群，同時(shí)擴(kuò)大古8、古5、獻(xiàn)禮等大眾酒市場(chǎng)份額。此外，目前公司全國(guó)化覆蓋率已達(dá)70%以上，省外占比達(dá)到40%。我們繼續(xù)看好公司“全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略助力公司保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)能。 　預(yù)計(jì)25-27年公司收入分別為259.9/289.3/320.8億元(25-26年前值260.4/289.4億元)，歸母凈利潤(rùn)分別為63.0/72.1/81.0億元(25-26年前值62.3/71.0億元)，對(duì)應(yīng)PE為11.8X/10.3X/9.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；消費(fèi)需求不及預(yù)期；全國(guó)化推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)品高端化推進(jìn)不及預(yù)期；省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 

　　華明裝備 

　　華明裝備跟蹤點(diǎn)評(píng)—國(guó)內(nèi)外需求景氣，進(jìn)一步拓展特高壓和海外市場(chǎng) 

　　近期海外電力設(shè)備龍頭公司財(cái)報(bào)的收入和訂單實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，并且對(duì)2025年給予樂(lè)觀的指引。此外，1-4月我國(guó)變壓器出口金額達(dá)到180億元，同比增長(zhǎng)36.8%。海外變壓器需求景氣度維持高位，支撐變壓器分接開(kāi)關(guān)直接和間接出口需求持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)1-4月電網(wǎng)投資1408億元，維持快速增長(zhǎng)。國(guó)網(wǎng)兩批次輸變電設(shè)備招標(biāo)同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外電力設(shè)備需求均維持高景氣，有望為變壓器的分接開(kāi)關(guān)提供強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)支撐。同時(shí)，公司特高壓分接開(kāi)關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)交付，業(yè)界認(rèn)可度提高、塑造品牌形象，疊加國(guó)際總部投入運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)公司在網(wǎng)內(nèi)超、特高壓產(chǎn)品和海外的份額有望進(jìn)一步滲透提升。我們看好公司的發(fā)展價(jià)值，維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.36/8.67/10.09億元，基于2025年22倍PE，維持目標(biāo)價(jià)18元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　洋河股份 

　　2024年股東大會(huì)點(diǎn)評(píng)：直面挑戰(zhàn)，積極調(diào)整 

　　事項(xiàng)： 　公司于6月12日召開(kāi)2024年度股東大會(huì)，會(huì)上公司領(lǐng)導(dǎo)真誠(chéng)務(wù)實(shí)，客觀分析過(guò)去經(jīng)營(yíng)不足及當(dāng)前調(diào)整舉措，同時(shí)詳細(xì)回答投資者經(jīng)營(yíng)規(guī)劃、費(fèi)用投放、區(qū)域布局等問(wèn)題。我們前往參會(huì)，核心反饋及分析如下。 　評(píng)論： 　整體觀感：坦誠(chéng)回應(yīng)，正視問(wèn)題。本次股東大會(huì)個(gè)人投資者參會(huì)熱情較高，會(huì)上積極提問(wèn)并向公司提出建議。公司管理層務(wù)實(shí)真誠(chéng)，認(rèn)真回答股東和機(jī)構(gòu)提問(wèn)，客觀分析過(guò)去經(jīng)營(yíng)短板，強(qiáng)調(diào)后續(xù)會(huì)積極推進(jìn)調(diào)整，對(duì)自身基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)充滿信心。針對(duì)近期行業(yè)需求偏弱、持續(xù)調(diào)整等問(wèn)題，公司認(rèn)為白酒行業(yè)短期確有壓力，但看好中長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值，未來(lái)白酒發(fā)展要回歸消費(fèi)品本質(zhì)屬性、回歸價(jià)值創(chuàng)造、回歸理性發(fā)展、回歸真誠(chéng)，酒企應(yīng)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展做好儲(chǔ)備。 　強(qiáng)化價(jià)格帶兩端優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃后續(xù)推出系列活動(dòng)提升聲量，渠道環(huán)比有好轉(zhuǎn)。公司持續(xù)開(kāi)展渠道助銷動(dòng)作，上半年整體庫(kù)存下滑10%，其中省內(nèi)下滑超10%，部分區(qū)域最高下滑超30%；開(kāi)箱數(shù)據(jù)同增4%，開(kāi)瓶同增9%、其中省內(nèi)表現(xiàn)更優(yōu)；渠道利潤(rùn)略有收窄但好于同業(yè)。同時(shí)公司客觀分析各價(jià)格帶產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為海之藍(lán)是公司第一大單品且全國(guó)影響力較強(qiáng)，夢(mèng)6+在500-600元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，相對(duì)優(yōu)勢(shì)更突出，未來(lái)需持續(xù)強(qiáng)化。具體產(chǎn)品規(guī)劃上： 　海之藍(lán)：第七代為重要抓手，志在打響品牌煥新聲量，年內(nèi)加強(qiáng)省內(nèi)外推廣。海之藍(lán)是公司第一大單品，目標(biāo)發(fā)展到兩百億。3月老品停貨，省內(nèi)庫(kù)存降至10%較低水位，第七代新品春糖煥新上市，5月底在省內(nèi)推廣，酒店渠道推出免費(fèi)贈(zèng)飲、買贈(zèng)等活動(dòng)且政策力度較大，希望打響聲量提升產(chǎn)品口碑；下半年待省外庫(kù)存下降后會(huì)逐步導(dǎo)入。 　夢(mèng)6+：強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，采取配額制穩(wěn)定市場(chǎng)秩序。公司堅(jiān)持大單品打造，短期因需求擾動(dòng)價(jià)盤略有波動(dòng)，公司已在積極調(diào)控，3月起執(zhí)行配額制進(jìn)行供需管控，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳與消費(fèi)者教育，提升粘性。 　光瓶酒：計(jì)劃推出新品，戰(zhàn)略重視度較高。光瓶酒新品定位50元+，目標(biāo)打造為第三大單品，戰(zhàn)略重視度較高，成立專門團(tuán)隊(duì)、采取特殊模式推廣，已在部分區(qū)域招商鋪市，計(jì)劃本月下旬開(kāi)始密集投放活動(dòng)提升聲量。 　天之藍(lán)、水晶夢(mèng)：保障渠道利潤(rùn)，守護(hù)市場(chǎng)份額。公司開(kāi)展較多渠道活動(dòng)，如紅包/買贈(zèng)/瓶蓋兌獎(jiǎng)等，目標(biāo)補(bǔ)充渠道利潤(rùn)，穩(wěn)住市場(chǎng)份額。 　全年持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，費(fèi)投注重提效保質(zhì)，挖掘細(xì)分區(qū)域/場(chǎng)景/渠道新增量。公司今年持續(xù)推進(jìn)調(diào)整動(dòng)作。費(fèi)投上注重精準(zhǔn)投放，加強(qiáng)投入產(chǎn)出和預(yù)算管理，減少不必要支出；渠道政策更傾斜C端，思維從費(fèi)用投入轉(zhuǎn)向費(fèi)用投資。同時(shí)挖掘區(qū)域/場(chǎng)景/渠道增量，省內(nèi)精細(xì)化運(yùn)作，做優(yōu)做強(qiáng)終端，搶占酒店/宴席/企業(yè)團(tuán)購(gòu)/大眾消費(fèi)等市場(chǎng)；省外因地制宜，劃分三類目標(biāo)市場(chǎng)，在資源支持/過(guò)程管理/考核等方面給予差異化要求，挖掘更多增量。 　投資建議：股息率具備保障，關(guān)注后續(xù)推新及調(diào)整動(dòng)作落地。25年公司會(huì)積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，直面競(jìng)爭(zhēng)。短期預(yù)計(jì)公司報(bào)表及渠道仍處調(diào)整期，關(guān)注后續(xù)新品推出及經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。公司當(dāng)前股息率7%，具備投資價(jià)值。結(jié)合最新運(yùn)營(yíng)情況，我們維持2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為3.71/4.08/4.64元，維持目標(biāo)價(jià)82元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、庫(kù)存去化不及預(yù)期。 

　　國(guó)信證券 

　　國(guó)信證券跟蹤點(diǎn)評(píng)—經(jīng)紀(jì)與投資交易業(yè)務(wù)雙強(qiáng)，收購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn) 

　　2024年與2025Q1，國(guó)信證券在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，借力互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流成功抓住客群拓展機(jī)遇，積極推動(dòng)自身財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)與財(cái)富業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)；投資交易業(yè)務(wù)充分把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，投資交易收入高增支撐整體營(yíng)收；展望2025年，公司有望持續(xù)受益于二級(jí)市場(chǎng)向好與一級(jí)市場(chǎng)復(fù)蘇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資交易業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)延續(xù)較高增速，投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，給予公司2025年A股1.2xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.8元，維持“持有”評(píng)級(jí)。 

　　雷迪克 

　　公司信息更新報(bào)告：謄展精密股權(quán)收購(gòu)落地，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)加速 

　　公司收購(gòu)謄展精密協(xié)議正式落地，機(jī)器人業(yè)務(wù)迎來(lái)加速 　6月10日，公司正式發(fā)布深圳謄展精密收購(gòu)協(xié)議，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資相結(jié)合的方式，以1.04億元自有資金收購(gòu)51%的股權(quán)，其中1/3價(jià)款用于受讓原股東持有部分股權(quán)，2/3價(jià)款用于向謄展精密進(jìn)行增資。交易完成后，謄展精密成為公司的控股子公司。我們認(rèn)為本次收購(gòu)協(xié)議的簽署標(biāo)志著公司在機(jī)器人業(yè)務(wù)的進(jìn)程加速，同時(shí)有望依托主業(yè)二十余年的精密制造能力、客戶資源和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)絲杠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。隨著公司主業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，機(jī)器人業(yè)務(wù)開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線，我們維持預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.56/1.94/2.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為62.4/50.1/41.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　謄展精密具備臺(tái)系精密制造基因，產(chǎn)品口碑和財(cái)務(wù)狀況良好 　謄展精密成立于2012年，專注于滾珠絲桿、精密直線模組滑臺(tái)、精密對(duì)位平臺(tái)、精密氣浮平臺(tái)、微型電動(dòng)滑臺(tái)等自動(dòng)化產(chǎn)品。公司創(chuàng)始人來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣，技術(shù)團(tuán)隊(duì)具備臺(tái)系成熟絲杠制造經(jīng)驗(yàn)，在直線傳動(dòng)領(lǐng)域形成深厚的技術(shù)積淀，與公司戰(zhàn)略發(fā)展方向及目標(biāo)市場(chǎng)高度契合。市場(chǎng)端，謄展精密的客戶涵蓋華為、蘋果、藍(lán)思、比亞迪（002594）等行業(yè)頭部企業(yè)，充分驗(yàn)證其產(chǎn)品的優(yōu)秀質(zhì)量和良好口碑。業(yè)績(jī)方面，2024年?duì)I收實(shí)現(xiàn)5397萬(wàn)元，毛利率為33.7%，凈利率為3.0%，財(cái)務(wù)質(zhì)地良好。 　公司絲杠業(yè)務(wù)突破在即，雙方協(xié)同效應(yīng)顯著 　絲杠是人形機(jī)器人核心部件中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，具備高壁壘、高價(jià)值量和技術(shù)收斂的屬性，而國(guó)內(nèi)廠商切入高端絲杠市場(chǎng)需要突破設(shè)備、工藝和原材料三大壁壘。謄展精密的微型絲杠技術(shù)可用于機(jī)器人靈巧手等核心部件，公司的軸承主業(yè)在部分設(shè)備、原材料、生產(chǎn)工藝和客戶資源可復(fù)用至絲杠業(yè)務(wù)，加之具備自主配置精密產(chǎn)線能力和規(guī)�；�量產(chǎn)的條件，為機(jī)器人絲杠業(yè)務(wù)的技術(shù)突破與市場(chǎng)拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，本次合作協(xié)同效應(yīng)顯著，謄展精密可借助公司的客戶資源加速滾珠絲杠等產(chǎn)品在新能源車電驅(qū)和線控底盤領(lǐng)域的拓展，雙方將實(shí)現(xiàn)共贏。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、收購(gòu)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn) 

　　邁瑞醫(yī)療 

　　全球化戰(zhàn)略再升級(jí)，數(shù)智化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)全球競(jìng)爭(zhēng)力 

　　全球化戰(zhàn)略深化，三大核心業(yè)務(wù)構(gòu)筑增長(zhǎng)基石。邁瑞醫(yī)療（300760）作為全球醫(yī)療器械領(lǐng)軍企業(yè)，憑借全球化戰(zhàn)略深化，持續(xù)鞏固行業(yè)地位。公司2024年國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比達(dá)45%，同比增速超21.28%，業(yè)務(wù)覆蓋全球190余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，進(jìn)入80%的全球TOP100醫(yī)院，監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)穩(wěn)居全球前三，超聲業(yè)務(wù)首次躋身全球前三，高端市場(chǎng)突破顯著。生命信息與支持類產(chǎn)品營(yíng)收超135億元，毛利率提升至66%以上；體外診斷業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)10.82%，化學(xué)發(fā)光、血球分析儀加速國(guó)產(chǎn)替代，海外中大樣本量實(shí)驗(yàn)室突破超百家，收入體量首次超過(guò)生命信息與支持業(yè)務(wù)；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率首超30%，鞏固了市占率第一的行業(yè)地位，超高端超聲ResonaA20打開(kāi)全球市場(chǎng)。 　公司前瞻布局?jǐn)?shù)智化與新興賽道，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。 　“瑞智聯(lián)”“瑞影云++”“邁瑞智檢”三大智慧醫(yī)療解決方案構(gòu)建全院級(jí)數(shù)智化生態(tài)，AI+醫(yī)療深度融合，啟元重癥大模型實(shí)現(xiàn)病情智能分析，超聲AI質(zhì)控、血細(xì)胞形態(tài)AI識(shí)別等技術(shù)臨床落地，診療效率提升30%以上。新興業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，微創(chuàng)外科硬鏡系統(tǒng)市占率躍居國(guó)內(nèi)第三，2024年上半年增速超90%，超聲刀、能量平臺(tái)協(xié)同放量；收購(gòu)惠泰醫(yī)療切入心血管藍(lán)海市場(chǎng)，電生理業(yè)務(wù)毛利率達(dá)68.8%，冠脈通路與外周介入國(guó)產(chǎn)替代加速，“設(shè)備+耗材”協(xié)同效應(yīng)顯著，有望重塑行業(yè)格局。 　研發(fā)與并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，護(hù)城河持續(xù)深化。公司2024年研發(fā)投入40.1億元，占營(yíng)收10.9%，累計(jì)申請(qǐng)專利超1萬(wàn)項(xiàng)，12大全球研發(fā)中心支撐技術(shù)迭代。 　通過(guò)并購(gòu)惠泰醫(yī)療、HyTest等企業(yè)，補(bǔ)強(qiáng)心血管耗材、IVD上游原料短板，全球化供應(yīng)鏈與本地化生產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)凸顯。政策支持與醫(yī)療需求剛性背景下，公司龍頭地位穩(wěn)固。 　投資建議：公司作為全球醫(yī)療器械領(lǐng)軍企業(yè)，依托全球化戰(zhàn)略深化與數(shù)智化轉(zhuǎn)型構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，三大核心業(yè)務(wù)(生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像)穩(wěn)居全球前三，高端市場(chǎng)突破顯著。公司通過(guò)“瑞智聯(lián)”“瑞影云++”“邁瑞智檢”三大智慧醫(yī)療解決方案構(gòu)建全院級(jí)數(shù)智化生態(tài)，AI+醫(yī)療深度融合提升診療效率，顯著增強(qiáng)客戶粘性。短期看，醫(yī)療新基建需求釋放與設(shè)備更新政策落地將支撐業(yè)績(jī)修復(fù)；長(zhǎng)期看，全球化滲透、高端化升級(jí)及新興賽道(微創(chuàng)外科、心血管介入)布局將驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)動(dòng)能延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為128.06/142.88/165.00億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的預(yù)測(cè)PE為22.3/20.0/17.3倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 

　　生益科技 

　　跟蹤報(bào)告之五：行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊 

　　生益科技（600183）持續(xù)保持覆銅板行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)公司年報(bào)援引的美國(guó)Prismark調(diào)研機(jī)構(gòu)對(duì)于全球剛性覆銅板的統(tǒng)計(jì)和排名，從2013年至2023年，生益科技剛性覆銅板銷售總額已躍升全球第二，2023年全球市場(chǎng)占有率達(dá)到14%。公司大力開(kāi)展自主創(chuàng)新，2024年公司共申請(qǐng)國(guó)內(nèi)專利58件，境外專利5件，PCT3件；2024年共授權(quán)專利46件，其中國(guó)內(nèi)專利28件，境外專利18件。截止2024年底擁有682件授權(quán)有效專利。 　生益科技持續(xù)布局AI服務(wù)器領(lǐng)域。根據(jù)公司2025年6月3日《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》援引的相關(guān)研究報(bào)告，2024年全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到1251億美元，預(yù)計(jì)2025年將攀升至1587億美元，2028年有望突破2227億美元。2024年，全球AI服務(wù)器出貨量在云服務(wù)提供商(CSP)和原始設(shè)備制造商(OEM)的強(qiáng)勁需求推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了46%的年增長(zhǎng)率。AI大算力的相關(guān)產(chǎn)品對(duì)信號(hào)傳輸速率和帶寬都提出了新的要求，對(duì)承載信號(hào)通道的覆銅板材料也提出了更低損耗的要求，帶動(dòng)AI服務(wù)器相關(guān)硬件設(shè)備升級(jí)迭代加快，公司配合客戶提出的新架構(gòu)和新的材料需求，快速給予解決方案，同客戶一起攻關(guān)，及時(shí)響應(yīng)客戶要求。公司正積極同國(guó)內(nèi)外各大終端就GPU和AI展開(kāi)相關(guān)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)合作，并已有產(chǎn)品在批量供應(yīng)。 　生益科技營(yíng)收利潤(rùn)水平持續(xù)增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.88億元，同比增長(zhǎng)22.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.39億元，同比增長(zhǎng)49.37%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.11億元，同比增長(zhǎng)26.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比增長(zhǎng)43.76%。公司營(yíng)收及利潤(rùn)水平實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 　公司產(chǎn)銷水平持續(xù)增長(zhǎng)。2024年生益科技生產(chǎn)各類覆銅板14371.48萬(wàn)平方米，比上年同期增長(zhǎng)17.03%；生產(chǎn)粘結(jié)片18903.45萬(wàn)米，比上年同期增長(zhǎng)12.28%。銷售各類覆銅板14348.54萬(wàn)平方米，比上年同期增長(zhǎng)19.40%；銷售粘結(jié)片18820.27萬(wàn)米，比上年同期增長(zhǎng)11.50%；生產(chǎn)印制電路板147.16萬(wàn)平方米，比上年同期增長(zhǎng)15.10%；銷售印制電路板145.69萬(wàn)平方米，比上年同期增長(zhǎng)15.24%。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，AI領(lǐng)域相關(guān)需求有望帶動(dòng)公司快速成長(zhǎng)，從而帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們上調(diào)公司2025-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為26.28/32.80億元，較前次上調(diào)幅度為20%/25%，新增公司2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為40.44億元，對(duì)應(yīng)PE26/21/17X。我們看好公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。 

　　太龍藥業(yè) 

　　國(guó)資賦能+集采放量，中藥CRO打開(kāi)第二曲線 

　　河南老牌中藥企業(yè)，業(yè)務(wù)布局廣泛，2022年獲強(qiáng)力股東加持。太龍藥業(yè)（600222）成立于1998年，前身為1993年建廠的眾生制藥廠，是集生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、科研于一體，重點(diǎn)布局中藥口服液、中藥飲片、藥品研發(fā)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，生產(chǎn)口服液、片劑、膠囊、原料藥等多種劑型共100多種產(chǎn)品的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。公司于1999年在上交所上市，是河南首家上市醫(yī)藥公司。2022年鄭州泰容產(chǎn)業(yè)投資有限公司入駐成為新的大股東，實(shí)控人是鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)。新股東入駐以來(lái)，已實(shí)施兩輪激勵(lì)及回購(gòu)方案；近兩年公司業(yè)績(jī)逐步企穩(wěn)，回饋股東意愿較強(qiáng)。 　中成藥集采中選有望推高雙黃連口服液需求，鞏固行業(yè)領(lǐng)跑地位。太龍藥業(yè)是雙黃連口服制劑的龍頭企業(yè)，2023年份額超過(guò)30%；公司品牌在醫(yī)院端銷售的感冒中成藥中排名靠前，2023年雙黃連口服液銷售額超7億元。2024年公司參加全國(guó)中成藥集采，公司產(chǎn)品雙黃連口服液和丹參口服液中選，與公司2021年參加的19省中成藥集采情況相比，雙黃連口服液的中選價(jià)格保持11.25元/盒(12支裝)水平，與上輪集采結(jié)果持平，而本次集采涉及31個(gè)省份，有望在需求量上為公司帶來(lái)增長(zhǎng)。 　中藥CRO業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展窗口期。近年來(lái)，受到審評(píng)審批制度改革和藥品說(shuō)明書修改政策等因素的影響，中藥CRO業(yè)務(wù)需求有望保持較高景氣。公司主要負(fù)責(zé)藥品研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的子公司北京新領(lǐng)先發(fā)展已有近20年，連續(xù)獲評(píng)“中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)50強(qiáng)企業(yè)”，近兩年新領(lǐng)先醫(yī)藥陸續(xù)助力合作伙伴斬獲近20項(xiàng)新藥的臨床批件，預(yù)計(jì)今年將有3~4個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入NDA階段。 　投資建議：公司整體受益于中醫(yī)藥復(fù)興進(jìn)程，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定，“雙黃連”系列產(chǎn)品護(hù)城河深，產(chǎn)品形成平臺(tái)組合，受益差異化、細(xì)分化和升級(jí)趨勢(shì)。中藥飲片和藥品研發(fā)業(yè)務(wù)依托專業(yè)子公司長(zhǎng)期深耕，在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立標(biāo)桿形象，受益醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。公司積極求變，新實(shí)控人背景實(shí)力強(qiáng)，在資源匹配、管理模式、發(fā)展思路上將得到進(jìn)一步的加持和提升，促進(jìn)長(zhǎng)期、健康、持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.11元、0.15元和0.20元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E倍數(shù)為55.4x、40.0x、29.3x，首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，集采政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 

　　中國(guó)石油 

　　油氣新能源深度耦合，可持續(xù)發(fā)展能力提升 

　　事件：根據(jù)中國(guó)石油報(bào)及新疆油田報(bào)等系列報(bào)道，新疆油田加快CCUS建設(shè)，2025年CCUS日注碳量突破3000噸，全年計(jì)劃注碳100萬(wàn)噸，規(guī)劃2030年實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)噸注碳目標(biāo)。 　新疆油田堅(jiān)持“做強(qiáng)油氣優(yōu)勢(shì)主業(yè)、做大新興能源產(chǎn)業(yè)”兩條主線，2024年，油氣產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)雙超，其中，頁(yè)巖油革命工程跨越100萬(wàn)噸。新疆油田落實(shí)“清潔替代、戰(zhàn)略接替、綠色轉(zhuǎn)型”三步走部署，立足新疆資源稟賦，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，加快打造高質(zhì)量發(fā)展“第二曲線”。 　中國(guó)大型油田通過(guò)“穩(wěn)油、增氣、強(qiáng)新、降碳”等綜合舉措，促進(jìn)傳統(tǒng)油氣與新能源產(chǎn)業(yè)深度融合，技術(shù)進(jìn)步或推動(dòng)傳統(tǒng)油氣資產(chǎn)價(jià)值重估，看好中國(guó)石油油氣及新能源業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿�，維持買入評(píng)級(jí)。 　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 　清潔替代有序推進(jìn)，技術(shù)創(chuàng)新增油省氣。新疆油田完成《新疆油田生產(chǎn)用氣清潔替代規(guī)劃方案》編制，加快推進(jìn)生產(chǎn)用氣清潔替代，通過(guò)井下電加熱和地面高溫光熱、“綠電+谷電+電蓄熱”鍋爐、生物質(zhì)鍋爐的多能耦合“立體”清潔替氣等技術(shù)創(chuàng)新，減少天然氣自用消耗，實(shí)現(xiàn)增油省氣。風(fēng)城油田重37稠油高溫光熱利用先導(dǎo)試驗(yàn)項(xiàng)目是世界首個(gè)SAGD稠油塔式水工質(zhì)高溫光熱試驗(yàn)工程，年可供應(yīng)高品質(zhì)過(guò)熱蒸汽5.23萬(wàn)噸，替代天然氣392萬(wàn)立方米，減少碳排放0.85萬(wàn)噸。未來(lái)隨著新能源利用技術(shù)與油氣田開(kāi)發(fā)技術(shù)的深度耦合，風(fēng)光資源效能進(jìn)一步提升或助力傳統(tǒng)油氣田實(shí)現(xiàn)清潔替代。 　CCUS技術(shù)應(yīng)用多元化，綠色低碳進(jìn)入新階段。CCUS項(xiàng)目通過(guò)將二氧化碳注入地層，既可以降粘驅(qū)油，而且可以實(shí)現(xiàn)碳封存，是油田未來(lái)實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展的重要手段。根據(jù)中國(guó)石油新聞中心報(bào)導(dǎo)，新疆油田264萬(wàn)千瓦新能源+煤電+CCUS(碳捕集、利用與封存)一體化項(xiàng)目一期有望于2026年全部建成，該項(xiàng)目是中國(guó)石油在綜合能源解決方案上的重要嘗試，將實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)化石能源與新能源耦合發(fā)展，同時(shí)捕集煤電排放出來(lái)的二氧化碳，用于油田驅(qū)動(dòng)原油開(kāi)采，構(gòu)筑火電低碳生產(chǎn)新愿景。根據(jù)新疆油田“2112”四大工程規(guī)劃，2030年注碳量將達(dá)到1000萬(wàn)噸，中國(guó)石油的CCUS技術(shù)應(yīng)用或步入快速發(fā)展階段。 　油氣新能源融合深化，可持續(xù)發(fā)展能力再提升。根據(jù)中國(guó)石油2024年年報(bào)，2024年風(fēng)光發(fā)電量47.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)116.2%；吉林油田首個(gè)大型集中式風(fēng)電項(xiàng)目、青海格爾木首個(gè)百萬(wàn)千瓦級(jí)光伏電站并網(wǎng)發(fā)電，大慶林甸風(fēng)光發(fā)電、克拉瑪依264萬(wàn)千瓦新能源及配套煤電碳捕集一體化等項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，全產(chǎn)業(yè)鏈碳捕集、利用及封存(CCUS)業(yè)務(wù)加快發(fā)展。2025年油氣和新能源分部的資本性支出預(yù)計(jì)為人民幣 　2,100.00億元，主要用于國(guó)內(nèi)及海外油氣項(xiàng)目的規(guī)模效益勘探開(kāi)發(fā)，加大頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油等非常規(guī)資源開(kāi)發(fā)力度，加快儲(chǔ)氣能力建設(shè)，推進(jìn)清潔電力、地?zé)峁┡�、CCUS及氫能示范等新能源工程等。我們認(rèn)為，公司在油氣上游的資本開(kāi)支維持高位，未來(lái)隨著油氣開(kāi)采技術(shù)和新能源應(yīng)用技術(shù)的深度耦合，油氣和新能源板塊有望實(shí)現(xiàn)延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)。 　估值 　我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1,679.58億元、1,692.26億元、1,798.82億元，對(duì)應(yīng)市盈率為9.7倍、9.6倍、9.0倍，公司油氣和新能源技術(shù)深度耦合，可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能顯著增強(qiáng)，維持買入評(píng)級(jí)。 　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 　國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變化或自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致生產(chǎn)裝置異常，人員操作失誤帶來(lái)的安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)低迷、關(guān)稅政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　安孚科技 

　　重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：董監(jiān)高完成增持，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健 

　　事項(xiàng)： 　2025年6月6日，公司披露自3月29日增持計(jì)劃公布以來(lái)，公司部分董事、高管通過(guò)集中競(jìng)價(jià)累計(jì)增持617.74萬(wàn)元。此外，控股股東前海榮耀增持計(jì)劃仍進(jìn)行中，增持金額不低于5000萬(wàn)元。 　評(píng)論： 　公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，核心業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.78億元，同比+5.80%。公司核心業(yè)務(wù)南孚電池表現(xiàn)強(qiáng)勁，其在國(guó)內(nèi)堿性電池市場(chǎng)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，南孚5號(hào)和7號(hào)堿性電池市占率超8成。外銷方面，公司24年新建的4條產(chǎn)線(合計(jì)10億支/年產(chǎn)能)正按計(jì)劃逐步投產(chǎn)，將有效緩解外銷訂單增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能瓶頸，為海外市場(chǎng)拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。除堿性電池外，公司亦依托南孚的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，在碳性電池、充電電池等領(lǐng)域進(jìn)行布局，預(yù)計(jì)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。 　一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+10.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比+9.04%。盈利能力方面，25Q1毛利率為49.22%，同比-1.64pct，主要系外銷占比提升。費(fèi)用控制方面，2025年Q1銷售費(fèi)用率為13.46%，同比下降1.93pct；管理費(fèi)用率為4.12%，同比基本持平；研發(fā)費(fèi)用率為2.07%，同比略有上升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率則從上年同期的1.41%大幅降至0.39%，主要得益于公司借款規(guī)模降低及借款利率下降。綜合影響下，2025年Q1公司歸母凈利率為5.17%，較上年同期提升0.2pct。 　主業(yè)現(xiàn)金牛特性顯著，海外拓展及權(quán)益提升值得期待。南孚電池作為公司核心資產(chǎn)，憑借其卓越的品牌影響力以及覆蓋全國(guó)約300萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)的深厚渠道，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)構(gòu)筑了堅(jiān)固的護(hù)城河。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~表現(xiàn)亮眼，2025年Q1達(dá)到3.09億元，同比大幅增長(zhǎng)64.50%，再次印證其主業(yè)強(qiáng)大的“現(xiàn)金�！睂傩浴９�司正積極推動(dòng)海外市場(chǎng)擴(kuò)張，隨著新增產(chǎn)能的全面達(dá)產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。同時(shí)，市場(chǎng)高度關(guān)注安孚科技（603031）對(duì)南孚電池的權(quán)益比例提升計(jì)劃，若未來(lái)持股比例能從當(dāng)前的約26%提升至市場(chǎng)預(yù)期的更高水平，將顯著增厚上市公司業(yè)績(jī) 　投資建議：高盈利高現(xiàn)金下出海增量可觀，擬持續(xù)提升南孚權(quán)益，加速增厚歸母及產(chǎn)業(yè)整合。因近期收購(gòu)暫未完全落地，按現(xiàn)有股東權(quán)益及股本計(jì)算下，我們預(yù)測(cè)25、26、27年歸母凈利潤(rùn)為2.0/2.3/2.5億元。給予南孚25年23倍謹(jǐn)慎合理市盈率，結(jié)合安孚持股比例并考慮增發(fā)稀釋影響，目標(biāo)市值約84億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.7元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)重組進(jìn)展不及預(yù)期、新技術(shù)替代、商譽(yù)減值等。